A股如何才能走出慢牛？

跟一個海外回來的投資經理在金購負一層吃熗鍋面，他給我做了一系列有意思的推演，記錄一下：

1、美國的共同基金（Mutual Fund，也就是我國的公募）薪資水平非常低，而對沖基金（Hedge Fund）薪酬就高得多。以他十幾年前在華爾街的經歷來看，共同基金的基金經理（主要管指數基金）年薪大概在6~7萬美金，而租房一個月都需要5000美元，如果不是因為自己是富二代，早干不下去了。同期畢業去了對沖基金的，年薪很容易到50~70萬刀的水平。所以在美國做共同基金，一般需要再做點其他的兼職，才能養活一家人。

2、假如我們指數化進程可以到美國的程度，那么大部分公募基金的從業人員薪資水平將會和社會平均水平差不太多，這不是監管決定的，而是其利潤率決定的，當你這個業務不賺錢了，薪資自然就下來了。當下已經有很多中小公募的收入下滑非常嚴重了，前臺部門（投研和銷售）的月薪到手不過萬的比比皆是，但大部分人看不到他們。這一輪降費潮+被動化浪潮，把大量高費率產品轉移到低費率指數產品中，公募的利潤表受損很嚴重。

3、那么我們的指數化浪潮能否到美國的程度？先不要講結論，先說風格，美股是非常典型的大盤成長風格，以M7為核心，以大為美。從一些表述上來看，我們A股也想要這種風格，比如領導9月提過，市值前五十名公司中有二十四家科技企業，這說明我們是非常想要這種大盤成長風格的，或者說這種風格是唯一驗證成功過可以實現慢牛的風格。那么我們大盤成長風格為什么無法一直持續呢？很多人說是退市制度不好，或者是T+0張跌停板限制，以及A股散戶太多，這些在我看來并非核心因素，最大的原因在于中國的大盤成長股票無法拿到行業定價權，也就無法獲得壟斷的超額收益。看美股M7，一旦壟斷行業，那么商品賣多少錢完全是他們說了算，所以可以成為超級巨頭，而在國內，我們不能放任一家企業獲得壟斷定價。
這是一種制度優勢，是以普通人民利益為導向的；但正是這樣的非壟斷定價機制，就導致了大盤成長風格無法持續。那么長期來看，波動率可控且向上貝塔不錯的風格是什么呢？小盤價值，可能大家覺得這個風格很陌生，我換個說法你就理解了，它的另一個名字叫做PB-ROE，但PB-ROE策略并非一開始就等同于小盤價值，而是量化篩選后，發現估值較低且ROE相對看得過去的公司都集中在小市值里面。

4、長期來看，小盤價值是最好的策略嗎？也不一定，A股市場雖然不來自于全球定價，但也有自己獨特的優勢，就算T+0制度和漲跌停板限制，影響的只是定價的效率，而不影響定價的結果，但這其中會誕生一種獨特的情緒因子，形成了我們獨有的一個量化因子，靠這個因子也可以掙錢，就是所謂的漲停板敢死隊。投資的風格其實最原始最底層看就是四個象限，大小盤，成長價值，組合起來就是大盤成長、大盤價值、小盤成長、小盤價值。如果不想做特別下沉的市值（微盤策略），那還可以選中小盤成長，因為我相信小盤價值最終會有崩盤的一天，該退市的逃不過；而小盤成長風格，可以看到很多真正的先鋒科技公司慢慢長大成為巨頭，這是中國經濟特有的活力。

5、我們大部分人都是做A股策略的，所以長久以來只接觸過截面策略，而不知道時序策略。截面策略是一種很經典的相對收益策略，比較適合在A股這種上躥下跳的行情，注意，波動大、散戶多其實對于量化而言不是壞事，快牛也不是壞事，因為這意味著這個市場蘊含著很強大的阿爾法。如果我們后續轉向慢牛，那就要考慮時序策略了，也就是一種絕對收益的策略，以配置為主，長期持有。
舉個例子，在過去的A股，中證500指增是最好的策略，因為其超額每年甚至可以抵消掉當年股市貝塔的下行風險；而在慢牛的新時代（924以后），A500指數才是長期看最好的核心資產，所以巴菲特為什么推薦標普500定投，因為美股就是典型的慢牛。那么大盤成長不行，還怎么慢牛？中央匯金的無限子彈，就是慢牛的基礎。

6、最后說下白酒。但從需求上講，白酒基本沒戲了，現在還喝白酒的，都是65~75一代的老登企業家，他們是上個時代的產物，大家看看現在新興科技公司的創始人，80后已經算老的了，很多都是90后，這代人是基本上不喝白酒的，喝茶喝紅酒啤酒，就是不喝白酒。現在不光是買基金要買小登基金經理的產品，買股票也要看創始人的年齡，85年以前的基本可以不看了，95年以后的可以重點看（笑）。

（僅為記錄，不代表本人認同其觀點，可能有錯漏，不作為投資依據）