國(guó)家電投554億資產(chǎn)大置換，A股核電“第三極”崛起

國(guó)家電投的資本棋局落下關(guān)鍵一子，一個(gè)年利潤(rùn)規(guī)模超30億的新核電巨頭輪廓已現(xiàn)。

12月9日，國(guó)家電投旗下上市公司電投產(chǎn)融（000958.SZ）一紙草案，宣告了A股核電板塊格局的徹底改變。通過(guò)一場(chǎng)作價(jià)553.94億元的資產(chǎn)置換，公司將徹底剝離金融業(yè)務(wù)，置入集團(tuán)核心核電資產(chǎn)。

交易完成后，電投產(chǎn)融將轉(zhuǎn)型為純核電運(yùn)營(yíng)商，成為繼中國(guó)核電、中國(guó)廣核之后，A股第三家核電主業(yè)上市公司。這不僅僅是單個(gè)公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)身，更是國(guó)家電投在核電領(lǐng)域積攢多年力量后，向長(zhǎng)期由中核、中廣核主導(dǎo)的雙寡頭市場(chǎng)，發(fā)起的一次資本與產(chǎn)業(yè)整合的全面進(jìn)擊。

從金融到核電

554億交易的深層邏輯

本次交易的核心是一筆“以舊換新”的買(mǎi)賣(mài)。電投產(chǎn)融將持有的國(guó)家電投集團(tuán)資本控股有限公司（作價(jià)151.08億元）100%股權(quán)置出，同時(shí)置入國(guó)家核電與中國(guó)人壽持有的國(guó)電投核能有限公司（作價(jià)553.94億元）100%股權(quán)。

402.85億元的資產(chǎn)差額，將由上市公司以發(fā)行股份的方式支付。

“棄金換核”的背后，是戰(zhàn)略聚焦的清晰考量。電投產(chǎn)融原有的“能源+金融”雙主業(yè)模式被業(yè)內(nèi)認(rèn)為協(xié)同效應(yīng)不足。剝離金融業(yè)務(wù)，不僅能使其業(yè)務(wù)主線更加清晰，更是響應(yīng)國(guó)家電投集團(tuán) “建設(shè)世界一流清潔能源企業(yè)” 核心定位的關(guān)鍵一步。

更直接的動(dòng)力來(lái)自業(yè)績(jī)。電投產(chǎn)融已連續(xù)四個(gè)季度凈利潤(rùn)下滑。而即將注入的電投核能資產(chǎn)，附有明確的業(yè)績(jī)承諾：若交易在2025年完成，其2025至2027年的承諾凈利潤(rùn)將分別不低于33.75億元、30億元和35.87億元。

這一盈利規(guī)模，是電投產(chǎn)融2023年全年凈利潤(rùn)的兩倍以上。資本運(yùn)作的目的，直白地指向了盈利能力的躍升和上市公司價(jià)值的重估。

核電“第三極”的技術(shù)與資產(chǎn)底牌

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)的核電運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)呈現(xiàn)出高度集中的格局。中國(guó)核電與中國(guó)廣核兩家公司持有的在運(yùn)機(jī)組數(shù)量合計(jì)占全國(guó)的94.55%，基本壟斷了行業(yè)。電投產(chǎn)融的此次轉(zhuǎn)型，旨在成為破局這一格局的“第三極”。

其底氣源于國(guó)家電投集團(tuán)獨(dú)特的核電技術(shù)路線和扎實(shí)的資產(chǎn)儲(chǔ)備。與中核、中廣核的技術(shù)體系不同，國(guó)家電投是AP1000技術(shù)引進(jìn)消化吸收和“國(guó)和一號(hào)” 自主三代核電技術(shù)的持有者。

“國(guó)和一號(hào)”采用完全“非能動(dòng)”安全設(shè)計(jì)理念，不依靠外部電源即可在事故后72小時(shí)內(nèi)保證核安全。這使得即將誕生的核電新平臺(tái)，成為A股唯一以先進(jìn)非能動(dòng)技術(shù)為核心的核電上市主體。

在資產(chǎn)層面，截至2025年9月底，國(guó)家電投控股的在運(yùn)核電機(jī)組為8臺(tái)，同時(shí)另有8臺(tái)機(jī)組處于在建狀態(tài)。旗下的山東海陽(yáng)核電項(xiàng)目，已成為全球最大的非能動(dòng)壓水堆核電基地之一。

更重要的是，國(guó)家電投集團(tuán)已作出承諾，將把重組后的電投產(chǎn)融作為其核能發(fā)電業(yè)務(wù)的唯一整合平臺(tái)。集團(tuán)內(nèi)其他符合注入條件的核電資產(chǎn)，將在項(xiàng)目商運(yùn)后三年內(nèi)逐步注入上市公司。預(yù)見(jiàn)能源認(rèn)為，這意味著眼前注入的資產(chǎn)只是一個(gè)開(kāi)始，一個(gè)持續(xù)成長(zhǎng)的核電資產(chǎn)包正在形成。

核電投資升溫與新巨頭入場(chǎng)時(shí)機(jī)

國(guó)家電投選擇此時(shí)將核電資產(chǎn)推向資本市場(chǎng)，并非偶然，而是精準(zhǔn)地踏在了行業(yè)發(fā)展的加速點(diǎn)上。

政策與投資的“雙輪驅(qū)動(dòng)” 異常清晰。為實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，核電作為穩(wěn)定高效的清潔基荷能源，其戰(zhàn)略地位日益凸顯。“十四五”以來(lái)，國(guó)內(nèi)已連續(xù)四年每年核準(zhǔn)超過(guò)10臺(tái)核電機(jī)組。僅2025年1-9月，全國(guó)核電工程投資額就完成了990.9億元，同比增長(zhǎng)23.3%。

資本市場(chǎng)的風(fēng)向也已轉(zhuǎn)變。過(guò)去被視為“重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期”的核電板塊，因其穩(wěn)定的現(xiàn)金流和高分紅特性，正獲得投資者的重新定價(jià)。中國(guó)核電與中國(guó)廣核的股價(jià)在過(guò)去兩年間取得了接近60% 的漲幅。

新巨頭的入場(chǎng)，將深刻改變市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)。在中國(guó)核電行業(yè)長(zhǎng)期由兩家巨頭主導(dǎo)的格局下，新入局者的實(shí)力決定了其能否真正打破平衡。電投產(chǎn)融轉(zhuǎn)型后，將與中國(guó)核電（中核集團(tuán)）、中國(guó)廣核（中廣核集團(tuán)） 共同構(gòu)成A股核電板塊的“三足鼎立”之勢(shì)。三者技術(shù)路徑與資產(chǎn)稟賦各異，構(gòu)成了差異化的競(jìng)爭(zhēng)格局。

預(yù)見(jiàn)能源統(tǒng)計(jì)，在技術(shù)路線上，中國(guó)核電與中國(guó)廣核均以自主三代技術(shù)“華龍一號(hào)”為主要依托。而電投產(chǎn)融背后的國(guó)家電投集團(tuán)，則獨(dú)擁AP1000技術(shù)引進(jìn)消化吸收的成果和自主開(kāi)發(fā)的“國(guó)和一號(hào)”非能動(dòng)三代核電技術(shù)，這使其成為資本市場(chǎng)中一個(gè)技術(shù)路線獨(dú)特的標(biāo)的。

從資產(chǎn)規(guī)?？矗袊?guó)廣核與中國(guó)核電是當(dāng)前的領(lǐng)先者，分別擁有27臺(tái)和25臺(tái)在運(yùn)機(jī)組，在建機(jī)組也均達(dá)到7臺(tái)以上。電投產(chǎn)融的基礎(chǔ)規(guī)模較小，擁有8臺(tái)在運(yùn)和8臺(tái)在建機(jī)組，但其被定位為國(guó)家電投集團(tuán)唯一的核能發(fā)電業(yè)務(wù)整合平臺(tái)，未來(lái)持續(xù)獲得資產(chǎn)注入的預(yù)期明確，增長(zhǎng)潛力不容小覷。

三家的核心資產(chǎn)分布體現(xiàn)了各自的戰(zhàn)略布局。中國(guó)核電的資產(chǎn)遍布秦山、福清、田灣、海南昌江等地；中國(guó)廣核則深耕大亞灣、陽(yáng)江、臺(tái)山、防城港等南方沿?；?。電投產(chǎn)融的核心起點(diǎn)是山東海陽(yáng)核電基地，并正拓展廣東廉江、廣西白龍等新項(xiàng)目。

各自的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)構(gòu)成了競(jìng)爭(zhēng)的護(hù)城河。中國(guó)核電擁有國(guó)內(nèi)唯一的核燃料制造能力和鈾資源儲(chǔ)備，產(chǎn)業(yè)鏈最為完整。中國(guó)廣核則以豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和最大的在運(yùn)裝機(jī)容量見(jiàn)長(zhǎng)。電投產(chǎn)融的優(yōu)勢(shì)在于其先進(jìn)的非能動(dòng)技術(shù)路線，以及來(lái)自集團(tuán)強(qiáng)力的資產(chǎn)注入承諾，確定性較高。

預(yù)見(jiàn)能源分析，這一新巨頭的入場(chǎng)，為資本市場(chǎng)提供了除“華龍一號(hào)”技術(shù)路線外的另一個(gè)關(guān)鍵選擇，也預(yù)示著中國(guó)核電市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將從規(guī)模擴(kuò)張，深化至技術(shù)路線、運(yùn)營(yíng)效率和資本整合能力的多維比拼。

電投產(chǎn)融的加入，不僅為投資者提供了一個(gè)差異化的技術(shù)路線選擇，其背后國(guó)家電投集團(tuán)的龐大清潔能源體系與核能綜合利用場(chǎng)景（如“暖核一號(hào)”供熱工程），也為市場(chǎng)打開(kāi)了更廣闊的想象空間。

重組草案的披露只是開(kāi)端。交易尚待中國(guó)證監(jiān)會(huì)最終同意注冊(cè)。但資本市場(chǎng)的預(yù)期已經(jīng)啟動(dòng)。一個(gè)年承諾利潤(rùn)超30億元、背靠集團(tuán)唯一核電整合平臺(tái)、手握先進(jìn)技術(shù)路線的千億級(jí)新核電巨頭，其資產(chǎn)證券化的道路一旦走通，將不再只是國(guó)家電投內(nèi)部的一張資本拼圖。