用友遞表港交所：營收承壓下押注AI，YonGPT與高研發投入能否扭轉虧損困局？

AI資本局 石韜 12月31日

中國最大的企業軟件與服務提供商用友網絡科技股份有限公司（以下簡稱“用友”），近日正式向香港聯合交易所遞交上市申請。在A股上市二十余年后，這家老牌軟件巨頭試圖搭建“A+H”雙資本平臺。

招股書顯示，用友正處于從傳統ERP向“用友BIP”（商業創新平臺）轉型的攻堅期，而“AI”則是其招股書中的核心關鍵詞。同時，在宏大的AI藍圖背后，公司也臨營收波動、巨額虧損以及高企的研發投入等多重財務挑戰。

AI布局：從YonGPT到智能體的全面滲透

招股書披露，用友的戰略重心已全面轉向以AI為核心的3.0階段。與傳統ERP僅側重流程自動化不同，用友BIP旨在通過AI、大數據和云計算技術實現企業的數智化運營。

用友在AI領域的布局頗為激進。公司于2023年推出了企業服務大模型YonGPT，成為行業內首個垂類大模型 。隨后在2025年，用友進一步推出了包含“智能體”（Agents）在內的“用友BIP企業AI”應用套件 。招股書強調，用友的AI能力主要體現在三個層面：統一AI底座、AI驅動的企業業務以及AI智能體 。

這一布局意在解決傳統企業軟件“應用孤島”和“數據割裂”的痛點。通過引入RAG（檢索增強生成）等技術，用友試圖讓YonGPT在財務分析、供應鏈預測等復雜場景中具備更高的準確性和執行力 。招股書顯示，此次IPO募集資金將重點用于AI等技術的研發及產品迭代升級，特別是改進iuap平臺、YonGPT及YonAI 。

轉型陣痛下的營收波動與虧損擴大

盡管AI戰略藍圖清晰，但招股書披露的核心財務數據卻并不樂觀，反映出轉型期巨大的財務壓力。

營收方面，用友在過去三年呈現波動。2022年、2023年及2024年，公司營收分別為人民幣88.90億元、94.43億元及88.17億元 。值得注意的是，2024年營收同比下滑，且2025年上半年營收僅為34.34億元，較2024年同期的36.48億元進一步萎縮 。

盈利能力更是市場關注的焦點。招股書顯示，用友已連續多年出現巨額虧損。2022年尚錄得2.25億元的年內利潤，但2023年即轉為虧損9.33億元，2024年虧損額更是激增至20.70億元 。2025年上半年，公司繼續錄得9.81億元的期內虧損，較去年同期的8.11億元虧損額進一步擴大 。

對此，用友在招股書中解釋稱，虧損主要歸因于兩點：一是針對頂級客戶的復雜業務交付導致成本增加及周期延長；二是公司持續對用友BIP及AI技術進行高強度的研發投入 。

半年研發費用率飆升至32.8%

數據直觀地展示了用友在AI轉型上的“燒錢”速度。招股書顯示，用友的研發投入始終維持在極高水平。2022年至2024年，公司的研發成本分別為17.54億元、21.06億元和21.22億元，占同期總收入的比例分別為19.7%、22.3%和24.1% 。

這一趨勢在2025年變得更加顯著。2025年上半年，用友的研發成本達到11.25億元，研發費用率飆升至驚人的32.8% 。這種“壓強式”的投入雖然體現了公司對技術轉型的決心，但也直接侵蝕了當期利潤。

云轉型喜憂參半，收入占比達八成，但毛利承壓

作為AI戰略的載體，云服務業務的表現是檢驗轉型的另一塊試金石。招股書數據顯示，用友的云轉型已取得階段性進展。云服務收入占比從2024年的77.2%進一步提升至2025年上半年的80.0% ，顯示出公司已基本完成從傳統軟件許可模式向云服務訂閱模式的切換。

然而，云服務的高占比尚未帶來毛利率的顯著改善。報告期內，公司整體毛利率呈現下降趨勢，從2022年的55.0%下滑至2024年的46.0% 。盡管2025年上半年毛利有所回升（46.7%），但仍低于2024年同期的51.1% 。這表明，AI和云服務的高昂交付成本和運維成本，仍在持續擠壓公司的利潤空間。

除了經營層面的虧損，用友的現金流狀況也值得警惕。招股書披露，2023年、2024年及2025年上半年，公司經營活動所用現金流量凈額均為負值，分別為-0.90億元、-2.74億元及-9.28億元 。

持續的經營性現金流出，疊加高額的研發與市場投入，導致公司面臨流動性壓力。截至2025年6月30日，公司錄得流動負債凈額人民幣23.49億元 。

AI資本局點評：

用友此次赴港IPO，核心數據清晰地勾勒出一家老牌巨頭轉型的兩面性：一面是YonGPT和智能體帶來的技術憧憬與云服務占比的穩步提升；另一面則是營收增長乏力、巨額虧損持續以及研發成本高企的現實壓力。

對于投資者而言，用友的故事不再是簡單的軟件銷售，而是AI技術能否真正通過BIP平臺實現商業化落地，進而改善毛利結構并扭轉虧損。在“All in AI”的戰略下，用友能否通過資本市場的輸血熬過轉型的陣痛期，將是其未來價值重估的關鍵。

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