昊海生科學華潤醫藥“買買買”，遭垃圾資產反噬連跌4年

文源 | 源媒匯

作者 | 利晉

編輯 | 蘇淮

“醫美三劍客”之一的昊海生科，背后實控人蔣偉涉嫌內幕交易，經半年多時間立案調查，終于有了結論。

昊海生科近日公告稱，蔣偉因內幕交易、建議他人買賣證券行為，被證監會沒收違法所得約470.97萬元，并處以約1462.92萬元罰款。

圖片來源于公司公告

對此，昊海生科強調，涉事主體為蔣偉個人，與公司無關，且蔣偉不參與公司日常經營管理，該事項不會對公司日常經營、業務及財務造成重大影響。

從近些年的發展歷程來看，昊海生科的業務發展，始終離不開錯綜復雜的收并購事件，自2020年起，共發起了9宗并購事件，合計金額超7.45億元。

而在這些收并購事件中，昊海生科的操作方式幾乎均呈現一個鮮明的特點——先收購目標公司部分股份，公司高管進駐標的公司，后續再開展二次收購。

看似簡單的并購操作，但有一個被忽視的細節：產生關聯交易。

問題在于，昊海生科并購的標的，對上市公司產生的營收、利潤有限，甚至處于虧損狀態。

01

學習華潤醫藥“買買買”

昊海生科由蔣偉、游捷夫婦創立，前身為成立于1993年的上海昊海化工有限公司。

天眼查、公司公告等信息顯示，昊海生科創立初期，蔣偉夫婦主要從事化學原料、化學制品制造和零售批發等業務。其中，蔣偉主要負責化工領域管理和投資業務，游捷2004年7月在上海中醫藥大學取得臨床醫學博士學位，擁有深厚的醫學背景。但昊海生科起家，并非是靠雄厚的醫藥科研實力。

2016年至2024年，昊海生科的研發費用率整體呈現走高趨勢，區間值為5.46%-9.51%，其中2024年為8.86%。Wind數據顯示，2016年至2024年，93家A股生物科技上市公司的研發費用中位數區間值為7.4%-15.6%。

2007年5月，昊海生科引入華源集團旗下子公司上海華源生命科學研究開發有限公司（現名：上海潤巍投資管理有限公司），開始向玻尿酸業務延展。華源集團進場僅3個月，因被華潤集團重組，遂退出持有昊海生科。

但華源集團“快進快出”，卻給昊海生科留下了兩塊重要資產：擁有HA技術（透明質酸）和EGF技術（重組表皮生長因子）的松江生物制藥廠，以及吳劍英。其中，吳劍英自2010年7月起，一直擔任昊海生科總經理，且在日后昊海生科并購而來的多個子公司擔任要職。

當時，整個醫藥市場的主角，無疑是2007年5月創立的華潤醫藥集團。

那一年，華潤醫藥正在著手華源集團重組案，率先拿下北京醫藥集團部分股權；同時，還計劃增資上海醫藥集團，以及成為三九集團債務重組的戰略投資人。

依靠并購重組，短時間內，華潤醫藥以“雷霆之勢”，完成了在醫藥資產方面的擴張。

借鑒華潤醫藥的模式，同時依靠自身的背景，蔣偉夫婦開啟了昊海生科的“醫學經驗+資本運作”并購之路。

2007年9月，昊海生科先是斥資953萬元收購上海建華生物，同年12月再以約5500萬元買下上海其勝生物100％股權。

截圖來源昊海生科招股說明書

需要指出的是，靠“買買買”完成起家的老板很常見，但蔣偉夫婦的區別在于——早早成立投資管理平臺昊洋投資。

天眼查顯示，昊洋投資現名為上海昊洋企業管理有限公司，成立于2007年12月，注資資本為1000萬元，法定代表人及總經理為施健，執行董事為吳劍英，監事為王婧婧，施捷、吳劍英、黃平對應持有公司股份比例為85%、8%、7%。

關鍵問題也來了：昊洋投資與昊海生科是兄弟公司關系，均為同一控股股東。在蔣偉夫婦早年的并購事件中，扮演重要角色的是昊洋投資。

2010年1月，昊洋投資以800萬元收購利康瑞100%股權，不到一年后以1780萬元代價將全部股份轉讓給昊海生科，前后相差2.23倍。同時，昊洋投資也曾為昊海生科另一重要子公司其勝生物提供商務咨詢服務。

昊海生科2015年4月在香港上市之后，上述投資平臺悄悄潛入了“水下”。

不過，昊海生科“買買買”的動作卻變得更大了，僅在2016年至2017年期間，公司便先后收購了河南宇宙、珠海艾格、深圳新產業、Aaren（部分股權）、Contamac、China Ocean等，合計斥資約8.08億元。

蔣偉夫婦靠著“買買買”快速完成起家，且發展成了與愛美客、華熙生物齊名的“醫美三劍客”。同時，蔣偉夫婦財富也水漲船高，于2021年達到巔峰的140億元，排在第512位，2025年則為75億元、位于第956位。

02

“女人的茅臺”跌下神壇

完成上述一系列并購之后，昊海生科的營收從2016年的8.6億元增長至2019年的16億元。當時，昊海生科一支玻尿酸產品的成本19.2元，但出廠價卻高達285.2元，毛利率超過90%，因此被稱為“女人的茅臺”。

但這種錢“來得快去得也快”。2020年，各類玻尿酸產品終端零售價開始大跳水，這一跌就是四年時間，其間跌幅為30%-70%。

昊海生科的A股股價在2021年7月達到峰值192.16元之后，進入大跳水階段，一路跌到2025年12月的44.04元，跌幅達77%。

股價大幅縮水，恰是源于昊海生科的“買買買”起家模式——標的公司幾乎沒有提供太大利潤貢獻，凈利潤從2016年的3.1億元短暫沖高后，快速下滑至2019年的3.76億元，況且當時尚未進入玻尿酸產品零售價跳水期。

也是在2019年之后，昊海生科的凈利潤開始快速下跌。其中，很重要的一點是，2019年至2025年上半年，子公司其勝生物占昊海生科的收入區間值為31%-37.3%，但凈利潤貢獻占比為51.3%-92.2%。

昊海生科或也意識到，醫美行業高增長、暴利的時代已經過去了，于是從2020年開始再度開啟“買買買”模式。

其中，2020年1月增資上海倫勝信息；2021年買入歐華美科63.64%股權、上海亨泰視覺55%股權、河北鑫視康60%股權；2023年買入深圳市新產業20%股權、歐華美科剩余36.36%股權；2025年再度買入深圳市新產業20%股權、江西瑞濟生物19.8%股權，5年時間完成9筆收并購事項，合計交易金額約7.53億元。

在新一輪大規模“買買買”中，昊海生科的操作方式發生了變化，即前述提及的：先收購標的部分股權、公司高管進駐后，再時隔多年進行二次收購，從而產生關聯交易。

完成一系列并購之后，昊海生科的營收頹勢得以扭轉，從2020年的13.3億元飆升至2024年的27億元，2025年上半年為13億元。但依然還是那個問題：沒有貢獻利潤。

為什么沒有利潤？很簡單，公司自2022年以來出現大規模減值損失，2022年至2025年上半年分別為6975.5萬元、476.8萬元、3000.9萬、1698.2萬元，合計減值損失金額達1.22億元。

減值損失來源包括，2022年美國子公司Aaren與國內獨家經銷商終止經銷協議、2024年對庫存商品進行計提存貨跌價準備和用于新產品研發用的原材料因研發項目終止無法繼續使用或轉售、2025年上半年為應收賬款壞賬損失和存貨跌價損失等。

進一步透過昊海生科主要控股參股公司可以看到，其中不少并購的資產長期處于虧損狀態。

比如，從昊洋投資買來的利康瑞，2019年至2025年上半年凈利潤連虧7年，虧損總額達1.06億元；收購而來的美國子公司Aaren，2020年至2024年合計虧損1.1億元。像這樣虧損的還有杭州愛晶倫、河南賽美視。

在昊海生科歷年財報中，僅有深圳新產業、河南宇宙、Contamac三家子公司帶來了持續的營收和利潤。其中，深圳新產業雖然產生了利潤，但盈利表現仍未達到并購時達成的業績承諾。

2025年11月，昊海生科提出進一步收購深圳新產業20%股權，交易對價為7400萬元，交易價格是已經對2023年、2024年業績承諾與實際利潤差額約3865.64萬元進行了抵銷。

一個月后，昊海生科又發起一起并購事項，買入瑞濟生物19.8%股份，交易標的公司背后股東包括公司關聯人游捷、唐敏捷、蔡小川。其中，瑞濟生物處于持續虧損中，2024年凈利潤虧損1176.6萬元，2025年前三季度再度虧損1129.4萬元。

買入業績承諾不及預期、持續虧損的資產，以及大規模減值損失背后，便產生了很多問題，比如昊海生科是否做好了并購前的盡調工作，這些資產是否涉及未披露的關聯交易；蔣偉如何進行內幕交易、讓誰買賣股票，相關人士是否涉及公司上下供應商或潛在收購標的關聯人，等等。

對此，源媒匯日前致函昊海生科方面，截至發稿未獲回復。

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