香農芯創股價翻六倍，命卻捏在韓國人手里

原創首發 | 金角財經（ID: F-Jinjiao)

作者 | 田羽

股市里的真正風險，從來不是默默無聞和下跌，而是漲到飛起時，市場突然反應過來問一句：憑什么？

香農芯創，就在經歷這樣的時刻。

曾經，它只是個給洗衣機做減速離合器的企業，連“科技股”的邊都沒沾過。但在豪擲十多億元并購、拿下SK海力士與聯發科分銷權之后，它一腳闖進存儲賽道。

趕上2025年內存漲價潮、AI算力全球哄搶的時代風口，香農芯創的股價在短短三個月里翻了六倍多，幾乎復刻了“易中天”們的走勢。

然而，越是這種“飛升式走勢”，越容易夾雜讓人不安的味道。

就在股價一路狂飆時，香農芯創董事長突然離職，重要股東在高位計劃套現。

與此同時，營收增速從翻倍腰斬到60%，利潤下滑、凈利率只有可憐的1%多一點。

更大的隱憂還在后面。香農芯創最核心的競爭力：分銷權，根本不在自己手里。授權期限一到，能不能續約，決定權完全在韓國人手上。

于是，香農芯創的故事就暴露出一種詭異的光環：

資本市場把它當成“下一匹AI黑馬”，但它自己能拿出的硬實力，卻更像是周期風口里被順風高舉的分銷商。

股價3個月翻6倍

香農芯創改命，離不開一次關鍵的收購。

過去，它叫“聚隆科技”，主營洗衣機減速離合器，典型的家電零配件企業。真正的拐點出現在2021年，公司斥資16億元收購聯合創泰，一舉拿下SK海力士、聯發科的分銷權。

其中SK海力士，是全球前三存儲巨頭。拿下分銷權，就意味著坐上了AI芯片供應鏈的牌桌。從那一刻起，香農芯創不再是洗衣機配件廠，而成了存儲芯片批發商。

到了2025年，受AI利好，存儲行業迎來罕見的景氣周期。

據CFM閃存市場數據，2025年上半年，內存價格綜合指數暴漲47.7%，閃存價格也漲了9.2%；10月以來，閃存晶圓再漲20%。連雷軍都忍不住發聲：“最近內存漲價實在太多?！?/strong>

在這種背景下，但凡沾點存儲概念，資本市場都會貼上“賽點卡位”“周期反轉”的標簽。

更何況，SK海力士與英偉達簽下HBM4供應協議，價格暴漲超50%，遠超預期。DDR5現貨價一周飆升25%，三大原廠干脆暫停報價。

香農芯創自然也跟著雞犬升天。

2025年7月末，香農芯創的股價只有33.75元，到了11月最高沖到204.57元，3個月左右的時間翻了超過6倍，幾乎復制了“易中天”的走勢，成了A股最炙手可熱的股票之一。公司自己都不得不發布交易異常公告，提醒投資者“注意風險”。

但與此同時，泡沫的味道也越來越濃。

一是重要股東高位減持。10月20日，公司公告稱，持股比例5.12%的股東無錫高新區新動能產業發展基金（有限合伙）計劃在2025年11月11日至2026年2月10日，減持不超過463.8萬股，按照11月11日收盤價176.58元計算，對應金額約8.19億元。

二是董事長提前19個月離職。10月30日晚間，香農芯創公告稱，范永武因個人原因申請辭去董事長職務。據每日經濟新聞，范永武原定任期至2027年5月15日。

資本減持、核心換帥，這些信號集中出現在暴漲區間，對投資者而言意味著什么，不言自明。

夾縫中的風口

把情緒放在一邊，回到生意本身。

2025年前三季度，香農芯創實現了264億元營收，同比增長約60%。但這個營收增速，已經較2024年同期的116.26%腰斬了。

與此同時，香農芯創再度增收不增利。前三季度，公司實現歸母凈利潤3.59億元，同比下滑1.36%。而在2024年，香農芯創雖然營收增速超過100%，但歸母凈利潤暴跌30%。

更扎眼的是利潤率，前三季度香農芯創的凈利率只有1.36%，意味著每100元收入實現的盈利只有1.36元。

除了賺錢難，香農芯創還面臨收錢難的局面，這反映在持續凈流出的經營現金流上。2025年前三季度，香農芯創經營現金流凈流出0.47億元，2024年其經營現金流同樣凈流出近0.5億元。

這背后是應收賬款大增。2025年三季度末，香農芯創的應收賬款為37.62億元，雖然較2024年同期有所回落，但接近2023年同期的6倍，哪怕這期間，香農芯創的營收也翻了3倍多，但依然反映出應收賬款的增長速度遠超營收。

值得注意的是，香農芯創的資產負債率已經由今年初的60.42%攀升至三季度末的63.27%，如果利潤率極低和收錢難的情況持續，可能會加大市場對其債務壓力的擔憂。

這些數字勾勒出一個關鍵詞：“巨頭夾心餅”。

香農芯創表面上是AI概念股，實質上還是分銷商。它拿著SK海力士、聯發科（MTK）的代理權，從上游原廠進貨，再賣給阿里等下游客戶。聽起來高大上，本質卻是“賺差價”的中間商。

而這種上下游都是巨頭的商業模式，往往意味著兩頭難做人。上游稍微漲價、下游稍微壓價，利潤就會瞬間被擠得只剩鋼筋骨架。

2025年前三季度，香農芯創毛利率居然只有3.13%，去年同期為5.19%。其實5%的毛利率已經很低了，但沒有想到毛利率在這么低的基數上，今年還要腰斬。足以說明，夾在巨頭中間，香農創芯已經只剩下微小的利潤空間。

有行業分析師表示，分銷商本質上是賺購銷差價的生意，不掌握核心技術，也不定義產品。漲價周期里或許能靠庫存升值賺一筆，但那只是一次性紅利，周期一轉，就得還回去。

更棘手的是，支撐市值的“分銷授權”，也并不是自己的資產，“授權期限”的生死線掌握在上游巨頭手中。

香農芯創的市值神話，核心在于拿到了SK海力士、聯發科這些巨頭的分銷權。

但這把“雙刃劍”也意味著命脈不在自己手上。授權一旦到期或不續簽，公司就會立刻失去最大吸引點。

財報里，公司當然強調“合作關系良好”“原廠不會輕易更換分銷商”。但國盛證券的數據顯示，電子行業中已有44%的客戶直接從原廠采購。

這意思夠直白了，原廠只要覺得直供更高效、更賺錢，就會不讓“中間商賺差價”，所謂的護城河就會一夜之間蒸發。

香農芯創營收高歌猛進，利潤卻越滾越薄，就是卡在這道生死線上。

研發費用率長期墊底

香農芯創當然知道分銷模式的天花板在哪里，于是開始了第二條曲線的布局：做自己的產品。

2023年5月，香農芯創聯合大普微電子和SK海力士等共同發起設立了海普存儲，主營企業級SSD存儲產品的設計、生產和銷售。

香農芯創在2025年中報表示，自主品牌“海普存儲”建設、開發進展順利，以深度服務國家大數據產業為出發點，圍繞國產化、定制化路線，已完成企業級DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研發、試產，產品性能優異，用于云計算存儲（數據中心服務器）等領域。目前已完成部分國內主要的服務器平臺的認證和適配工作并正式進入產品量產階段。

企業級儲存這個賽道確實充滿想象力。數據顯示，企業級存儲2025年市場規模約878億美金，2024-2028年CAGR約18.7%，增速顯著高于行業整體的11.6%的復合增速。

更大的想象空間就在中國市場。國內企業級SSD市場長期被國際廠商壟斷。而隨著國家對數據安全、自主可控的重視不斷提升，“存儲國產替代”已經成了大勢所趨。再加上香農芯創過去經營中，多多少少累積了一點國際大廠和客戶資源，自然有資本打入這條賽道。

在“自研芯片”之外，該公司還在布局“AI算力”。

2025年8月12日，香農芯創公告稱，要和一家名叫“無錫靈境云”的公司合資成立“無錫新威智算科技有限公司”。根據公開披露的信息，香農芯創在這家“智算”合資公司里，以自有資金出資3000萬元，占注冊資本的25%。

布局“企業級儲存”和“算力”，香農芯創掌握自己命脈的決心有了，但問題在于，香農芯創有沒有足夠的“肌肉”做研發？

在申萬電子行業488家上市公司中，2022-2024年和2025年前三季度，香農芯創的研發費用率都排在墊底位置，而且是都低過0.1%。

更令人咋舌的是，今年前三季度公司研發費用僅1200萬元，這個數在AI領域，恐怕連一個頂尖工程師的年薪都不夠。這個研發費用，在電子板塊里的400多家公司中排倒數第19名，意味著有90%的同行都比它更肯花錢搞研發。

于是，一個略顯荒誕的畫面出現了：

一家靠分銷發家的企業，被AI熱潮送上風口，股價飆漲，市值暴漲。

可當你真正翻看財報一看，才發現研發投入幾乎可以忽略不計，利潤率低得離譜。

而這種靠情緒堆起來的殘暴歡愉，往往也會以同樣殘暴的方式落幕。

參考資料：

經濟觀察報《香農芯創股價暴漲背后：存儲芯片“批發商”是如何被推上風口的？》

支點財經《300475，暴漲500%》

國盛證券《香農芯創：打造國產企業級存儲龍頭，“分銷+產品”雙翼齊飛》