通脹的鞭子，抽醒了沉睡三十年的日本

一次預期里的加息落地，交易市場沒有太大波動，這是意料之中，因為聰明錢早已經做好長期騰挪的準備。

反觀日本國內，政策利率升至30年新高，日本央行以決絕姿態終結低息時代，這不僅是對僵尸企業的大清算，更是低欲望社會的復蘇信號。

12月的東京已不再溫暖，但日本央行行長植田和男的手心全是汗。

盡管面臨美國關稅帶來的阻力，以及政府顧問發出鴿派呼吁的影響，日本央行仍在年內完成了兩次加息，并承諾將繼續提高借貸成本。

這次上調基準利率意味著什么，植田和男非常清楚。不僅僅是幾家日本銀行調整房貸利率那么簡單，它更像是一聲沉悶的槍響，宣告了兩個時代的終結。

在這個地球上，美聯儲決定了資產價格的天花板，而日本央行決定了資產價格的地板。現在，地板被抽走了，全球廉價資金時代迎來終結。

那個充當了全世界三十年免費提款機的日元，關緊了大門，并向所有借錢炒作的華爾街大鱷發出了追債令。

更值得關注的是日本社會內部，截至2025年11月，日本核心CPI（除生鮮食品和能源價格）已連續29個月維持在央行2%的目標上方。

加息也預示著之前物價不漲、工資不漲、欲望也不漲的溫吞日本，被通脹的鞭子狠狠抽醒，“平成廢宅”時代也已經成為過去。

我們正在目睹的，是一場全球資本的釜底抽薪，更是日本的暴力復蘇。

日本走出低欲望

過去三十年，提起日本，就是低欲望社會、極簡主義、斷舍離。在大眾眼中，這似乎是一種高度發達后的返璞歸真。

但究其本質，低欲望似乎從來不是大眾的選擇，而是長期通縮環境下的生存本能。物價年年跌，工資也不漲，錢放著就能升值，所以不動就成了最好的策略。

企業不投資，因為回報率跑不贏通縮；個人不消費，因為明天買更便宜；年輕人不奮斗，因為階層固化且工資沒盼頭。

按照一個國家常規的發展邏輯，在這種狀態下，新舊產業交替、工人下崗再就業應是主流，但日本卻走了另一條路，央行幾乎免費的貸款，讓無數本該倒閉的低效企業茍延殘喘。它們占據了勞動力，占據了資金，卻不創造價值，把日本拖入了一潭死水。

好在最近幾年，ZF取消公用事業費補貼、以及AI的火熱，拉高了能源、大宗商品的價格，再加上寬松的貨幣政策，低欲望了幾十年的日本社會，終于重燃了對消費的欲望。

據日本銀行的報告，日本的產出缺口已經連續三個季度為正值。民間機構的估算結果更是樂觀。根據法巴證券首席經濟學家河野龍太郎估算，日本經濟供需缺口自2021年第四季度起便持續為正。

只是高欲望和低利率從來不是互相匹配的，美國與日本通脹均在3%左右，但美聯儲降息后還在3.75%，日本加息后是0.75%；美債10年期收益率4.15%左右，日債同類品種才1.95%左右。

橫向對比也是如此，1990年日本通脹3%時，政策利率是6%；2006年政策利率0.5%時，通脹則不到1%。

也就是說，日本的政策利率早已與通脹嚴重倒掛，早就該站出來糾錯了。

而這次加息，除了國內通脹的刺激，另一方面也有日本想支棱起來的決心。因為即便只漲了25個基點，也足夠讓那些利潤微薄、靠免費資金續命的企業現金流斷裂。

從2024年加息開始，日本破產企業的數量就開始直線上升，今年注定又要突破1萬家。這對于現在的日本來說一定是必要的，只有這樣，勞動力和資本才能流向豐田、索尼、優衣庫這些能造血企業。

所以，加息，對于日本國內而言，最為核心的目的為了殺死廢宅文化，提高社會流動性。只是，日本這操作，勢必會對全球交易市場帶來沖擊。

提款機開始吞卡

一件大眾熟知的事是，過去三十年里，華爾街最擁擠、最賺錢的交易策略就是借日元，買全球。基金經理、對沖大鱷都當上了渡邊太太，都習慣了從銀行借出日元，轉手換成美元，再去做任何投資。

可以說，借出來日元，只要不扔進河里，就能賺錢。

只是現在這個邏輯變了。借日元不再免費，利息成本飆升，雖然只有0.25個基點的提升，但對于全球高杠桿的套息交易者而言，意味著資金成本提升了50%，并且也會引起模型中杠桿成本參數的改變，觸發算法的自動去杠桿。

不過，和2024年7月底那次相比，當前市場對加息已有明確預期。

反映在期貨市場上的持倉上，最近幾個月日元兌美元的基金多頭凈持倉為正，說明做空的資金已經提前離場。市場中那些擔心加息而想要提前離場的人，早已在前幾天市場的明顯下跌中做出了反應，因此現在市場受到預期外的沖擊相對有限。

都知道資金要撤，要回流到日本，問題是這些資金要從哪里撤出。

我們不再談論眾所周知的美債了，我們往深了看，過去十年，全球科技股、加密貨幣等新興市場的高收益、高估值，很大程度上得益于全球充沛的流動性，其中日元套息資金便是重要組成部分。

據IIF的數據，2024年流入新興市場的外資中，有18%來自日元套息交易。最新數據顯示，外國投資者在11月以八個月來最快速度拋售新興市場股票。

還有一些依賴日元套利的貨幣，土耳其里拉、墨西哥比索、印尼盾、印度盧比和南非蘭特等，進入12月后，幾乎每天都在貶值。

當這部分低成本資金撤出時，全球風險偏好下降，高杠桿、高估值的資產將面臨嚴峻考驗。

日本央行看似只走了一小步，但對全球流動性來說那就是一大劫。關鍵是，0.75%落地后，日本央行還暗示明年還會繼續加息，那個只要膽子大、借錢就能贏的時代，暫時結束了，未來兩年，我們將看到萬億美元級別的資產大挪移。

按下葫蘆浮起瓢

當然，貨幣政策的調整，總會面臨按下葫蘆浮起瓢的困境。

加息能穩住匯率、壓制通脹，讓貨幣政策回歸獨立性和有效性，這是好的一面，但壞的一面我們也不得不承認。

除了上文說的企業破產出清，還有就是房價。

過去十幾年里，日本房價累計上漲突破50%，很大程度就是靠低息房貸支撐。日本約80%的住房貸款使用者，選擇的也是“變動利率型”貸款。

我們就按照大多數日本家庭使用的35年貸款來計算，假設借款1億日元，買一套東京市中心的公寓，采用元利均等方式還款的話：

年利率

0.75%

時：每月還款約

26.6

萬日元，總還款額約

1.12

億日元。

利率上升至

1.0%

時：每月還款約

27.7

萬日元，總還款額約

1.16

億日元。

利率上升至

1.25%

時：每月還款約

28.7

萬日元，總還款額將擴大至約

1.21

億日元。

每個月將會增加約1萬日元的成本，看上去不大，但拉長到35年，總額差距非常真實。

不過，隨著銀行之間的競爭以及日本經濟復蘇、企業大幅漲薪，居民收入增長足以覆蓋房貸成本的小幅上升。

另一方面，加息也能篩選出真正的居住需求，擠出投機性購房，推動其從低息驅動轉向基本面支撐的更高質量發展階段，讓房價與居民收入、租金回報更匹配。目前東京核心區優質公寓租金回報率穩定在3-4%左右，加息后這一數值預計也會有所提升。

結語

上有日美ZF施壓，下有本國人民的期待，加息這把雙刃劍，日本央行揮得并不輕松。

不過可以確定的是低利率時代已經接近尾聲，那個溫吞、靜止、歲月靜好的平成日本已經回不去了。

至于未來市場去向如何，還是開頭那句話，資產價格的地板被抽走了，未來將進入一個高波動、去杠桿的動蕩周期，屆時，穩定將成為奢侈品。

各位，狂歡結束了，我們要適應的，是一個沒有“免費午餐”的新世界。

THE END

「思原」歷史文章：

12月19日，日本央行將政策利率從0.5%上調25個基點至0.75%，創下1995年9 月以來30年最高水平。

日本從此告別免費提款機，親手關上了狂歡的大門。

對于關注海外資產的你我，這意味著，我們需要重新審視杠桿、關注匯率波動、聚焦基本面。

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