行業震動！天安系兩公司債券違約，20 億 + 53 億兌付落空，保險債剛兌神話終結

2025 年末，金融行業再掀波瀾。繼當年 9 月天安財產保險股份有限公司（下稱 “天安財險”）53 億元資本補充債違約后，同屬 “明天系” 的天安人壽保險股份有限公司（下稱 “天安人壽”）20 億元同類債券也未能按期兌付，這兩起事件徹底打破了金融市場對保險類債券 “剛性兌付” 的固有認知。

天安人壽 20 億債券違約：十年期債券到期難兌付

天安人壽公告顯示，其 2015 年發行的 “15 天安人壽” 資本補充債（債券代碼：1523010），發行總額 20 億元，為十年期固定利率債券，原定于 2025 年 12 月 29 日到期兌付。該債券條款約定，前 5 個計息年度票面利率固定，若發行人不行使贖回權，后 5 個計息年度票面利率在初始發行利率基礎上上浮 1 個百分點，每年 12 月 29 日為付息日。

然而，天安人壽自 2020 年 7 月起就被原銀保監會實施接管，并啟動清產核資工作，隨后便發布了暫緩支付該債券利息的公告，債券計息進入掛賬狀態。截至 2025 年 12 月 29 日，公司仍處于風險處置期間，不具備清償一般負債本息的能力，未能滿足資本補充債的清償條件，最終導致債券違約。

值得關注的是，天安人壽早已深陷經營危機。2024 年 6 月，因其存在多項嚴重違法違規行為，國家金融監督管理總局已吊銷其業務許可證，相關責任人也受到了終身禁業、巨額罰款等嚴厲處罰。2023 年 9 月，新成立的中匯人壽已整體受讓天安人壽的全部保險業務及對應資產、負債，涵蓋人壽險、健康險等所有保單。2025 年 7 月 18 日，金管總局正式宣布天安人壽退出市場。

天安財險 53 億債券違約：保險業首例打破零違約紀錄

更早之前的 2025 年 9 月 30 日，天安財險發行的 53 億元資本補充債 “15 天安財險債”（債券代碼：1523004）到期未能兌付，成為中國保險業史上首例債券違約事件。該債券發行于 2015 年 9 月，發行總額 53 億元，到期后天安財險同樣因不具備兌付能力，未能向持有人支付本息。

天安財險的風險暴露并非偶然，而是長期積累的結果。2020 年 7 月，包括天安財險、天安人壽在內的多家 “明天系” 金融機構同步被監管部門接管，當時公司內部已出現嚴重經營問題。2025 年，天安財險的保險業務由新成立的申能財險接手，但這 53 億元資本補充債并未隨業務一同轉移，仍保留在原公司名下，導致債券持有人通過業務承接實現兌付的希望落空。

資本補充債屬性解析：清償順序后于保單責任

資本補充債是金融機構為補充資本金、增強風險抵御能力而發行的債券工具，主要用于優化資本結構、滿足監管要求，其投資者多為商業銀行和保險公司等機構。

根據相關規定及債券募集說明書約定，保險公司發行的資本補充債，清償順序列于保單責任和其他普通負債之后，優先于保險公司股權資本。這意味著，若保險公司發生破產清算，債券投資者的受償順序在保單持有人之后，存在無法獲得全部或部分本息的風險。

行業影響深遠：剛兌幻想破滅，信用風險顯性化

長期以來，金融機構發行的債券被市場默認存在 “剛性兌付” 潛規則，但天安系兩家公司的連續違約，徹底擊碎了這一幻想。中華保險研究所首席保險研究員邱劍指出，此次違約首次打破了保險資本債市場的 “剛兌” 信仰，標志著中國保險資本債市場進入 “信用風險顯性化” 新階段，市場將不再默認保險公司債券具有隱性擔保屬性。

國信證券經濟研究所金融團隊分析認為，天安債券違約既是長期積累風險的集中暴露，也反映了中國金融市場打破剛性兌付、推進風險定價市場化的必然趨勢。業內普遍認為，由于保險資本補充債的持有者以機構投資者為主，此次違約對個人消費者影響有限，但不排除會對相關金融機構的流動性穩定產生一定沖擊。

后續處置猜想：債務重組或全額減記

對于天安系債券的后續處理，方正證券金融首席分析師許旖珊提出了兩種可能路徑：一是債務重組并展期兌付；二是對資本債進行全額減記。其中，全額減記在銀行業已有先例，2020 年包商銀行就曾對 65 億元二級資本債進行全額減記，本金直接勾銷。

保單安全無憂：多重機制筑牢消費者權益防線

盡管天安系兩家公司債券違約，但所有保單持有人的合法權益并未受到任何影響。這背后是我國保險業完善的風險防控與消費者保護體系：

首先，監管堅持 “保單持有人優先” 原則，資本補充債的清償順序位于保單責任之后，確保消費者權益得到優先保障；其次，《保險法》明確規定，經營人壽保險業務的保險公司被撤銷或破產時，其保單合同必須轉讓給其他保險公司，無法達成轉讓的由監管指定公司承接，保障保單 “永續有效”；此外，我國還設立了保險保障基金，在保險公司依法撤銷或宣告破產時，為保單持有人提供救濟。

從安邦保險變身大家保險、華夏人壽變為瑞眾人壽，到恒大人壽轉為海港人壽、君康人壽變為富澤人壽，過往案例均證明，被接管的保險公司都能實現平穩過渡，原保單的理賠、續保等服務不受影響，保單持有人無需進行任何額外操作。

行業變局：中小險企融資承壓，投資者策略調整

天安系債券違約可能只是行業風險暴露的一個開端。近年來，已有多家保險公司因資金不足、償付能力下降，選擇不贖回資本補充債。國際評級機構標普指出，天安財險違約事件可能導致中小型保險公司融資條件趨緊，未來這類企業想要通過發行資本補充債增強資本實力將面臨更大挑戰。

眺遠咨詢董事長兼 CEO 高承遠表示，此次首例保險資本債違約短期會沖擊市場情緒，但由于涉事規模較小、相關公司系統重要性較低，風險外溢范圍有限。對于投資者而言，投資保險資本債應優先選擇國資控股、償付率充足、傳統保障型業務占比高的發行人，而對于資質較弱的中小險企債券，可能需要要求更高的風險溢價以覆蓋潛在風險。

此次天安系債券違約事件，標志著保險資本債市場 “零違約” 時代的終結，也意味著金融市場的風險定價將更加市場化。在監管持續深化、風險逐步顯性化的背景下，保險業將加速優勝劣汰，消費者權益保障機制將進一步完善，金融市場也將朝著更健康、更理性的方向發展。

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