空間智能“賣水人”：群核科技IPO的“華麗外衣”

作者丨青沐

編輯丨六子

“當(dāng)AI走向三維，行業(yè)最需要的是底層技術(shù)的‘賣水人’，公司將致力于為千行百業(yè)提供可落地的空間智能能力。”

在沖擊IPO的關(guān)鍵時(shí)刻，群核科技公司聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO陳航在2025酷+大會上，拋出空間智能“賣水人”宣言，宣布將持續(xù)開放其底層空間智能相關(guān)能力，在業(yè)內(nèi)激起不小波瀾。

作為“杭州六小龍”之一，群核科技雖與DeepSeek、宇樹科技等炙手可熱的科技獨(dú)角獸并列，但最為人熟知的產(chǎn)品依然是應(yīng)用于家裝設(shè)計(jì)領(lǐng)域的3D云設(shè)計(jì)平臺“酷家樂”，在當(dāng)下這個(gè)言必稱AI的時(shí)代，難免顯得有些“老舊”。

相較之下，空間智能“賣水人”這一角色，無疑是一個(gè)更符合當(dāng)下資本口味的敘事，也為其闖關(guān)IPO提供了新的支點(diǎn)。不過，群核科技不能只靠愿景說服資本市場，掀開這件“華麗外衣”，公司賬本上的數(shù)字，才是決定其能否真正破圈的關(guān)鍵。

01
「再度申請IPO，新故事舊敘事」

早在2021年，群核科技曾以“3D云設(shè)計(jì)第一股”的姿態(tài)計(jì)劃赴美上市。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在2019年-2020年，該公司實(shí)現(xiàn)營收2.82億元、3.53億元；凈虧損為2.60億元、2.97億元。

由于業(yè)績欠佳，2023年，群核科技終止了其首次上市計(jì)劃。

今年初，乘著“杭州六小龍”概念的東風(fēng)，群核科技又向港交所遞交了招股書。但到今年8月，由于未能在6個(gè)月內(nèi)完成上市程序，其招股書已自動失效。

招股書失效在資本市場頗為常見，不過，翻開這份招股書，群核科技的業(yè)績?nèi)匀浑y言理想。其中，持續(xù)虧損成為最突出的問題。

從2022年-2024年前三季度，群核科技?xì)w母凈利潤分別為-7.04億元、-6.46億元、-4.22億元，累計(jì)虧損高達(dá)17.72億元，雖然虧損有逐年收窄的趨勢，但依然未見曙光。

需要注意的是，群核科技旗下“酷家樂”作為3D云設(shè)計(jì)SaaS軟件平臺，主要客戶群體是家居領(lǐng)域相關(guān)的建筑設(shè)計(jì)公司、家居企業(yè)等，受行業(yè)環(huán)境變化所影響，近年企業(yè)客戶的留存率和客單價(jià)均呈下滑趨勢。

*圖源群核科技招股書

為此，群核科技不得不加大營銷投入。上述報(bào)告期內(nèi)，公司銷售及營銷開支高達(dá)3.21億元、3.56億元、2.48億元，銷售費(fèi)用率接近50%。因此，雖然公司的毛利率在2024年前三季度高達(dá)80%以上，卻陷入了“燒錢留客戶”模式，進(jìn)一步蠶食利潤。

可以看出，造血能力不足這一問題，一直貫穿群核科技發(fā)展的始終，導(dǎo)致公司長期承受著巨大的債務(wù)壓力。截至2025年6月末，群核科技的總資產(chǎn)為5.47億元，總負(fù)債為46.02億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)841%。

再次申請上市，群核科技講起了新故事。在最新的招股書中，其沒有再將自身定位到家居設(shè)計(jì)軟件，而是錨定了空間設(shè)計(jì)市場。

根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，按2024年的收入計(jì)量，群核科技在中國空間設(shè)計(jì)軟件提供商中排名第一，市場份額約占23.2%。

不過，盡管群核科技調(diào)整了定位，但商業(yè)模式卻沒有太大變化。從2021年至今，群核科技的主要收入仍然來自酷家樂的訂閱服務(wù)，占總營收的90%以上，去年更達(dá)到了98.2%；而包含模型服務(wù)、技術(shù)配置服務(wù)及客戶培訓(xùn)在內(nèi)的專項(xiàng)服務(wù)收入，僅占總營收的1.7%。

*圖源群核科技招股書

在新故事的華麗外衣下，群核科技似乎仍未能擺脫舊敘事，如果不能走出虧損困境，再美好的故事也難以打動投資者。

02
「扭虧為盈，還是粉飾太平？」

過去幾年，群核科技一直努力向AI方向靠攏，比如在2023年，成立空間設(shè)計(jì)領(lǐng)域的AIGC實(shí)驗(yàn)室；在2025 年推出自研的AI?3D生成模型 Lux3D，為業(yè)內(nèi)第一個(gè)3D Agent系統(tǒng)。

群核科技之所以這么做，不僅僅是因?yàn)橘Y本市場更青睞科技敘事，而是在中國市場，SaaS軟件企業(yè)的商業(yè)模式一直不算“性感”。

不同于海外市場成熟的訂閱習(xí)慣、高ARPU值和標(biāo)準(zhǔn)化路徑，國內(nèi)C端客戶普遍對軟件付費(fèi)意愿低，B端客戶則高度依賴定制化與人工服務(wù)，銷售模式更強(qiáng)調(diào)關(guān)系維護(hù)和個(gè)人能力，本質(zhì)上依然是靠傳統(tǒng)的“人海戰(zhàn)術(shù)”來驅(qū)動增長，這也導(dǎo)致SaaS企業(yè)往往“難做大、難盈利”。

群核科技顯然不希望在沖擊IPO的路上，繼續(xù)被貼上“SaaS軟件企業(yè)”的標(biāo)簽。只是，轉(zhuǎn)換賽道的成本往往高昂，特別是在AI領(lǐng)域的投入，從算力采購到研發(fā)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，都是不菲的開支。

根據(jù)招股書，20222024年群核科技的研發(fā)費(fèi)用分別為 4.38?億元、3.91?億元、3.37?億元，一直保持在 34?億元規(guī)模，說明公司在AI算法、模型訓(xùn)練等方面持續(xù)投入。

此外，群核科技在2022年之前就在自建GPU算力集群。從2022年-2024年，公司用于購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的資本開支分別為2.1億元、3.1億元和3億元，資本開支率在40%左右，遠(yuǎn)超軟件行業(yè)平均5%左右的資本支出率。

*圖源群核科技招股書

但根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，群核科技最后一次融資還停留在2021年，這意味著公司已經(jīng)三年多沒有新鮮血液注入，單靠軟件生意的商業(yè)模式，群核科技顯然沒法支撐AI敘事的龐大支出。

*圖源天眼查

群核科技只能寄希望于IPO，但在此之前，其必須先證明公司正在逐漸走出虧損泥潭。

根據(jù)其在2025年8月更新的招股書， 2025年上半年，群核科技經(jīng)調(diào)整凈利潤為0.18億元，終于實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

*圖源群核科技招股書

但仔細(xì)剖析這份“成績單”，不難發(fā)現(xiàn)其利潤的轉(zhuǎn)正，并非源于收入的大幅增長或商業(yè)模式的突破，而是大規(guī)模的成本壓縮。

2025年上半年，公司的銷售及營銷開支同比減少20.7%，研發(fā)開支減少16.8%，員工總數(shù)也進(jìn)行了精簡。但這種“瘦身”式的盈利，就像節(jié)食減肥，雖然體重暫時(shí)下降，體質(zhì)卻并未改善。

*圖源群核科技招股書

更有意思的是，距離上一份失效招股書僅半年時(shí)間，群核科技便補(bǔ)充了一份“利潤轉(zhuǎn)正”的招股書，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額卻依舊為負(fù)。這也不禁讓人懷疑，到底是公司找到了降本增效的好方法，還是只是為了沖擊IPO而“粉飾太平”？

03
「空間智能，“賣水人”不好當(dāng)」

帶著這樣的疑問，市場也在重新審視群核科技。近日，群核科技發(fā)布了全新的戰(zhàn)略全景圖，從3D空間軟件提供商向空間智能基礎(chǔ)設(shè)施提供商升級。

與此同時(shí)，群核科技還發(fā)布了Aholo空間智能開放平臺，用戶可通過圖片、視頻或全景圖等多模態(tài)輸入，在平臺上快速構(gòu)建高保真的全息3D空間；3D AI內(nèi)容創(chuàng)作工具LuxReal也正式亮相，是業(yè)內(nèi)第一個(gè)3D Agent系統(tǒng)，能高效生成富有創(chuàng)意的視頻。

*圖源互聯(lián)網(wǎng)

在戰(zhàn)略層面上，“賣水人”的概念確實(shí)頗具想象力。根據(jù)招股書，中國空間設(shè)計(jì)軟件行業(yè)規(guī)模于過去五年大幅增長，預(yù)計(jì)到2029年將增加至66億元，復(fù)合年增長率為14.9%。

*圖源群核科技招股書

其中，物理AI的發(fā)展將成為重要的推動因素。人工智能與物理世界的交互需要一個(gè)載體，比如機(jī)器人、智能汽車等，這個(gè)載體要真切地理解物理世界，就需要通過海量可交互的三維數(shù)據(jù)進(jìn)行訓(xùn)練，而以3D設(shè)計(jì)軟件起家的群核科技，正握有豐富的數(shù)據(jù)資產(chǎn)。

群核科技提到，未來“空間智能”的應(yīng)用場景非常廣闊，包括XR、影視短劇等3D內(nèi)容創(chuàng)作領(lǐng)域，以及對3D結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)有高要求的工業(yè)數(shù)字孿生、機(jī)器人仿真訓(xùn)練等場景。目前，其已跟華策影視等影視內(nèi)容巨頭，以及智元機(jī)器人、地瓜機(jī)器人、禾賽科技等企業(yè)達(dá)成合作。

乘著物理AI起飛的風(fēng)口，群核科技做起了“賣水人”的生意，一切似乎都在朝著好的方向發(fā)展，但現(xiàn)實(shí)真的是如此嗎？

一方面，在空間智能設(shè)計(jì)軟件市場，群核科技雖然暫時(shí)領(lǐng)先，但僅領(lǐng)先第二名不到兩個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)招股書，第二名公司A可能是美國軟件公司Autodesk旗下的3ds Max；公司B則可能是中望軟件。

其中，Autodesk 在3D數(shù)據(jù)生態(tài)上已布局多年，擁有多項(xiàng)開源項(xiàng)目和業(yè)務(wù)，覆蓋建筑、工業(yè)、影視的全棧工具鏈。相比之下，群核科技雖在中文市場和特定垂直場景有敏捷優(yōu)勢，但在跨行業(yè)通用性、工程級精度等方面仍面臨著巨大挑戰(zhàn)。

*圖源群核科技招股書

除此以外，國內(nèi)外領(lǐng)先的科技巨頭，都在空間智能領(lǐng)域加快了探索速度。英偉達(dá)在今年發(fā)布 Cosmos 世界基礎(chǔ)模型，能夠用于訓(xùn)練AI智能體，提升其在復(fù)雜現(xiàn)實(shí)場景中的適應(yīng)能力；特斯拉、小鵬等科技企業(yè)在朝著物理AI的方向，發(fā)布了新一代大模型和機(jī)器人。

所有科技巨頭都朝著同一個(gè)方向進(jìn)發(fā)，它們之間除了技術(shù)的比拼，還將是新一輪“鈔能力”的較量。對群核科技而言，這將會是耐力與壓力的雙重考驗(yàn)。

另一方面，當(dāng)前物理AI還處于發(fā)展的初級階段，很多缺乏軟件能力的硬件廠商，都會選擇“買水模式”，即采購第三方3D數(shù)據(jù)、仿真環(huán)境或空間智能工具鏈，以快速搶占市場。

但隨著行業(yè)逐漸成熟，頭部玩家為了實(shí)現(xiàn)端到端優(yōu)化與差異化體驗(yàn)，往往更傾向于“自研模式”，群核科技又是否會被巨頭們邊緣化？

由此可見，“賣水人”的故事雖然好聽，但群核科技也得先挖出自己的水井，否則再好聽的故事，也只是遠(yuǎn)水，未必能救近火。

轉(zhuǎn)型道路，道阻且長。群核科技能否走出家居舒適圈，不僅取決于技術(shù)的突破，更取決于商業(yè)的智慧，其能否躍升一個(gè)臺階，相信市場會給出自己的答案。