金交所十五年興衰史：從創(chuàng)新到異化，從狂歡到寂滅

一場(chǎng)涉及上萬(wàn)投資者的兌付風(fēng)波，將浙江金融資產(chǎn)交易中心（浙金中心）推至風(fēng)口浪尖，也把已經(jīng)退出歷史舞臺(tái)的金交所，再次拉回到公眾的視界。

這聲驚雷，折射出的不止是某個(gè)平臺(tái)的困局，更撕開(kāi)了中國(guó)金融演進(jìn)史上一段駁雜而厚重的褶皺。

它迫使我們?nèi)プ穯?wèn)與凝視：金交所這類(lèi)特殊機(jī)構(gòu)究竟從何而來(lái)？又何以曾風(fēng)光無(wú)限，卻又在繁華中悄然異化，最終走向了寂靜的落幕？

01風(fēng)起青萍

金交所的誕生有著深刻的時(shí)代背景。

把鏡頭拉回到全球金融危機(jī)后的2009年。為深化國(guó)資改革，規(guī)范不良處置，緩解企業(yè)融資難等，財(cái)政部在當(dāng)年3月出臺(tái)《金融企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓管理辦法》（財(cái)政部令第54號(hào)）。

該文件明確規(guī)定：“非上市金融企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑧?yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的省級(jí)以上（含省級(jí)）產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)公開(kāi)進(jìn)行，不受地區(qū)、行業(yè)、出資或隸屬關(guān)系的限制。”

這份僅六千字的文件被視為新生物種——金交所問(wèn)世的直接政策推手。

一夜東風(fēng)江水騰，2010年5月，京交所（北京金融資產(chǎn)交易所）和天交所（天津金融資產(chǎn)交易所）相繼揭牌，拉開(kāi)了地方籌建金融資產(chǎn)交易機(jī)構(gòu)的大幕。

據(jù)柒財(cái)經(jīng)了解，在發(fā)展之初，金交所的準(zhǔn)入門(mén)檻并不低，不僅要取得省級(jí)政府批準(zhǔn)，還要通過(guò)國(guó)務(wù)院清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所部際聯(lián)席會(huì)議驗(yàn)收。

大概在2012年，制度有所松動(dòng)，審批監(jiān)督權(quán)下放至省級(jí)政府，無(wú)需中央層面“蓋章”，這為金交所從星星之火，迅速燃成燎原之勢(shì)創(chuàng)造了便利條件。

2015年前后，全國(guó)金交所數(shù)量攀上近80家的頂峰，呈現(xiàn)出“一省一所”甚至“一省多所”的格局。即便是貴州這類(lèi)金融基礎(chǔ)相對(duì)薄弱的省份，也曾擁有六七家金交所。

而圍繞金交所上下游催生的代理商、服務(wù)商等，更是高達(dá)數(shù)萬(wàn)家，且混雜了不少“偽金交所”。

作為大勢(shì)的產(chǎn)物，金交所帶有鮮明的“出身”印記——國(guó)資站臺(tái)+省級(jí)監(jiān)管。

比如，北金所的身后是北京產(chǎn)權(quán)交易所、信達(dá)投資、華能資本、北京華融綜合投資公司等，以及央行旗下的中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)；天金所則由中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司與天津產(chǎn)權(quán)交易中心共同出資。

而當(dāng)前正陷入輿論漩渦的浙金中心，設(shè)立于2013年12月，股東陣容堪稱(chēng)豪華：浙江省金融市場(chǎng)投資有限公司、寧波城建投資控股、國(guó)信弘盛、民生置業(yè)，均為央國(guó)企或下屬成員；曾主導(dǎo)開(kāi)發(fā)過(guò)五水共治、安居工程、高鐵建設(shè)等一批重大項(xiàng)目。

這種隱性的信用加持和較為寬松的監(jiān)管，使金交所逐步演變?yōu)椤叭f(wàn)能融資通道”，成為各路資本競(jìng)相爭(zhēng)奪的“唐僧肉”，也為后續(xù)的扭曲、異化埋下伏筆。

02扭曲異化

金交所的誕生，其設(shè)計(jì)初衷清晰：打造一個(gè)公開(kāi)、透明的專(zhuān)業(yè)化平臺(tái)，服務(wù)于金融國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和不良資產(chǎn)處置，防止暗箱操作導(dǎo)致的資產(chǎn)流失，并助力企業(yè)融資。

時(shí)任北京產(chǎn)權(quán)交易所董事長(zhǎng)熊焰曾在京交所開(kāi)業(yè)致辭中表示：“這是中國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的重要一環(huán)，旨在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提高金融資源配置效率。”

首批掛牌項(xiàng)目確實(shí)以金融股權(quán)和不良資產(chǎn)包為主，動(dòng)作規(guī)范，信披合規(guī)，參與者主要為專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)。

但由于金交所的特殊性，作為場(chǎng)外市場(chǎng)，隸屬地方政府管轄，游離于一行三會(huì)的監(jiān)管體系之外，隨著業(yè)務(wù)邊界不斷被突破，包括承做非標(biāo)類(lèi)城投債，發(fā)行高收益理財(cái)產(chǎn)品、定向融資等，以及螞蟻、百度、恒大金服等互金巨頭涉足，其逐漸走上扭曲、異化之路。

一方面，P2P平臺(tái)為規(guī)避監(jiān)管，借道金交所，造成業(yè)務(wù)虛增，底層風(fēng)險(xiǎn)積聚。

2013-2015年，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)與金融創(chuàng)新的浪潮交匯，以P2P為代表的互金玩家異軍突起，它們急切地尋求一切能夠?yàn)樽陨碓鎏砗戏ㄐ耘c可信度的標(biāo)簽。

而擁有地方政府批文、自帶“牌照光環(huán)”的金交所很自然地被選中，雙方各取所需，順利結(jié)成親密“搭子”：

互金平臺(tái)將大額債權(quán)或資產(chǎn)包，像切蛋糕一樣拆分成若干小份額，或者將產(chǎn)品設(shè)計(jì)復(fù)雜化、層層嵌套，在金交所完成“登記備案”和“掛牌”流程，然后出售給投資者。

該種模式巧妙地實(shí)現(xiàn)了一石二鳥(niǎo)：既繞開(kāi)當(dāng)時(shí)監(jiān)管對(duì)P2P平臺(tái)設(shè)定的借款額度限制，同時(shí)又憑借金交所“類(lèi)官方”的背書(shū)極大地消除了投資者的戒心，吸引社會(huì)資金涌入。

盈燦咨詢(xún)統(tǒng)計(jì)，2015年到2017年3月，有超過(guò)20家互金平臺(tái)與金交所合作推出過(guò)產(chǎn)品。

另一方面，恰逢“資管新規(guī)”過(guò)渡期，信托、券商等傳統(tǒng)非標(biāo)融資“閘門(mén)”被監(jiān)管用力擰緊，大量“缺錢(qián)”“找錢(qián)”的需求涌向金交所，推動(dòng)其進(jìn)一步邁向失控。

多重因素疊加，于業(yè)務(wù)規(guī)模和交易量爆發(fā)式增長(zhǎng)的水面之下，金交所的核心角色發(fā)生了異化，較大程度上已經(jīng)從公開(kāi)的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)蛻變?yōu)椴啬洹⑾窗椎摹皽卮病焙汀疤桌馈保瑢?dǎo)致不少資質(zhì)堪憂(yōu)、乃至虛構(gòu)的項(xiàng)目被放行，資產(chǎn)底色急劇惡化。

更危險(xiǎn)的信號(hào)在2020年后顯現(xiàn)。監(jiān)管要求金交所不得向個(gè)人銷(xiāo)售產(chǎn)品，但仍有部分平臺(tái)以“會(huì)員制”“機(jī)構(gòu)名義代持”等手法繞行，致使個(gè)別金交所淪為“P2P轉(zhuǎn)型所”，對(duì)一棟棟“爛尾樓”包裝再上市，嚴(yán)重?fù)p害投資者利益。

也正是在這一時(shí)期，金交所開(kāi)始真正走進(jìn)大眾視野、被廣泛熱議。頗為尷尬的是，其從鮮為人知到盡人皆知，進(jìn)程的加速離不開(kāi)一起起爆雷事件輸出的強(qiáng)勁“馬力”。

柒財(cái)經(jīng)梳理，2016年僑興私募債違約風(fēng)波，2018年先鋒系“自融”黑洞，還有后來(lái)的中植系定融迷局，海銀財(cái)富騙局，雪松控股涉眾募資等，都和各地的金交所牽連頗深，也讓無(wú)數(shù)投資者血本無(wú)歸。

03喧囂散盡

對(duì)于金交所的一舉一動(dòng)，監(jiān)管始終保持密切關(guān)注和跟隨。

實(shí)際上，早從2011年起，也就金交所剛剛發(fā)軔兩年之際，監(jiān)管便給其套上“緊箍咒”。

時(shí)年11月，國(guó)務(wù)院發(fā)布38號(hào)文——《關(guān)于清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》，建立了由證監(jiān)會(huì)牽頭組成清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所部際聯(lián)席會(huì)議的制度。

2012年2月，國(guó)務(wù)院再發(fā)《關(guān)于清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所的實(shí)施意見(jiàn)》，劃定“不得將任何權(quán)益拆分為均等份額公開(kāi)發(fā)行，權(quán)益持有人累計(jì)不得超過(guò)200人”等紅線(xiàn)。

第二輪整肅在2017年，聯(lián)席會(huì)議辦公室下發(fā)《關(guān)于對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)與各類(lèi)交易場(chǎng)所合作業(yè)務(wù)進(jìn)行清理整頓的通知》，明文禁止互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)代銷(xiāo)金交所產(chǎn)品。

第三輪收緊始于2018年“資管新規(guī)”， “破剛兌、去通道、禁資金池、凈值化”的“利刃”，使金交所非標(biāo)融資通道的中樞功能受到致命打擊。

值得一提的是，次年聯(lián)席會(huì)議第四次會(huì)議中提到一組數(shù)據(jù)，給外界打開(kāi)了一扇透視金交所體量和隱患的窗口：“截至目前，全國(guó)金融資產(chǎn)類(lèi)交易場(chǎng)所的債權(quán)類(lèi)業(yè)務(wù)存量仍達(dá)8517億元，涉及約120萬(wàn)名個(gè)人投資者，規(guī)模壓降較慢，風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。”

2020年證監(jiān)會(huì)專(zhuān)項(xiàng)通知繼續(xù)勒緊韁繩，金交所從高峰期80家降至60余家。聯(lián)席會(huì)議在12月的第五次會(huì)議指出，金交所“數(shù)量過(guò)多，展業(yè)不規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)管理不到位”。

2022年，江蘇、河北等地率先取消轄區(qū)內(nèi)金交所業(yè)務(wù)資質(zhì)。緊接著在7月，京交宣布“不再開(kāi)展包括非上市國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等在內(nèi)的一般金交所業(yè)務(wù)”。

京交所的標(biāo)桿性轉(zhuǎn)身，意味著活躍市場(chǎng)十年之久的金交所行至尾聲。

大面積清退出現(xiàn)在去年，也被稱(chēng)為“金交所關(guān)停年”。到2024年8月，全國(guó)已有25家金交所被取消資質(zhì)，19個(gè)省級(jí)行政區(qū)實(shí)現(xiàn)清零，上百家“偽金交所”被連根拔除。

同年10月31日，浙江省地方金融管理局公告：“不再保留浙江金融資產(chǎn)交易中心股份有限公司金融資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)資質(zhì)”，并強(qiáng)調(diào)，“資質(zhì)取消不影響其依法妥善承接存量業(yè)務(wù)，平臺(tái)需繼續(xù)承擔(dān)處置責(zé)任。”

換言之，浙金中心交易平臺(tái)的“身份”已宣告終結(jié)，但其處理遺留問(wèn)題、化解存量風(fēng)險(xiǎn)的“責(zé)任”并未就此解除。

長(zhǎng)風(fēng)浩蕩，喧囂盡散。這場(chǎng)整治行動(dòng)的徹底性在2025年9月22日得到了官方確認(rèn)。證監(jiān)會(huì)主席吳清擲地有聲：“關(guān)閉金交所、‘偽金交所’成效明顯，同時(shí)約7000家僵尸私募機(jī)構(gòu)完成出清，‘偽私募’等增量風(fēng)險(xiǎn)基本得到遏制。”

吳清的表態(tài)，為金交所長(zhǎng)達(dá)十五年的野蠻生長(zhǎng)史，和持續(xù)數(shù)年的金融排雷行動(dòng)畫(huà)上了句號(hào)。

04鑒往知來(lái)

回望金交所十五年興衰史，不難發(fā)現(xiàn)其存在本身就反映了中國(guó)金融體系的深層特征。

有學(xué)者評(píng)價(jià)，金交所的興衰是一部“中國(guó)式金融創(chuàng)新”樣本。它生于特定時(shí)期中央和地方的罅隙中，興于非標(biāo)資產(chǎn)膨脹與監(jiān)管套利需求的土壤里，最終因路徑根本性跑偏，以致風(fēng)險(xiǎn)聚集，負(fù)重過(guò)大而敲響“喪鐘”。

鑒往知來(lái)，雖然金交所已經(jīng)退場(chǎng)，但它為行業(yè)留下的警示和反思并沒(méi)有消失，也為之后的改革者提供重要啟示——金融不同于其他商業(yè)，創(chuàng)新必須在有效監(jiān)管框架下進(jìn)行，否則便如脫韁之馬，終致險(xiǎn)境。