業績高增、成功“摘帽” 世紀華通仍在修行路上

挫折之后盡是坦途

作者：行者

編輯：李莉

風品：可樂

來源：首財——首條財經研究院

熬過堅冰、春天總會到來，“游戲茅”最近喜事連連。

11月10日，世紀華通公告稱，關于撤銷其他風險警示的申請已獲深交所審核同意。隨后公司股票復牌并撤銷其他風險警示，日漲跌幅限制由5%變為10%。

回望2024年11月，因財務造假世紀華通被證監會責令整改，并罰款800萬元，5名高管被罰，公司就此“戴帽”。如今不僅成功“摘帽”，業績也持續逆增，2025年前三季營利分別增超75%、141%，體量均居A股游戲公司前列。

僅一年時間就成功翻盤，世紀華通如何做到的？背后還有無短板隱憂呢？

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全面整改+真金回購

重塑信譽金身??

說到“摘帽”，不得不提是如何“戴帽”的。

公開信息顯示，世紀華通以汽車零部件起家，2014年起通過收購天游軟件、七酷網絡、點點互動、盛趣游戲等多公司股權，快速切入互聯網游戲賽道。2019年收購盛趣游戲是關鍵節點，公司完成由傳統制造向數字文娛的戰略跨越，成為A股文化傳媒板塊龍頭之一。

然而，頻繁并購導致公司商譽激增，成為日后“戴帽”的一個誘因。財報顯示，2017-2022年各期末，世紀華通商譽分別為20億元、152.91億元、153.2億元、220.5億元、164.02億元、120.77億元。

2023年7月，世紀華通被曝因信披違規被證監會立案調查，顯示其在2018至2022年未按規定執行商譽減值測試，少計提減值準備超6億元，高估商譽原值1.22億元。

2024年11月，公司收到證監會《行政處罰決定書》，被責令整改并處800萬元罰款，董事長王苗通、前總裁王佶等多位高管被罰，公司股票復牌后被實施“其他風險警示”，簡稱變更為“ST華通”。

關鍵時刻，世紀華通沒有回避，選擇直面問題、積極整改。在2024年11月13日召開的投資者交流會上，董秘黃怡坦言，經歷這次教訓，公司將在財務處理尤其商譽問題處理上更加審慎。

事實證明公司沒有空喊口號：自查期間，對處罰決定書中的相關認定事項逐一落實整改，并更正前期會計差錯。大信會計師事務所出具《前期會計差錯更正情況審核報告》，確認公司2018年至2023年度相關差錯已糾正并追溯調整完畢。

不僅如此，公司還以此次監管事件為契機，進行全面自我革新、夯實治理基礎。據《證券日報》，期間世紀華通修訂了企業治理、風險防控等6大類23項章程制度，持續展開制度優化、人事調整、業務聚焦等行動，全面提升經營韌性。

且基于對未來持續發展的信心、全體股東的投資回饋，2025年11月12日，公司宣布擬使用自有資金或自籌資金，通過集中競價交易方式回購公司已發行的部分普通股（A股）股份，回購金額5億-10億元，將全部注銷并減少公司注冊資本。

面對種種誠意真章，資本市場也給出積極反饋。截至11月20日收盤，世紀華通市值達1272億元，較去年同期的382億元增長233%。

從“戴帽”到“摘帽”，能快速走出低谷、修復信譽金身，彰顯了世紀華通自我修復能力，不僅化解風險，還帶來資本市場結構性機會：從“ST板塊”回歸正常交易序列、估值修復空間打開，同時合規形象重塑有助降低融資成本、后續業務開展。

2

握緊第一性原理

核心業務戰力拉滿

整改到位只是“摘帽”前提，透過業績增長體現出來的經營韌性才是翻盤最大底氣。

財報顯示，2024年公司營收226.20億元，同比增長70.27%，凈利12.13億元，同比大增131.51%。2025年前三季度營收進一步攀至272.23億元，已超去年全年，凈利更達到43.57億元，是去年全年的三倍還多。經營性現金流62.78億元，同比增長81.3%，同樣創出近年新高。其中，第三季營收首破百億大關，凈利更超過去年全年達到17.01億元，同比大增163.78%。

傲人漲姿的背后，是互聯網游戲為代表的核心引擎強力拉升。拆分主營業務構成，互聯網游戲占比最高，以2025上半年為例，貢獻營收164.33億元、同比大增93.06%，占總營收比達95.49%。

深入游戲板塊，點點互動和Century Games堪稱中流砥柱，2025上半年營收131.27億元，占總收入比76.28%。其中，外銷收入87.73億元，占總外銷比97.93%，內銷收入43.54億元，占總內銷比52.78%。

尤其點點互動，是世紀華通近年業績攀升的一大核心動力。據移動應用數據分析公司Sen－sorTower11月7日發布的《2025年10月中國手游發行商全球收入排行榜》，點點互動收入繼續超過網易，位列第二位，僅次于騰訊。

而《Whiteout Survival》（中文名《無盡冬日》）又是點點互動的拳頭產品。在國內市場，微信小程序、抖音小程序上《Whiteout Survival》堪稱現象級單品。在海外市場，據世紀華通披露數據，2025年前三季度全球下載量破2億，不僅創下連續15個月“霸榜”中國手游出海收入榜榜首的紀錄，更在今年3月登頂全球手游收入榜，創出業績新高。

打深一度看，獨特的“SLG+X”模式是一大成長秘訣，其握緊了滿足用戶需求的第一性原理。SLG原本是重度游戲品類，玩家需大量時間精力來策略決策，而“X”代表其他玩法的融合，兩者兼具讓點點互動實現了SLG玩法輕度化、休閑化改造，從而吸引更廣泛群體。

對于X，在2024年末投資者關系活動記錄表中，點點互動CEO陳琦曾解釋稱，點點互動在大的賽道中是自上而下，比如聚焦休閑、SLG這個大方向。但也有自下而上的嘗試和突破，如SLG+X中的X是可以不斷嘗試的。

以爆款游戲《Whiteout Survival》、《Kingshot》為例，前者開創了冰雪生存題材與SLG玩法的結合，不僅要搭建庇護所、收集資源以應對惡劣的冰雪環境，還要與其他玩家或AI勢力展開策略對抗，創新玩法滿足了市場全新體驗，長期穩居中國出海手游收入榜首。

《Kingshot》同樣展現出“SLG+X”模式魅力。其以中世紀王國建造為背景，巧妙融合輕度放置塔防玩法與SLG核心策略元素，迎合了市場對趣味性與策略性的深度需求，2025年2月下旬上線以來收入持增。

不要小看了這兩個現象級爆款的橫空出世，其讓世紀華通不再依賴傳奇、龍之谷等經典IP，實現了新IP拓荒，順應出海大趨勢，真正具備了全球影響力。且上下自如、打法靈活、在融合貫通中錨定第一性原理、真正用戶為本。

值得一提的是，拓荒新IP并不意味著放棄老IP，而是更好發揮不同IP價值。正如董秘黃怡在2025年ChinaJoy舉辦期間所言，公司針對旗下不同類型游戲IP采取差異化的長期運營策略，“一方面為盛趣提供專項支持優化經典IP喚醒，另一方面賦予點點互動充分自由度，進行創新品類探索，同時嚴格把控投入風險，拒絕‘賭爆款’式的大規模投入。整體規劃上，集團也希望在AI游戲上有所突破，未來會有所布局。”

整體來看，世紀華通游戲核心業務戰力拉滿、持續能打，并非無源之水。通過引進消化再創新與內部協同發展，公司實現了對經典IP與新IP的全覆蓋，差異化策略+新老業務兼顧，讓生態體系搭建最終迎來豐收。同時，精品游戲+游戲出海雙輪驅動模式讓增長更穩定、更持久。一句話，一切源于厚積薄發、水到渠成。

3

從爆款依賴到研發品控

待補功課知多少

不過如同硬幣有兩面，爆款產品一方面能快拉業績，一方面也易造成大單品依賴。Sensor Tower數據顯示，截至2025年8月底，《Kingshot》累計收入超3億美元，《Whiteout Survival》全球累計收入破33億美元。

同時，盈利質量有待加強。一是買量成本較高，比如《Whiteout Survival》買量成本持續高企，資金使用效率有提升空間。二是高額營銷費吞噬利潤，2025年前三季世紀華通銷售費達到105.69億元、創歷史同期新高，103.40%的增速遠超同期營收。

值得一提的是，2024年銷售費增速就高達129.47%，體量為77.42億元，即2025前三季的投入已超去年全年。2025半年報中，世紀華通曾解釋銷售費大漲主要系游戲業務收入大幅上升、市場推廣費同步上升所致。

相比之下，研發投入顯得有些薄弱。2025年前三季為17.80億元，雖增速超過了35%，前與銷售費的體量差距仍在加大。長此以往，需警惕不利公司創新能力、核心競爭力，影響發展后勁。

行業分析師孫業文表示，這非世紀華通一家之痛，通過資本并購快速擴張、依賴爆款游戲沖高業績，但持續創新能力不足，這是多數國內游戲企業的通病。尤其在政策監管趨嚴、市場競爭加劇背景下，經營韌性易面臨考驗。如世紀華通旗下《熱血傳奇》等IP曾創造百億級流水，可后續未能持續突破。

瀏覽黑貓投訴平臺，一些用戶反饋的產品體驗服務瑕疵，也提醒企業精進之路任重道遠。截至11月20日，盛大游戲的運營主體盛趣游戲累計投訴量698條，涉及游戲bug、誘導消費、充值退款糾紛等質疑。

（以上投訴均已經過平臺審核）

誠然，用戶千人千面，人人滿意并不現實，上述投訴或存偏頗處。然產品體驗、用戶口碑是企業發展基石，尤其面對市場高迭代、強競爭，快速切入精品時代，用戶從不缺選擇，多些查漏補缺、附身傾聽、自我進化總沒錯。

放眼整個行業，已步入“存量博弈+增量突圍”階段，世紀華通核心布局的SLG與休閑賽道競爭日益激烈。不僅騰訊、網易等大廠持續加碼，推出《征服與霸業2》等新品爭奪用戶；中小廠商也借助“細分題材+輕度化”尋求突破。例如多款“末日生存+SLG”新品憑借差異化題材吸引不少玩家。在境內休閑游戲市場，隨著微信、抖音等平臺流量紅利見頂，世紀華通新作《奔奔王國》需更強的玩法創新與流量策略才能保持持增、脫穎而出。

行業分析師李小敬認為，世紀華通產品結構方面還需進一步優化完善，其打通海外市場的“雙爆款”，多偏重中小休閑游戲，重度游戲、精品游戲、3A等還缺少新大作，如何讓精品游戲、游戲出海雙驅模式走得更平穩，考驗企業的破局智慧。

的確，欲戴王冠必承其重，業績高增顯示了世紀華通的產品力、競爭壁壘，但也意味著進一步增長的門檻難度在抬升。而市場多變、競品也不等人，未雨綢繆、先人一步總沒錯。如何進一步敏銳洞察市場，捕捉游戲市場最新需求，及時調整戰略方向；如何適度加大研發投入，增強持續創新能力，以在激烈競爭中立于不敗之地，世紀華通需要做的還有很多。

4

四個隱憂 修行在路上?

此外，作為曾被實施“ST”風險警示的企業，縱使已經“摘帽”，如何持續念好合規經、成長經、重塑好信譽金身，仍是一個警鐘長鳴話題。透視上述繁華喜報背后，一些隱憂點需審視警惕。

一是潛在商譽風險。雖可喜下降卻依然不算低。2024年末商譽余額120.21億元、總資產余額389.24億元、流動資產余額122.52億元，商譽占流動資產比達98.11%。2025年三季度末商譽余額119.81億元，總資產余額432.27億元、流動資產余額170.97億元，商譽占流動資產比70.08%。

眾所周知，高商譽一方面折射了企業發展活力、信心，一方面又考驗企業經營韌性、駕馭賦能力、及市場環境，一旦收購標的業績下滑，就可能觸發商譽減值、導致業績“變臉”，繼而讓市場保持謹慎，影響公司估值。

二是切入AI賽道打造新增長曲線，目前仍處起步階段。從自研引擎，到重點布局AI生成內容和云原生游戲等前沿領域，世紀華通對AI布局可謂不予余力、寄予厚望，然至少當下對業績貢獻微乎其微，以2025上半年為例，人工智能云數據營收僅1278.15萬元，占營收比僅0.08%。背后除了市場場景的有待成熟完善，自身核心能力與國際大廠存在差距也是考量。隨著市場競爭、馬太效應加劇，突圍難度會越來越大，要謹防AI業務成為新“包袱”。

三是氪金模式遭遇挑戰。以《Whiteout Survival》為例，冰雪末日生存題材新穎，模擬經營階段操作簡單，可聯盟對戰非常依賴氪金。而一個現實是，新生代群體對傳統氪金游戲并不太感冒，熱血傳奇手機版和傳奇世界手游上線多年后又進入游戲生命周期末尾階段。公司需摒棄“吃老本”思維，推出更多新題材、新模式、新玩法作品，降低對氪金模式的依賴，這背后又需要高效足量且持續的研發投入做支撐。

四是歷史遺留問題影響不容小覷。因2018-2022年報中存在商譽及軟件著作權相關虛假記載，公司被實施其他風險警示。具體包括商譽減值計提不充分、商譽原值高估、未披露點點互動分部信息，以及通過虛構軟件著作權交易虛增利潤等問題。

這些財務瑕疵引發了多項司法糾紛。截至11月20日，天眼查顯示公司共涉及39項開庭公告，主要為證券虛假陳述責任糾紛。

一句話，過去不代表現在，但要引以為戒，以更嚴格的制度流程和風險意識筑牢風控籬笆，避免重蹈覆轍。成功“摘帽”、業績高增只是一個開始，上述瑕疵提醒公司信譽修復是一個漫長過程。

做企業是一場永無止境的修行。越是形勢大好，越要居安思危。筑牢業務根基、扎牢風控底線，都是常說常新的話題。期待世紀華通能不斷消解“絆腳石”，持續念好合規經、成長經，擦亮游戲茅成色。

挫折之后盡是坦途，更多長坡厚雪在路上！

本文為首財原創