公募量化新勢力崛起：直面“透明度新規(guī)”

TOP10大洗牌超越“寬基尷尬”：零售市場的“減法”革命數(shù)據(jù)來源：Wind金融終端市場需要策略“樂高”基準“靈魂拷問”：一場與新規(guī)的不謀而合

2025年的基金三季報，對于公募量化行業(yè)，或許是一份帶有“里程碑”性質(zhì)的定期報告。

毫不夸張的說，傳統(tǒng)以寬基指增為主的公募量化行業(yè)，產(chǎn)品格局已然“變天”，越來越多主動量化和風格量化產(chǎn)品殺入規(guī)模TOP10。

這背后，是基金持有人對于優(yōu)秀量化基金的迫切需求使然。

跳出寬基指增的路徑依賴，新的未來，或許已來。

基于Wind量化公募指數(shù)增強和主動量化兩類口徑，我統(tǒng)計了2024年末和2025年三季度的公募量化規(guī)模TOP10，對比你才會發(fā)現(xiàn)市場在變天。

在2024年末，規(guī)模前十的公募量化產(chǎn)品中，前9位都是指數(shù)增強基金，僅招商量化精選一只產(chǎn)品勉強排名第10。但是到了2025年三季度，又有國金基金的兩只和博道基金的一只殺入前十，合計占有四席。如果只看TOP5，甚至是3比2反超。

如果依然以指數(shù)增強和主動量化為口徑，從公司層面聚合，則更能看出這種格局的天翻地覆。

去年末還排名第5的博道基金，在2025年三季度對易方達實現(xiàn)了反超成為第一，前三季度規(guī)模增長高達144.66億元。至于招商基金和國金基金，依靠上表的爆款產(chǎn)品，也實現(xiàn)了排名的提升。將這幾家稱之為量化公募“新勢力”，也毫不夸張。

規(guī)模的變遷，只是冰山一角。水面之下，是行業(yè)底層邏輯的深刻重構(gòu)。

為什么幾只主動量化基金突飛猛進，而深耕量化賽道的博道基金規(guī)模也迅速攀升？

回答這個問題，或許還是要回到曾經(jīng)執(zhí)量化公募牛耳的寬基指增產(chǎn)品，也就是類似滬深300、中證500、中證1000指增們。

我有一個暴論，未必對，但代表我對這類產(chǎn)品的一個觀感：寬基指增產(chǎn)品的顆粒度，正處于一個不大不小的尷尬地帶。

先來看一張走勢圖，是滬深300、中證500、中證1000和中證2000四大寬基指數(shù)相對萬得全A的滾動1年收益差，你會發(fā)現(xiàn)同樣是牛市，大小盤輪動卻是千差萬別。2020年那波牛市，滬深300風光無線，中證1000一度灰頭土臉；但是始于"9·24"行情的這波牛市，卻是中證1000風光無限，滬深300相對落后。

對普通基民，在不同的牛市，單單依靠一只寬基指增，很難實現(xiàn)理想的收益分布，尤其是當越來越多基民將跑贏中證偏股基金指數(shù)(930950.CSI)作為目標時。而如果要同時持有滬深300、中證500和中證1000多只指增，對普通基民，又增加了復雜度。

零售市場的鐵律是，永遠不要讓用戶做選擇題。當“一個就好”的方案出現(xiàn)時，它就是答案。

所以，零售市場，要做減法。

正因為此，類似博道遠航(007126.OF)這樣對標萬得偏股混合型基金指數(shù)（885001.WI），以類指增方式運作的產(chǎn)品，由于能夠比較持續(xù)穩(wěn)健的跑贏偏股基金指數(shù)，近年很受歡迎，博道基金隨后更是改造了博道久航A(008318.OF)，同樣跟蹤885001這樣的基金指數(shù)并尋求超越，但采用更具銳度彈性的量化增強策略。

就單只規(guī)模而言，博道遠航、博道久航并未殺入前十，或許正是因為同一標的的內(nèi)部分流，但“兩兄弟”的合計規(guī)模足可見市場對于這樣一只尋求跑贏偏股基金指數(shù)產(chǎn)品需求的青睞。

當然，在零售市場，有時候絕對收益比跑贏偏股基金指數(shù)更具吸引力。

這也是類似招商量化精選這樣的產(chǎn)品能夠早早殺入單品規(guī)模TOP10的重要原因，畢竟過去五年中，它唯一虧損的年份是2022年，微虧1.06%。

但無論招商量化精選還是國金量化多因子，今年早早的就限制了單日申購上限，比較偏重市值下沉的策略，一定程度限制了其規(guī)模的上限。

在這個問題上，類似博道遠航這樣對標萬得偏股混合型基金指數(shù)的，市場容量更大一些。

當然，不可忽視的是，在2025年，許多錨定中證全指的指數(shù)增強或準指增產(chǎn)品逐步出籠，這或許是從另一個方向，提供了零售市場“一個就好”的解決方案。

從中證全指的標準指增產(chǎn)品來看，目前博道、國金和民生加銀已有布局，截至三季報是博道規(guī)模第一，國金第二，均超過10億元。

如果說對零售市場，“一個就好”的量化基金具有極強的吸引力，那么在面對基金投顧、FOF、保險資管等專業(yè)持有人，比傳統(tǒng)寬基指增更細的顆粒度，錨定更多策略的量化工具性產(chǎn)品，則是方興未艾。

專業(yè)市場，需要做加法。

對于專業(yè)選手，需要的是更多的一塊塊樂高積木，方便他們搭建出自己的投資場景。

博道基金旗下的博道成長智航(013641.OF)無疑是這方面的典范。

在牛市中，成長往往是極具吸引力的。

從下圖可以看到，無論是2020年那波牛市，還是當下這波牛市，國證成長指數(shù)都是顯著跑贏國證價值指數(shù)的。

正因此，許多基金持有人，尤其是專業(yè)玩家，需要更直接的成長風格暴露。尤其是類似保險資管等機構(gòu)，甚至部分投資經(jīng)理的考核基準，不是偏股基金指數(shù)，而是類似太保主動偏股成長基金(932294.CSI)這樣的風格基金指數(shù)。

博道成長智航(013641.OF)這類成長風格的量化基金，價值正在于此，以成長風格的暴露，實現(xiàn)超額。

如何將量化基金的風格顆粒度進一步做細？近年，業(yè)內(nèi)逐步開始有不同的嘗試。

比如中歐基金，在2024年，以一個月一只基金的方式，發(fā)行了四只量化基金，全面覆蓋景氣、價值、高質(zhì)量和紅利四大因子。其中與當下市場風格最契合的中歐景氣精選，規(guī)模也突破了40億元。

當然，在顆粒度細分上，博道基金似乎考慮的更深遠。在前不久與博道基金量化投資總監(jiān)楊夢的一次交流上，她提及目前在險資，考核顆粒度更細，甚至細化到大盤成長、大盤價值。

而博道基金近年的產(chǎn)品線，也是響應各類投資者顆粒度的要求，以進一步細化。

除了紅利、消費等，更是細化至大盤成長和大盤價值風格，未來還將擇機布局小盤成長和小盤價值等風格。

“人民需要什么，我們就造什么”，這句在前幾年流行一時的口號，似乎也體現(xiàn)了當下量化公募與專業(yè)投資者在產(chǎn)品線上的分工必然——讓專業(yè)的人（基金經(jīng)理）去解構(gòu)風格，讓專業(yè)的人（FOF/投顧）去做資產(chǎn)配置。

當我們將目光從產(chǎn)品規(guī)模的此消彼長中抬起，會發(fā)現(xiàn)一場更深層的變革正在公募量化行業(yè)醞釀。這場變革的核心，是業(yè)績比較基準從“形式要件”向“實質(zhì)約束”的躍遷。

當《公開募集證券投資基金業(yè)績比較基準操作細則（征求意見稿）》發(fā)布，明確提出“對于特定市值、投資策略的基金產(chǎn)品，原則上以相關的市值、投資策略指數(shù)作為業(yè)績比較基準要素”，并強調(diào)業(yè)績比較基準應“明晰投資策略、表征投資風格、約束投資行為”時，我們才猛然意識到：公募量化，從早年的寬基指增，到近年瞄準更細顆粒度的指增和準指增產(chǎn)品，早已悄然走在了制度演進的前頭。

長久以來，公募行業(yè)尤其是傳統(tǒng)主動管理領域，業(yè)績基準常被“聊備一格”。而《細則》猶如一面高懸的“風紀鏡”，以前所未有的力度，對基金的“言行一致”提出了嚴苛要求。

它要求基金管理人必須在定期報告中，詳細披露基金投資組合與基準在資產(chǎn)配置、行業(yè)分布上的對比；必須通過跟蹤誤差、信息比率等定量指標，對基金與基準的差異進行解釋 ；甚至要求托管人對投向特定風格的基金，審查其“風格庫清單”是否符合合同約定 。

這實質(zhì)上，是對每一位基金經(jīng)理發(fā)出的“靈魂拷問”：你的超額收益究竟源自何處？是真正的alpha，還是風格漂移隱藏之下的beta？

在這場以“透明度”為核心的價值重估中，量化投資，特別是那些致力于提供具備超額收益的產(chǎn)品、提供清晰風格“樂高積木”的策略，無疑站在了監(jiān)管的順風口。

傳統(tǒng)主動投資的“alpha”，往往被歸結(jié)為一種難以量化的”藝術“；而量化投資的”alpha“，從誕生之初就根植于可定義、可驗證、可重復的風格因子。當《細則》要求所有基金評價必須圍繞業(yè)績比較基準建立指標體系時 ，它本質(zhì)上是在推動整個主動管理行業(yè)，向著”量化“與”透明化"的方向進化。

毫無疑問，以博道基金為代表的量化“新勢力”，早已將目光投向了更深遠的未來。他們所構(gòu)建的，無論是面向零售的“一只基金解決方案”，還是面向機構(gòu)的精細化“風格組件”，其核心競爭力都在于提供了一種“可被衡量的價值”。從這點而言，博道基金“好指數(shù)，用心+”這個slogan，恰恰與《細則》的精神內(nèi)核不謀而合——投資行為必須被約束 ，投資風格必須被明晰 。

公募量化的“變天”，不再僅僅是幾只爆款產(chǎn)品的規(guī)模更迭，它更是一場深刻的“價值回歸”——讓投資回歸常識，讓承諾變成契約，讓時間成為朋友。

在透明度的新紀元里，那些能夠清晰定義自己、嚴格約束自己，并為投資者提供穩(wěn)定風格暴露的管理人，終將收獲這個時代的豐厚回報。