寫在2026價值重估時，一位潮玩老兵的商業獨白

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「不以二級市場為依托，也依然有人買單，這才是IP價值的體現。換句話說，如果沒有足夠規模的粉絲基本盤，就不會有今天的LABUBU。」潮玩IP社區Lockerr聯合創始人方寧給出這樣的判斷。

當下，資本市場將LABUBU 的價值錨定在二級市場價格波動上，并由此放大了對爆款IP可持續性及估值偏高的擔憂。但這種“簡單粗暴”的方式并不符合市場運行邏輯。

作為潮玩行業老兵，方寧走過了完整的市場興起周期：金融出身、回國創業，經歷了市場百花齊放、見證了頭部崛起，也熬過生存戰的創業低谷。五年間，幫助數千個原創潮玩IP商業化。也因此他對市場有著直接的體感和理解。

在潮玩IP領域，“產品即IP”是核心邏輯：強調原創性（IP 由品牌自主掌握），早期以玩具商品形態為最直接的商業化方式。基于此，他總結出一個公式——IP商業化= IP ×品類×放大器。

2018-2023年是一個初期階段，原創潮玩IP繁榮，品類和增長工具相對簡單；2024年為拐點，爆款IP與超級品類點燃市場；這一勢頭在2025年繼續放大：LABUBU躍升頂流，全球化敘事鋪開，并購整合與產業擴張提速，消費端也從稀缺炒作轉向更強調情緒價值與日常場景。但，泡泡瑪特股價也在年內經歷“過山車”，估值回落和業績高企，形成鮮明背離。價值重估正在發生。

方寧對未來前景無比篤定，「還會有更多IP跑出來」。這是一份來自行業內部的經驗復盤。我們希望撥開數字和現象的迷霧，回到一些更底層、更具實踐性的思考和方法。

以下是自述分享整理。

二級市場不生產價值

「把IP價值掛鉤二級市場」是一場巨大謬誤

我最早接觸潮玩，是從二級市場和限量商品流通開始的。

2017-2019年，是“炒鞋破圈”的幾年。年輕人囤鞋、搶鞋，鞋販子職業化，得物吃到了這波潮流紅利，迅速成長為潮流電商一哥。那時候我們在想：潮玩會不會存在類似的機會？

于是我們做了個二手潮玩交易平臺。當時潮玩二手交易量激增，單月GMV有數千萬，很快成為核心業務。那時候很瘋狂，“一個1688的幾毛錢的東西，那些炒家能炒到幾千塊錢”。

但這種狀態很快暴露出不可持續的一面。

鞋之所以能炒，是因為鞋本身就擁有真實、穩定、規模化的穿著人群。真正能被炒起來的鞋，一定不是雜牌，而是耐克、阿迪、椰子。因為他們本身就有足夠體量的用戶基礎——這雙鞋是有人認識的，它才具備社交屬性，才有流通價值。

潮玩不一樣，二級市場并不生產真實需求，創造不了粉絲增量。

一旦“炒作價格”變成購買的唯一理由，就會演變為對手盤博弈——用戶無法轉化、規模起不來、IP 不具備復利能力，商業模式難以為繼。這也是很多IP速成速朽的根本原因。

很多人和資本研報，會把LABUBU的IP價值簡單掛鉤“二級價格”，這是謬誤。

事實上在爆紅出圈之前，LABUBU就靠著毛絨掛件形成口碑“苗頭”，社媒討論走熱，老粉回歸、新粉加入。后來，明星資源投入極速放大了需求，供給短缺，才推動了二級價格高企——從結果看，LABUBU單IP增長近12倍，2022年2.6個億營收飆升到2024年30個億。至今你仍能看到，現在官方補貨也還會被搶空。

——不以二級為依托也還是有人買單，這才是IP價值的體現。換句話說，如果沒有足夠規模的粉絲基本盤，就看不到LABUBU的今天。

透過五年前的狂熱和喧囂，就已經能看到一個跡象：無論是消費市場、資本市場、還是商業邏輯，最核心的還是IP。如果你沒有辦法服務好IP、或者你不掌握IP，就很難有太好的生存空間。

當時我們做平臺也面臨巨大生存挑戰，限量潮玩二手交易平臺非常難走下去。團隊停擺了三個月，每天在會議室里閉關。

一番痛定思痛，我們意識到，真正的方向不是“做交易”，而是“服務IP”。后來我們推出了Lockerr，開發粉絲積分系統和私域運營管理工具，用數據去量化IP和粉絲價值；從解決IP方最基礎、最具體的運營問題入手，幫助IP工作室提高社群運營和交易效率。這也吸引了大量潮玩IP方入駐。

出海、明星營銷都不是答案，天花板上限看「品類」

「我們大概服務了3000+個潮玩IP」，每天都和設計師、藝術家、工作室“打交道”。大家和我們討論最多的三個問題：1、我的IP行不行？2、做什么產品？3、怎么推出去？

在我看來，潮玩IP商業化無外乎三個核心要素。IP商業化=IP x品類x放大器。

IP是核心資產。如果IP為0，后面基數再大也是0。

品類是變現載體。品類決定了規模、毛利、變現效率。

放大器是增長引擎。價值最大化的方式工具。

IP x品類，決定了天花板有多高；放大器，決定了觸摸天花板的速度和維持時間。

2018年潮玩爆發早期，這個公式是：IP x 大娃x 私域。99%的潮玩IP都是以大娃發售為起點，把所有發售規則與流量入口最終收斂到私域閉環。這是被反復驗證的。泡泡瑪特前5大營收IP無一例外是這一路徑下跑出來的佼佼者。

在這一早期階段，品類市場規模不大，很快IP供給驟增，超出了當時的市場需求。

在市場供給失衡的情況下，泡泡瑪特做對了一件事，就是在跑通一個超級品類后，再用更多IP去在這一品類上做復制。

2018—2023年，泡泡瑪特以PVC盲盒為核心載體，完成IP驗證和平行擴張，支撐了年均30%+的增長。2024年又引入了新品類，搪膠毛絨。在LABUBU搪膠毛絨打爆后，其他主要IP也相繼開發，都有不錯成效。

我所理解的王寧所說的「尊重時間尊重經營」，是挖掘品類的過程：不是盲目做更多、更泛的品類擴張，而是專注于某一品類如何與自身原有體系更好的結合。從「單IP x單品類」,到「多IP x單品類」，最終形成「多IP x多品類」的格局。

如今，市場早已不是簡單競爭模式了。2024年是一個分水嶺：品類創新帶動增長、市場打法變奏、出海熱啟動。這在今年更為明顯，市場形成兩大火力點：一個是明星營銷，一個是出海。

但我看來，這二者都不是決定生意成立的根本。

明星營銷并非新手段，在潮玩領域也早有嘗試。五年前，就有明星帶貨盲盒擺件的先例，幾乎沒有一點水花。

為什么LISA x LABUBU能爆？關鍵是品類選擇。

擺件類對路人緣并不友好，但毛絨掛件不一樣——毛絨自帶安撫和陪伴屬性，是玩具大類目下人群基數最大的品類。毛絨掛件又突破了傳統場景，哪怕你對IP 本身興趣不大，掛件也天然貼近日常生活，社交屬性強，更容易有路人緣。

對（當時的）韓娛粉絲和海外市場來說，泡泡瑪特本身仍是新品牌，而LABUBU的毛絨掛件形態也足夠新鮮。有了IP x品類的基礎，才得以借由明星流量迅速引爆。

為什么有些看似聲量很大的合作，轉化卻極低？

如果只是借明星做品牌形象，去放大一個本身受眾就很窄的品類，最后很容易算不過來賬。只有找到“合適的明星+合適的品類”才能拿到市場結果。所謂的市場結果，不僅僅是賣貨收入的多少，還有用戶是否對品牌的“IP x品類”形成認知，只有品牌認知才能給企業帶來長期收益。

另外，頭部明星本身也是稀缺資源，也有明顯的“先發優勢”——誰先占位，誰才“吃肉”，后面會很快陷入用戶疲勞，明星代言本身也有排他性，這也注定了市場記住的永遠是第一個。

出海也是一種放大器。因為只有經過市場驗證的IP產品，和專門針對海外市場量身打造的產品，出海才有成功的可能。IP和品類是根本前提，否則出海也只會水土不服。

下一輪超級引爆會在何時？

如今潮玩市場仍在涌現新公司。每一個沖刺跑出成績的選手，都會講一番“新故事”，一套邏輯自洽的模式閉環、一套使命愿景價值觀。看多了會有種「旁觀者清當局者迷」的感覺。

大家看得見的是銷售數字，看不見的天花板都寫在了公式里，「IP商業化=IP x品類x放大器」。

單一品類本身會有上限，而且這個上限往往并不高。并且單一品類疊加更多IP，并不會帶來乘法式的增長——如果20個IP×1個品類能做到50億，但并不意味著40個IP就能做到100億。因為需求本身始終有限，不同品類的天花板高低有別。

我的判斷是：越早在一個品類上得到突破的公司，越有機會上牌桌。

大漂亮潮玩如此，果然有趣文化（原：海創文化）也是如此。大漂亮死磕搪膠毛絨，迅速拉開IP 矩陣，在東南亞起步，短時間內積攢起充足的資金籌碼。2024年尾牙年會幾乎全部由工廠與經銷商贊助參加，公司在持續強化自有供應鏈與經銷商體系。今年，大漂亮潮玩又把產品推向北美和中國內地市場。

阿瑪莉莉絲是在萌粒上得到品類突破的一個案例。阿瑪莉莉絲是從手賬市場轉型做的潮玩。在大家在盲從跟風的時候，阿瑪莉莉絲隔絕了很多噪音，一直在測試各種品類，最后在萌粒品類上跑出來了。市場認可阿瑪莉莉絲的萌粒出品，愿意交給阿瑪莉莉絲開發，能依靠品類立身。如果后面能加以放大器加持，就能形成品類紅利。

“自主品類拓展”與“跟隨式開發”，二者是存在能力的本質差異的。很多時候，大家都在做無意義的產品研發。所謂的品類擴張，不過是在頭部造風之后，拼速度去追紅利。這類機會一旦被供應鏈跟進，會很快面臨市場稀釋。

說到底，在當今白熱化的市場中，選對一個好品類是及格線，而主導品類創新才是贏得游戲的王道。

相比上一輪周期，我相信接下來會有更多的IP通過不同品類進入到大眾視野里。

于我的視角，潮玩市場只有頭部、沒有腰部，梯隊之間規模差距太懸殊。泡泡瑪特高商業價值原因之一，是因為商業鏈路的每個環節都有自主權，這種全鏈路的極致高效帶來的品牌價值。

泡泡瑪特在業績持續增長的同時，近半年股價出現大幅波動。這種“矛盾”反映了資本的態度：對「爆款IP是否可持續」「是否價值高估」再一次被討論。但從「IP x 品類x 放大器」的角度去看，泡泡瑪特仍是市場獨一份的存在。

下一次超級風暴會從何而起?沒法武斷給出答案。

變形金剛是一個非常有啟發的案例。變形金剛最初是為了銷售日本Takara公司的微星小超人和戴亞克隆玩具線而創造的。孩之寶看到了這些變形玩具的潛力，為其包裝了一個全新的故事和世界觀。所以變形金剛其實也是“產品即IP”，而非內容IP的衍生品；可變形玩具是品類，后經由電影和漫畫兩個放大器，進行了超級引爆。

放到今天看，用「IP x品類x放大器」這個視角去看行業會更清晰且落地。我最近發現這個公式在其他消費領域也同樣成立，比如餐飲行業的海底撈，美妝行業的完美日記。

IP商業化的門檻只會越來越高，但請大家不要害怕門檻。如果能在定義門檻上快人半步，或者找到自身差異化，就有巨大的機會成就中國人自己的百年品牌，超級IP。

出品：玩世代工作室

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據說會有好事發生