“春季躁動”，值得期待嗎？（發(fā)車）

01

這幾天，關(guān)于“春季躁動行情”的討論比較多，系統(tǒng)說說是怎么回事。

首先，從流程上來講，上市公司3季報要在10月31日之前披露完畢，而四季報（年報）的披露時間則集中在4月份，這就形成了一個從11月到次年3月，長達5個月的業(yè)績真空期。

其次，政策上，12月有政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議，3月份有兩會，歲末年初也是政策密集發(fā)布期，市場對政策的預(yù)期比較高。

最后，資金上，投資機構(gòu)要在歲末年初調(diào)倉換股，布局新一年行情；信貸機構(gòu)為了爭取開門紅，年初也是信貸資金密集投放期，市場流動性比較好。

業(yè)績真空 + 政策密集 + 流動性好，所以歲末年初通常會有一波行情。

做分類的話，“春季躁動”行情可以分為這么幾類：

（1）持續(xù)下跌后的反彈

比如2012年。

2011年4-12月，跌了整整8個月，然后在2012年1月6日開始反彈，漲到2月7日，最高漲了16%。

行情催化劑，一是總理喊話要求提振股市信心，二是資金流動性緊張的局面有所緩解。

還有2013年，

一方面，2012年5月到11月，大盤又跌了7個月。

另一方面，年底傳來利好，制造業(yè)PMI連續(xù)三個月站在50%的榮枯線之上，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速轉(zhuǎn)正，扭轉(zhuǎn)了市場的悲觀預(yù)期，2012年12月4日到2013年2月8日，上證指數(shù)最高漲了25%。

其他年份，2016年、2019年、2024年，也都是經(jīng)歷了持續(xù)下跌后，在次年年初展開了一輪行情，有些甚至還成了新一輪牛市的起點。

這里面比較典型的是2019年，那么多利好在2018年4季度砸下去都不起作用，但2019年元旦剛過，一輪大行情噴涌而出，似乎就在等跨年這個時間點。

（2）回調(diào)后的修復(fù)行情

通常發(fā)生在上漲行情中，比如2017年的春季躁動。

2016年2-11月，行情震蕩上行，然后在12月深度回調(diào)，為2017年的春季躁動跌出了空間。

2017年1月17日到2月22日，用了差不多1個月的時間修復(fù)了2016年12月的回調(diào)。

還有2018年的春季躁動。

還有2020年的春季躁動行情。

2019年1-4月大漲后，行情持續(xù)寬幅震蕩，2019年9-11月又回調(diào)了2個多月，然后在2019年12月到2020年1月中旬出現(xiàn)了一波拉升。

還有2025年年初的春季躁動行情。

2024年12月31日到2025年1月3日，3根大陰線砸下來，也為之后的“春季躁動”砸出了空間。

（3）震蕩結(jié)束后的新一輪上漲

比較典型的是2021年春節(jié)前的上漲。

2020年7月大漲后，持續(xù)震蕩了將近半年，然后在12月初選擇突破。但不巧的是，剛突破就跌了下來，然后在12月30日、31日連續(xù)2天大漲，2021年元旦后更是持續(xù)收陽線，開啟了了2021年春節(jié)前的大漲。

2015年其實也算，

2014年下半年大漲后，在2025年1-2月橫盤了2個月，然后于2月底開始新一輪的拉升。

總結(jié)過去十幾年的春季躁動行情，

2012年、2013年、2016年、2019年、2023年、2024年，是持續(xù)下跌后的一波反彈，主要催化劑，一是政策呵護，二是基本面拐點的預(yù)期。其中，2013年、2019年、2024年還可以看成新一輪牛市的起點。

2017年、2018年、2020年、2025年，是回調(diào)后的修復(fù)行情。行情震蕩上漲，然后在年底之前挖了個坑，為“春季躁動”跌出了空間。

2015年、2021年，則是調(diào)整充分后，開始新一輪上漲。

從2012年到2025年，14年間，有12年都出現(xiàn)了明顯的“春季躁動”行情，占比85.7%，概率還是蠻高的，這也是市場比較期待的原因。

至于缺的那2年，

2014年其實也算“回調(diào)后的修復(fù)行情”，2013年12月到2014年1月20日，行情跌了一個多月，然后在1月21日到2月20日，修復(fù)了一個月。但行情幅度不大，也主要是熊市末期的震蕩行情，就沒算到里面。

2022年是缺席。

因為眾所周知的原因，行情從2021年12月跌到2022年4月，只在2022年3月中旬出現(xiàn)了一波短暫的超跌反彈行情。

對應(yīng)到當(dāng)前行情，

和“回調(diào)后的修復(fù)行情”比較像，一方面，大家對后市還抱有希望，但另一方面，行情又已經(jīng)漲了不少，市場整體估值也不算低了。

11月中旬以來的下跌，更像是在為明年的“春季躁動”打開空間。

02

今天周三，繼續(xù)發(fā)車，買入美股、紅利、現(xiàn)金流、中概、歐洲、商品。

過去一周，美股小幅回調(diào)，標普500跌0.59%。主要是之前降息預(yù)期太過充分，帶動行情上漲，12月如期降息后沒有新的敘事，行情高位震蕩。

隔夜發(fā)布的非農(nóng)數(shù)據(jù)喜憂參半，11月非農(nóng)就業(yè)人口新增6.4萬人，好于預(yù)期的5萬人，但失業(yè)率升至4.6%，超出預(yù)期的4.5%。分析師解讀，美國就業(yè)市場依然疲軟，但并未進一步惡化，這份報告影響中性，不足以觸發(fā)新一輪激進寬松。市場對美聯(lián)儲明年的降息預(yù)期依然是1月份不降息，但上半年可能降息一次。

關(guān)于美股，我們的觀點是，一看寬松預(yù)期，這個顯然已經(jīng)演繹的比較充分，甚至有點往回拉的趨勢，普遍在討論明年美聯(lián)儲新主席上臺后還有多少寬松空間。

二看AI。很多人擔(dān)心AI泡沫，但美銀的最新研究顯示，這輪美股上漲主要是業(yè)績增長推動的，股價未與基本面明顯脫鉤，和2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫有很大不同。

對于明年標普500的業(yè)績增長，美銀的預(yù)期是再增長14%，不少機構(gòu)也將明年標普500的目標價定到了7000-7500點之間。

上圖來自美銀

一句話總結(jié)，在業(yè)績推動下，明年美股還可能繼續(xù)小幅上漲。馬上就是圣誕節(jié)了，美股一直有“圣誕老人行情”的傳統(tǒng)，12月下半月是全年表現(xiàn)第四好的半個月，1月上半月表現(xiàn)第五好。對接下來的美股行情還是要抱點期待的，本期發(fā)車也繼續(xù)買入美股，鑒于額度限制，主要買均衡配置的QDII。

上圖來自高盛

二則，行情已經(jīng)調(diào)整了一段時間，有種說法是在為明年春季躁動做準備。

三則，部分品種已經(jīng)調(diào)整的比較充分。參考昨天的文章，“短期內(nèi)回撤20%”對恒科來說，是一個調(diào)整比較充分的位置，目前已經(jīng)滿足條件；“回撤10%”也差不多是紅利短期回調(diào)的極限，回撤5%就可以開始布局了，也已經(jīng)滿足條件。

四則，今天盤中，多只寬基ETF放量異動，熟悉的一幕。

所以，本期中國資產(chǎn)繼續(xù)發(fā)車中概、紅利、現(xiàn)金流，為明年的“春季躁動”行情做準備。

商品方面，主要是白銀漲的兇，雖然有供不應(yīng)求和“金銀比”的邏輯支撐，但白銀這個漲法，顯然已經(jīng)不是基本面可以解釋的了，但黃金只是溫和上漲，商品類基金持倉以黃金為主，本期也繼續(xù)發(fā)車。

以上是本期發(fā)車的全部解讀，文章如有提到行情變化，數(shù)據(jù)均來自wind。上述觀點僅代表本材料制作之時我司結(jié)合當(dāng)時的市場行情作出的分析判斷，不構(gòu)成任何投資建議，隨著市場行情等因素的變化，文中的觀點會結(jié)合實際情況進行調(diào)整。

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