深化創業板改革正式推出：增設第四套上市標準，支持新型消費企業登陸A股，券商熱議：有望從制度層面激活創業板市場

新一輪創業板改革正式啟動。4月10日，中國證監會正式發布《關于深化創業板改革?更好服務新質生產力發展的意見》（以下簡稱《創業板意見》）。

《創業板意見》在投融資兩端提出了一系列有針對性的改革舉措：突出板塊功能定位，聚焦服務成長型創新創業企業；優化上市標準、增設第四套上市標準并建立IPO預先審閱機制；發揮地方政府作用提升審核效率，嚴把上市準入關、壓實全鏈條責任；完善融資并購制度，強化上市公司全過程監管；深化投資端改革，在創業板引入做市商、大宗交易實時成交確認、ETF盤后固定價格交易等機制安排。

圍繞此改革的核心要點，《每日經濟新聞》記者邀請多位券商人士進行深入解讀。在業內看來，站在更長視角看，這次創業板改革的意義，不只是多了一套上市標準，而是資本市場在服務新質生產力上邁出了更系統的一步。

新型消費、現代服務業迎來上市窗口

《創業板意見》首先指出，進一步發揮創業板主要服務成長型創新創業企業的特色和優勢，加力支持新產業、新業態、新技術企業發展和傳統產業轉型升級。積極支持優質未盈利創新企業和新型消費、現代服務業等領域優質創新企業發行上市。

如今，創業板未盈利企業上市通道已打通，大普微近日已經完成新股發行，標志著創業板首家未盈利企業上市案例即將落地；創業板第二家未盈利企業粵芯半導體的IPO申請也在去年12月獲得受理。

近年來，相較對硬科技類IPO的偏愛，消費、服務行業企業在A股IPO有“隱形限制”，與此同時，蜜雪集團、老鋪黃金、泡泡瑪特等優質消費企業紛紛從A股轉戰港股。在政策的強力推動下，可以預期的是，未來，消費和服務行業企業也將有登陸A股的機會。

對此，資深投行人士王驥躍表示，“關鍵不是放寬上市條件，而是公司本身。具有優質的品牌、基本面突出的消費類公司，會有機會在A股上市。而只是符合基本條件的，上市成功概率并不大。從監管的表態來看，優質和創新，這兩點很重要。”

某券商策略首席向記者指出：“政策放松肯定對新型消費企業登陸A股有幫助。其實這種新消費的企業數量并不多，而且跟科創企業比起來，它也不是那種批量生產的。消費沒有什么技術突破一說，都是品牌，還是要積淀比較久的。”

至于哪些新型消費企業有望“先吃到螃蟹”，某券商投行董事總經理表示：“過去消費企業A股上市難的情況肯定會改革。但也有待觀察，可以關注首批什么企業能申報，這樣的畫像就能確定下來了。”

某券商消費行業首席則向記者指出，“我們近期也跟一些伙伴進行了探討。我的理解是，近年來發展比較順暢成熟，產業化進展比較迅速的相關新型消費行業，有可能會進入到下一波的資本化階段。針對社服消費的話，像酒店、連鎖餐飲、零食量販、折扣零售、養老康養、文旅景區等，這些年的發展形勢不錯，今后應該都有上市的機會。”

他進一步表示，預計一些已經在港交所遞交招股書的消費公司，如果財務的準備比較充分的話，有可能會同步推進在創業板的上市。

增設第四套標準使創業板分工更清晰

《創業板意見》指出，用好創業板現有上市標準，支持符合板塊定位和國家產業政策要求等條件的優質企業在創業板發行上市。同時，增設創業板第四套上市標準，為新興產業和未來產業領域優質創新創業企業提供更好金融服務。

值得關注的是，這次改革增設創業板第四套上市標準，通過引入收入復合增長率、研發投入等成長性、創新性指標，與市值、收入指標進行組合，以更好支持具備高成長潛力與突出創新能力的優質企業。具體來看，共有兩項指標，一是“預計市值不低于30億元，最近一年營業收入不低于2億元，最近三年營收復合增長率不低于30%”，主要適用于新興產業領域企業；二是“預計市值不低于40億元，最近一年營業收入不低于2億元，最近三年累計研發投入不低于1億元且占營收比例不低于15%”，主要適用于未來產業領域企業。

在中泰證券首席策略分析師徐馳看來，這套設計的關鍵變化，在于審核視角從傳統利潤指標，轉向“成長性+創新性+產業化能力”的綜合識別，更適合那些短期尚未盈利、但已經具備收入放量或較強研發積累的企業。這一安排也意味著，創業板與科創板的錯位分工進一步清晰。在答記者問中，證監會明確表示，科創板繼續突出“硬科技”特色，重點服務關鍵核心技術攻關企業；創業板則主要服務成長型創新創業企業，新設第四套標準更側重于前沿技術的引入、轉化和應用。從資本市場分工看，科創板更偏“從0到1”的技術突破，創業板則更偏“從1到10”的產業化擴張。對于中國資本市場而言，這種分工有助于形成更完整的創新融資鏈條，也有助于減少不同板塊之間的功能重疊。

與此同時，此次創業板改革還借鑒境外成熟市場和科創板“1+6”改革經驗，針對符合條件的優質創新企業，建立IPO預先審閱機制，以避免過早披露相關敏感信息。

王驥躍向記者指出，此次創業板改革，包括第四套標準設置等相關舉措總體更務實，旨在推動滿足國家政策支持但之前不符合條件的企業登陸創業板，另外也針對已上市公司此前呼吁較多的領域進行了放松。

改革提升創業板服務企業全生命周期能力

除了上述幾項改革關鍵點外，《創業板意見》還推出了一系列旨在推動創業板形成覆蓋企業成長全周期的資本工具體系。

比如，允許IPO在審企業面向老股東開展增資擴股；推動創業板落地再融資儲架發行制度，允許“一次注冊、多次發行”；支持創業板公司吸收合并境內上市未滿三年的公司；在交易端引入做市商、大宗交易實時成交確認、ETF盤后固定價格交易，并提出優化創業板指數、ETF和期貨期權體系，適時推出創業板股指期貨。

對此，徐馳認為，從整體看，監管思路已經從“讓企業上得來”，拓展到“讓企業融得順、并得動、投得穩”，提升創業板對創新企業全生命周期的承載能力。

值得一提的是，今日在寧德時代等權重股的帶領下，創業板指數大漲3.78%，領跑A股市場，并創下2022年以來的新高。與此同時，創業板指數還在A股市場各大核心指數中率先收復了3月中東局勢升級產生的跌幅，強勢特征較為明顯。

談及此次改革對于市場的影響，徐馳認為，這輪改革有望提升創業板對優質成長資產的吸引力，也有助于改善市場對創新型企業融資環境的預期。但需要看到，政策支持的并不是“所有未盈利企業”，而是那些商業化路徑清晰、收入增長可驗證、研發投入具備壁壘的“優質未盈利創新企業”。證監會同時強調，要嚴把發行上市準入關，壓實中介機構“看門人”責任，嚴防“帶病申報”和“一哄而上”；對于上市時尚未盈利的企業，還將通過股票簡稱后加注“U”標識、限制控股股東和高管減持等方式強化風險揭示與約束。這意味著，本輪改革對市場風格的影響，更可能體現在優質成長股和產業化能力強的創新企業估值體系修復，而非對泛科技題材形成無差別利好。