英偉達的好業績，是小米的壞消息

作者| 丁卯

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

11月19日，英偉達發布了2026財年第三季度的報告。

數據顯示，FY26Q3，英偉達實現營收570億美元，同比增長62%，季度環比增長創紀錄地達到100億美元，增速為22%，大超市場預期。其中，最受市場關注的數據中心業務收入達到了512億美元，同比增長66%，環比增長25%。

利潤方面，本季度，英偉達毛利率達到了73.4%，同期凈利潤為319.1億美元，同比增長65%，對應凈利率56%。

英偉達強勁的業績表現以及電話會中對于AI泡沫等核心關注點的有力回應，一定程度上弱化了近期市場對于AI估值過高的擔憂，并強化了算力需求依然處于指數級爆發階段的預期。

然而，這種對算力剛性需求正迅速轉化為關鍵上游供應鏈的巨大壓力。電話會中，英偉達指出，代工、存儲、電力等環節已成為滿足未來增長的關鍵瓶頸。

今年以來，在AI需求的強力驅動下，以HBM為代表的存儲芯片正被推入一個超級漲價周期，不僅大幅抬升了AI服務器的成本，更通過產能轉移的“蝴蝶效應”，對傳統消費電子市場帶來了前所未有的沖擊。

那么，本季度英偉達的業績表現究竟如何？存儲芯片漲價的底層邏輯是什么？會有怎樣的沖擊？

未來業績確定性高

整體來看，本季度，受益于Blackwell架構產品的全面放量以及加速計算、復雜人工智能模型和“智能體”應用三大平臺級需求的共振，英偉達在云計算、互聯網以及傳統行業的服務器側訂單持續增加，驅動業績再創歷史新高。

圖：英偉達季度業績表現 數據來源：wind，36氪整理

在2024財年、2025財年高基數的基礎上，本季度英偉達營收仍然保持60%以上的同比增速，黃仁勛更是直接指出，“Blackwell銷量超出預期，云端GPU也賣光了”，彰顯出市場對于AI算力的剛性需求，在一定程度上弱化了市場的擔憂，重新確立了英偉達在AI基礎設施領域的領導地位和周期彈性。

在強勁的業績之外，更重要的是英偉達對于下個季度的樂觀指引。

公司預計下季度收入有望達到650億美元，環比增長近14%，依然顯著好于機構一致預期，同時，受益于BlackWell產品周期的帶動,毛利率也有望進一步提升至74.8%。

對于新一代的Rubin平臺，公司進一步確認下一代Rubin平臺仍處于2026下半年增產的正軌之上，并已收到首塊芯片，進一步鞏固了其“一年一代”的加速產品技術路線節奏。

在此前的GTC大會上，英偉達也曾披露，預計2026年底Black+Rubin的累計出貨量將達到2000萬顆，對應5000億美元左右的收入。本次電話會中，黃仁勛進一步表示，強大需求支撐下，完全有機會在此基礎上進一步擴大規模，這無疑強化了市場對于26年英偉達業績增長預期的確定性。

AI需求激增，存儲芯片起飛

過去幾年，受益于英偉達AI加速器出貨量的激增，以光模塊、PCB、銅纜、液冷等為代表的GPU產業鏈迎來量價齊升。今年AI的風進一步吹到了存儲芯片。

二季度以來，產能吃緊下，DDR4等傳統存儲芯片價格觸底后進入新一輪漲價周期，尤其是6月三星、美光等巨頭紛紛表示退出或縮減DDR4產能，更是引發了下游設備供應商的恐慌性備貨，加劇了傳統存儲的價格飆升，主流DDR4的現貨平均價格當月漲幅一度超過了60%。

在短暫的修整后，9月開始，存儲漲價風波再起。

供需持續失衡之下，9月底美光、閃迪等供應商紛紛暫停了產品報價，并小幅上調了價格。而10月OpenAI訪韓則將這場漲價風波推向了高潮。

10月初，OpenAI CEO訪韓與三星、SK海力士建立了戰略合作關系，為“星際之門”項目鎖定了先進存儲芯片。根據OpenAI預計，要運行其先進的AI模型，每月將需要90萬片DRAM晶圓產能。這一需求量約占目前三大主要DRAM供應商（三星、SK海力士、美光）今年底總產能的57%。

而高盛測算，如果這90萬片全部轉換為HBM，其規模大致相當于三家公司今年DRAM總營收的114%；若全轉換為服務器DRAM，則規模約三家公司DRAM總營收。

圖：高盛對OpenAI新增存儲需求的測算

數據來源：高盛、36氪整理

在OpenAI下場鎖定產能后，市場對于存儲芯片供應吃緊的預期進一步升溫，引發了10月以來先進存儲的大幅漲價，并進一步外溢至傳統存儲領域。

數據顯示，截至11月，今年以來主流DDR5的平均現貨價格漲幅已經超過四倍，而10月后價格漲幅明顯放大，10月單月價格環比就上升了1倍，而11月到目前的價格漲幅已經超過50%；與此同時，在產能錯配下，主流DDR4的平均現貨價格漲幅已經接近10倍，并且6月后展現出明顯的價格倒掛（DDR4價格高于DDR5）。

圖：存儲芯片價格表現

數據來源：wind，36氪整理

從背后的邏輯來看，可以細分為兩個層面，推動因素又略有不同。

一方面，對于HBM、DDR5等先進存儲而言，是一種典型的需求驅動下的價格上漲。主要是由于AI激增下市場對高性能存儲芯片的需求達到了前所未有的高度。以英偉達HGX H100 8-GPU服務器為例，單臺服務器需要搭配640GB HBM、2-4TB DDR5，相較傳統服務器提升了4-8倍。

為了應對增量需求，存儲廠商不僅將原有產能大規模轉移到高端存儲，并將資本支出保持在高位，通過擴產去覆蓋新增需求。這種背景下，存儲供應商必然要求更高的投資回報率以驗證策略的合理性，于是推升了高端存儲產品的溢價。尤其是，OpenAI等頭部玩家的鎖量，加速了高端存儲的價格上漲。

圖：存儲供應商資本開支

數據來源：民生證券，36氪整理

另一方面，為了滿足高端存儲的需求激增，存儲廠商主動調整了原有的產能分配，今年6月以來，包括三星、SK海力士、美光等頭部供應商加速退出DDR4產能，將大量產能轉移到高性能存儲上。

這種結構性調整，使得傳統存儲的產能持續吃緊，疊加地緣政治沖突，引發了下游設備商的恐慌性備貨，庫存去化加速，最終在“擠出效應下”價格迎來報復性反彈。可以看出，傳統存儲產品價格上漲的本質并不是需求爆發，而是供給錯配下的結構性失衡。

圖：傳統存儲價格急速攀升，數據來源：閃存網，36氪整理

沖擊有多大？

從過往經驗來看，存儲的蕭條期在4-8個季度，繁榮期在4-9個季度，本輪價格企穩在去年，但漲價周期大致從今年二季度啟動，目前整個行業仍處于漲價的早期階段。

而且根據市場主流看法，本輪漲價并非單純由供給端收縮引導，而是由AI需求的強勁支撐驅動，巨大的增量需求正在快速消化新增產能，尤其是英偉達26年的樂觀出貨預期，進一步奠定了存儲芯片的高需求。

考慮到HBM等高端產能的擴產周期長、量產難度大，供給缺口持續下，云服務提供商、英偉達等芯片巨頭均嘗試簽訂2-3年的長期協議以鎖定產量。這顯著增強了存儲供應商的議價能力，預計本輪漲價時間將長于過往，可能延續到2027年。

那么，如果存儲芯片持續漲價，會帶來怎樣的影響呢？

對于AI服務器而言，成本可傳導，但戰略風險在博弈。考慮到目前算力需求相對剛性，英偉達等核心服務器供應商議價能力強，在量縮、價漲之下，可能會進一步提升服務器溢價。而CSP為了保證算力或將加大資本開支來應對，但由于目前算力整體的供不應求，成本向下游使用者的轉嫁并不困難。因此從這個角度看，除非存儲芯片出現不可控的持續漲價，否則對于AI產業鏈整體的沖擊相對有限。

但一個潛在的風險點是，以英偉達為代表的算力玩家與存儲巨頭已實現深度綁定，二者不僅是上下游供應關系，更是技術上的協同創新伙伴。這種深度合作的戰略伙伴關系是把雙刃劍，雖然有助于英偉達等提前鎖定高性能的存儲芯片，一定程度上弱化了供給風險。

但高度定制化也增加了英偉達切換供應商或引入新供應商的難度和成本，從而間接增強了存儲供應商的話語權和議價能力，迫使英偉達在年度談判中不得不針對價格和技術條款做出讓步。

更重要的是，在供需缺口持續加大之下，存儲供應商為實現利潤最大化，很有可能利用產能稀缺性為議價籌碼，將新增或彈性產能傾斜給那些出價更高的客戶。這無疑將削弱英偉達產能的彈性供應，進而影響其高端芯片的出貨速度和未來營收預期的確定性。

存儲芯片漲價的影響遠不止集中在AI服務器領域，對手機廠商而言，這種短期的沖擊會更為明顯。

如前文所述，存儲芯片供應商的產能轉移，使得用于手機等硬件的傳統存儲產能持續收縮，庫存去化顯著超預期，帶來了價格的快速飆升。而智能手機等硬件設備目前均已進入存量競爭階段，手機廠商的議價能力相對有限，向下游消費者轉嫁成本的難度較大。

考慮到存儲在手機中的成本占比在6-20%的較高水平，存儲的漲價會顯著提升手機的物料成本，尤其是入門與中端手機機型。這意味著，手機廠商自身需要承擔大部分存儲成本上漲的壓力，從而導致毛利潤被大幅擠壓，影響整體業績預期，甚至沖擊資本市場的表現。

根據交銀國際的觀點，存儲芯片漲價向手機廠商毛利率的傳導，一般存在1-2個季度的延遲。例如，在2023年周期中，NAND價格自11月開啟上行周期后，小米智能手機的毛利率在2024年第一季度由16.4%下滑到了14.8%。鑒于本輪存儲芯片漲價始于今年二季度，預計負面影響將從第四季度開始逐漸體現在小米等手機廠商的財報中。

圖：存儲芯片價格與手機廠商毛利率對比

數據來源：交銀國際、36氪整理

事實上，在11月初，包括高盛在內的多家機構已因存儲成本上漲而下調了小米等手機廠商的目標股價。

那么，如果手機廠商通過整體提價向下游轉嫁增量成本，結果是否會有所好轉？盡管向下游轉移增量成本在短期有利于硬件廠商的毛利潤保持穩定，但在目前的消費大環境下，性價比優勢是大部分手機廠商獲取市場份額的關鍵手段。如果盲目提價很可能引發終端換機周期的延后，從而沖擊智能手機整體需求，引發行業負反饋效應。

無論如何，由英偉達AI服務器出貨量激增所引發的新一輪存儲芯片漲價潮，已對手機行業產生了不可避免的“蝴蝶效應”。

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