AI的十字路口

盡管英偉達交出了出色的三季報，市場并不領(lǐng)情，美股意外高開低走，帶崩了全球股市。

英偉達老板直言太難了：做得好是助推AI泡沫，業(yè)績不佳則被視為泡沫破裂的證據(jù)。 市場對英偉達的預期已經(jīng)高到令公司陷入某種"無贏局面"。

黃老板困惑的原因，本質(zhì)上在于市場對于AI單一敘事過于依賴，當產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度(尤其是商業(yè)化)跟不上二級市場的節(jié)奏時，股價回撤一些也是緩解風險和市場擔憂的最佳途徑。

至于英偉達財報上的庫存、應收賬款金額和賬期，則是部分投資者拿著放大鏡雞蛋里挑骨頭，并非主要原因。

來自谷歌自研的TPU芯片訓練出來的Gemini 3，給了英偉達一記重錘，這應該是上周四英偉達股價高開跳水的主要原因。如果說年初訓練效率上更勝一籌的DeepSeek橫空出世，令市場擔憂GPU芯片的高需求是否可持續(xù)，而性能上比肩Open AI的谷歌大模型Gemini 3問世，不但挑起大模型訓練效率競賽，更帶來算力芯片的路線之爭。

谷歌算力產(chǎn)品幾百億美元的真實訂單，并且高增長態(tài)勢，正式打破了英偉達在芯片市場的壟斷，激進的投資者紛紛賣出英偉達以觀望事態(tài)發(fā)展。

股票市場上，達鏈和谷鏈相關(guān)公司股價已經(jīng)開始分化。老巴重倉谷歌股票，則給了相當有力的背書，雖然他主要看重谷歌的安卓生態(tài)系統(tǒng)護城河深度。

當然，市場還有另外的擔憂，就是賣鏟子的賺得盆滿缽滿，你們淘金客卻沒淘到幾粒金子，以后買鏟子的錢從哪里來？麥肯錫測算，從現(xiàn)在到2030年，全球數(shù)據(jù)中心擴建還將需要6.7萬億美元。而貝恩（Bain）咨詢估算，假設這近6.7萬億美元的投入要實現(xiàn)10%到15%的回報率，這要求AI相關(guān)公司的年收入必須達到2萬億美元。

現(xiàn)實是，全球所有廣告收入加總大約是1萬億美元——這不僅包括Google、Meta、亞馬遜的廣告費，也包括報紙、公交車和曼聯(lián)球衣上的所有廣告。全球所有云服務、軟件及媒體訂閱的年度總銷售額也大致是1萬億美元。

因此標題說的AI的十字路口，準確的說就是英偉達算力芯片及大模型Open AI走到了十字路口，因為之前他們倆幾乎就是AI硬軟兩個世界的代表。可以說，本月以來全球市場交易的就是英偉達股價的歷史大頂和Open AI泡沫的破裂。市場到底如何走，可能明年會有最終答案。

A股這邊，未來怎么走，很多人心里沒底。這次不同于4月7日的突發(fā)事件導致的大跌，指數(shù)也在高位，科技股確實漲幅很高，沒有像樣的調(diào)整。周五的重挫刺穿了很多人的信心，單日跌幅算是本輪牛市上漲以來最大的一次了，也是本輪牛市整體調(diào)整幅度最大的一次。

牛市途中的調(diào)整幅度，10%-20%都是正常的。比如，2007年的大牛市有兩輪明顯調(diào)整，年初調(diào)整幅度是15%，5月底6月初調(diào)整幅度是21%；2015年牛市也有兩輪較大調(diào)整，年初的調(diào)整幅度是10%，4月底5月初調(diào)整幅度也是10%。如果本輪牛市調(diào)整幅度是10%，那么低點大概在3630左右，如果是15%，低點就是3428點了，這差不多回到了6月底行情發(fā)動的起點，我覺得概率不大。因為之前這兩輪牛市，是普漲行情，而這輪牛市很多板塊還趴在地上，而且市場波動率也沒有以前那么高了，市場更可能是急跌慢漲。

所以接下來的一周比較重要了，科技是主線，主線垮了，牛市氣勢就去了大半，很多人已經(jīng)在懷疑牛還在不在。上面還是很呵護的，周末收盤后一下子批了16只科技主題ETF，吸引增量資金入場。

美股那邊也一樣，害怕連續(xù)大跌。紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯表示，美聯(lián)儲仍然可以在“短期內(nèi)”降息，而不會危及其通脹目標。在美聯(lián)儲12月降息前景渺茫導致全球金融市場動蕩不安之際，這位美聯(lián)儲“三把手”試圖緩和市場擔憂，并將降息概率推高到50%以上。

對于A股下周的反彈，不管強弱，建議含科量較高的賬戶大幅降倉，先觀望，這次降是全市場的中級調(diào)整，等待企穩(wěn)，并觀察哪些板塊有較強的抗跌，很可能就是風格調(diào)整的方向。