研發(fā)體系“虛實(shí)之辨”，南方乳業(yè)IPO背后的增長(zhǎng)焦慮

在乳制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化與消費(fèi)升級(jí)的雙重壓力下，區(qū)域乳企龍頭貴州南方乳業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“南方乳業(yè)”）近期因第二輪問(wèn)詢函中暴露的“兼職研發(fā)人員薪酬占比超90%”引發(fā)關(guān)注。

在中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜看來(lái)：“這種薪酬分配方式可能存在諸多弊端，例如：兼職人員可能同時(shí)承擔(dān)多個(gè)工作任務(wù)，無(wú)法像全職人員那樣全身心地投入到公司的研發(fā)工作中，卻獲得了過(guò)高的薪酬回報(bào)；而全職研發(fā)人員作為公司研發(fā)工作的核心力量，其薪酬占比卻相對(duì)較低，可能會(huì)影響他們的工作積極性和忠誠(chéng)度，進(jìn)而對(duì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性和創(chuàng)新能力產(chǎn)生負(fù)面影響。”

而在問(wèn)詢函的背后，南方乳業(yè)還面臨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)失速、區(qū)域擴(kuò)張遇阻等挑戰(zhàn)，在沖刺資本市場(chǎng)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，其正面臨著監(jiān)管追問(wèn)與市場(chǎng)信任的雙重考驗(yàn)。

研發(fā)真實(shí)性存疑，90%薪酬流向兼職人員

研發(fā)能力作為乳企核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分，是南方乳業(yè)IPO招股書中著力凸顯的亮點(diǎn)，但北交所的問(wèn)詢函卻針對(duì)其研發(fā)體系的合理性提出了問(wèn)詢。

根據(jù)第二輪問(wèn)詢函披露，南方乳業(yè)報(bào)告期內(nèi)研發(fā)人員維持在40余人規(guī)模，但全職研發(fā)人員僅7人，兼職研發(fā)人員多達(dá)30余人，2024年37名兼職研發(fā)人員的薪酬占研發(fā)薪酬總額比例超過(guò)90%。

更值得關(guān)注的是，南方乳業(yè)核心技術(shù)人員的薪酬核算也引發(fā)監(jiān)管質(zhì)疑。招股書顯示，董事、總工程師劉麗華的薪酬被全額計(jì)入研發(fā)費(fèi)用。

對(duì)此，問(wèn)詢函要求南方乳業(yè)說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)劉麗華任職情況、工作內(nèi)容、薪酬及占研發(fā)費(fèi)用比例，是否從事非研發(fā)工作，薪酬全部計(jì)入研發(fā)費(fèi)用的合理性。

研發(fā)團(tuán)隊(duì)的頻繁變動(dòng)也引起了關(guān)注。研發(fā)人員變動(dòng)方面，2023年因生產(chǎn)需要將13名研發(fā)人員調(diào)整為非研發(fā)人員，并新招聘14人從事研發(fā)工作，2024年研發(fā)人員新入職19人、離職20人，2025年5名非研發(fā)人員轉(zhuǎn)為研發(fā)人員等。

對(duì)此，柏文喜指出：“這種以兼職人員為主的研發(fā)人員結(jié)構(gòu)，可能會(huì)導(dǎo)致研發(fā)工作缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性，難以保證研發(fā)項(xiàng)目的高效推進(jìn)和深入鉆研。”

在乳制品行業(yè)紛紛加大產(chǎn)品創(chuàng)新、工藝升級(jí)、營(yíng)養(yǎng)研發(fā)投入的背景下，南方乳業(yè)這種“兼職為主、全職為輔”的研發(fā)模式，究竟能形成多少核心技術(shù)壁壘，能否支撐其長(zhǎng)期發(fā)展，還有待后續(xù)觀察。

對(duì)此，知名戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪表示：“兼職人員主導(dǎo)研發(fā)可能難以保證研發(fā)工作的系統(tǒng)性和專業(yè)性，不利于核心技術(shù)的積累與創(chuàng)新。”

與研發(fā)團(tuán)隊(duì)“虛胖”形成鮮明對(duì)比的是，南方乳業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度顯著低于行業(yè)平均水平。

北交所在第一輪問(wèn)詢函就指出，報(bào)告期內(nèi)（2022—2024年），南方乳業(yè)平均研發(fā)費(fèi)用為1094.47萬(wàn)元，研發(fā)強(qiáng)度約為0.63%，低于同行業(yè)可比公司平均水平。

在詹軍豪看來(lái)：“說(shuō)明企業(yè)對(duì)研發(fā)的投入嚴(yán)重不足。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的乳業(yè)市場(chǎng)，研發(fā)是提升產(chǎn)品品質(zhì)、推出新品、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，如此低的投入，很難在產(chǎn)品創(chuàng)新和品質(zhì)升級(jí)上取得突破。”

同時(shí)，柏文喜也指出：“研發(fā)強(qiáng)度遠(yuǎn)低于行業(yè)平均表明公司在研發(fā)方面的投入相對(duì)營(yíng)業(yè)收入而言嚴(yán)重不足，可能無(wú)法及時(shí)跟進(jìn)行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，難以通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新來(lái)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和附加值，從而在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)地位。”

值得一提的是，研發(fā)體系的隱憂之外，南方乳業(yè)的經(jīng)營(yíng)層面也面臨區(qū)域依賴嚴(yán)重等挑戰(zhàn)。

區(qū)域依賴嚴(yán)重，跨省擴(kuò)張?jiān)庥龌F盧

作為貴州區(qū)域乳企龍頭，南方乳業(yè)在省內(nèi)市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)占有率高達(dá)67.84%，但這種“一家獨(dú)大”的格局的背后，其也陷入了區(qū)域依賴的困境。

報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自貴州省內(nèi)的收入占比始終超過(guò)90%，省外市場(chǎng)拓展進(jìn)展緩慢，未能形成有效的增長(zhǎng)極。

值得注意的是，在伊利、蒙牛等全國(guó)性乳業(yè)巨頭加速下沉區(qū)域市場(chǎng)的背景下，南方乳業(yè)的本土優(yōu)勢(shì)正逐漸被侵蝕，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)已顯現(xiàn)疲態(tài)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，南方乳業(yè)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速呈放緩的態(tài)勢(shì)。從2022年14.6%的營(yíng)收增速放緩至2024年的不足1%；凈利潤(rùn)增速?gòu)?022年的15.6%降至2024年的4.5%，增長(zhǎng)動(dòng)力明顯不足。

2022—2024年，南方乳業(yè)營(yíng)收分別為15.75億元、18.05億元和18.17億元，凈利潤(rùn)分別為1.73億元、2.00億元和2.09億元，營(yíng)收和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幾乎陷入停滯。

在詹軍豪看來(lái)：“營(yíng)收與凈利潤(rùn)增速放緩，或許正是研發(fā)方面問(wèn)題的體現(xiàn)。研發(fā)投入不足、研發(fā)團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)不佳，導(dǎo)致產(chǎn)品難以滿足消費(fèi)者日益多樣化的需求，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降，進(jìn)而影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。”

值得注意的是，或是為了突破區(qū)域限制、擺脫區(qū)域依賴，南方乳業(yè)曾試圖通過(guò)對(duì)外投資打開省外市場(chǎng)。

2023年4月，南方乳業(yè)斥資8000萬(wàn)元參股光大乳業(yè)，持股比例19.99%，可能是希望借助光大乳業(yè)的渠道資源拓展省外業(yè)務(wù)。

但此次跨界擴(kuò)張卻頗有不順，2023年及2024年，光大乳業(yè)分別給南方乳業(yè)帶來(lái)413.13萬(wàn)元和759.49萬(wàn)元的投資損失，雙方預(yù)期的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)并未顯現(xiàn)。

北交所已要求南方乳業(yè)說(shuō)明光大乳業(yè)持續(xù)虧損的具體原因，以及長(zhǎng)期股權(quán)投資減值計(jì)提是否充分。

南方乳業(yè)對(duì)此回復(fù)稱：“光大乳業(yè)近兩年虧損主要系光大乳業(yè)的收入規(guī)模相對(duì)有限，尚未形成規(guī)模化效益；乳制品行業(yè)需要持續(xù)進(jìn)行市場(chǎng)開拓，銷售費(fèi)用相對(duì)較高，2024年和2023年光大乳業(yè)的銷售費(fèi)用分別為4513.58萬(wàn)元和4676.63萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為23.99%和22.10%。”

此外，南方乳業(yè)還指出“光大乳業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，2024年和2023年光大乳業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1198.56萬(wàn)元和1222.26萬(wàn)元，亦對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的不利影響。”

未來(lái)，南方乳業(yè)對(duì)于北交所的二次問(wèn)詢將如何回復(fù)？又能否擺脫區(qū)域依賴，重現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)活力，還有待市場(chǎng)后續(xù)觀察。