475億A股藥企，要去港股找錢！搞創新藥剛虧上億

155億身家的醫藥富豪，又要去港股上市了。

12月10日，國內知名制藥企業石藥集團旗下的石藥創新制藥股份有限公司，正式在港交所遞交招股書，準備赴港上市。

而在2019年，石藥創新就已經在深圳創業板上市，證券代碼為“新諾威”。截至12月11日收盤，新諾威股價33.84元/股，市值475億元。

近年來，新諾威從石藥集團旗下的原料藥平臺開始通過購入巨石生物等石藥集團其他子公司，實現向創新藥領域轉型。據招股書披露，2025年11月，石藥創新以11億人民幣對價，從恩必普藥業收購巨石生物額外29%的股權。收購后，石藥創新于巨石生物的所有權權益增至80%。

從業績來看，新諾威的赴港上市的背后，是傳統業績的失速，以及創新藥轉型的陣痛。不僅業績連續下滑，凈利潤更是由盈轉虧，并且虧損還在持續擴大。

值得一提的是，一個月前，這家公司剛因為公司多名前高管因巨額內幕交易被監管集體重罰，受到市場矚目。

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業績連續下滑，

今年前7個月虧損2.26億

提起石藥創新，有些人可能沒聽過。但如說到他的客戶們，那你一定聽過。

百事可樂、可口可樂、紅牛，這些國際飲料巨頭，都是石藥創新的大客戶。石藥創新主要就是給這些飲料巨頭提供傳統功能性飲料必不可少的原料——咖啡因。

多年來，新諾威一直瞄準大健康領域，不僅是全球最大的咖啡因供應商，也還有維生素C等保健食品。近年來，公司通過并購石藥旗下的子公司向創新藥轉型。

但這個過程并不順利。

財報顯示，新諾威近三年來，業績持續下滑。

2022-2024年，其營收分別為28.38億元、25.39億元、19.81億元，出現逐年下滑的趨勢。毛利分別為13.28億元、11.58億元、8.29億元；期內利潤分別為2.94億元、1.26億元、-3億元，不僅逐年暴跌，2024年更是只由盈轉虧。

2025年前7個月，虧損更是進一步虧損擴大至2.26億。

業績失速的背后，是新諾威的雙重困境。

一方面，是傳統支柱性業務增長乏力。新諾威作為全球最大咖啡因供應商，以咖啡因、無水葡糖糖為代表的功能性原料及保健食品業務，是公司的業績支柱。2022—2024年，該業務貢獻收入占比分別高達90.6%、96.5%、92.9%。

但更多是創新藥轉型未打開局面而帶來的陣痛。

目前，已有兩款抗體藥物、兩款mRNA疫苗商業化，擁有15個臨床階段在研藥物，其中9款為ADC藥物。雖然生物制藥有著超90%的毛利率，但招股書顯示，2024年，生物制藥產品貢獻收入占比不足5%，2025年前7個月，該業務帶來收入為1.18億元，占比僅為9.5%。就目前來看，生物制藥對公司的營收貢獻并不高。

另一邊，創新藥正處于高研發投入階段，研發周期長、風險高，大額研發投入尚未轉化為規模化收入。目前，新諾威已有兩款抗體藥物、兩款mRNA疫苗商業化，擁有15個臨床階段在研藥物，其中9款為ADC藥物。向創新藥轉型不到三年時間里，新諾威的研發費用卻直線飆升。

招股書顯示，2024年，新諾威的研發費用較2023年的6.71億元增長25.51%至8.43億元，占當年收入比例高達42.5%，這也成為公司虧損的主要原因。

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155億身家醫藥富豪，

把石藥的子公司倒騰進新諾威

石藥集團恩必普藥業持股石藥創新73.8%的股份。公司實控人就是石藥集團實控人蔡東晨。據胡潤2025年全球富豪榜顯示，72歲的蔡東晨以155億身家，位列第1796位。

作為早在1994年就在香港上市的老牌制藥企業，石藥集團一直想把資產裝到估值更高的A股上市平臺，創造巨大的估值紅利。

2020年，石藥集團就曾公開表示擬登陸科創板上市，不過后來不了了之。但從2022年開始，石藥通過分拆上市以及資產置換的方式，不斷豐富新諾威產品體系。

2022年，新諾威以8億對價收購石藥旗下子公司石藥圣雪100%股權，納入阿卡波糖原料和無水葡糖業務。

2023年，新諾威又通過對石藥子公司巨石生物增資，獲得其51%股權，由此向創新藥領域轉型。

巨石生物是石藥集團下屬專注于抗體、ADC（抗體偶聯藥物）、mRNA疫苗等生物制藥領域的創新藥企業。其當前的產品管線主要治療領域包括乳腺癌、宮頸癌。目前，巨石生物尚未盈利，在研項目20余個。

同年11月，新諾威將企業全稱由“石藥集團新諾威制藥股份有限公司”變更為“石藥創新制藥股份有限公司”，名稱的改變也體現了公司戰略方向的重大轉型。

據招股書最新披露，2025年11月，石藥創新以11億人民幣對價，從恩必普藥業收購巨石生物額外29%的股權。收購后，石藥創新于巨石生物的所有權權益增至80%。

值得關注的是，這次11億元交易對價以資產基礎法評估為依據，標的股權增值率高達146.08%，且未設置任何業績承諾條款。

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76億并購告吹，

多名前高管因內幕交易被罰

2024年初，新諾威還籌劃以76億價格收購石藥百克100%股權，但最終被深交所終止審核。

今年4月28日，新諾威發布公告，終止了歷時15個月的76億元重大資產重組。公司對此解釋稱，是“綜合考慮醫藥行業及資本市場整體環境等因素”之后作出的決定。

值得注意的是，這筆交易告吹的背后，還牽扯出石藥創新前高管們的一場巨額內幕交易。

今年11月3日，石藥集團發布公告稱，公司執行董事潘衛東，因內幕交易，買入新諾威股票，其中僅潘衛東一人就累計買入金額接近1億元，雖然并沒有賺錢，但后面還不配合監管調查，最終被監管頂格處以500萬罰款。

而潘衛東正是新諾威，也就是石藥創新的前董事長。2024年9月23日，潘衛東突然辭去石藥創新董事長，距離其原本的任期結束還有一年半。

實際上，當天證監會共發布了四則行政處罰決定書，除了潘衛東之外，還包括原新諾威董事會秘書兼財務總監杜英、原新諾威董事會非獨立董事、董事會薪酬與考核委員會委員及提名委員會委員張赫明，還有曾歷任石藥集團執行總裁、副總裁、財經中心總經理、醫養管理部總經理等的甄紅。

這讓外界對新諾威和石藥的內控產生質疑。

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結語

新諾威這次赴港上市，很明顯是為了募集資金，希望通過外部融資緩解向創新藥轉型過程中的資金壓力和陣痛。

但對如今的新諾威來說，傳統業務仍占支柱，占總營收的比重的九成，創新藥后續的研發轉化率和商業化能力的提升，能否支撐起打開增長空間，成為第二增長曲線，還有后續觀察。