貝殼三季報(bào)解讀：業(yè)績(jī)韌性與回購誠意雙驅(qū)動(dòng)，長期價(jià)值獲機(jī)構(gòu)認(rèn)可

來源 | 財(cái)經(jīng)九號(hào)
作者 | 胖虎

日前，港股通標(biāo)的貝殼（HKEX:2423）發(fā)布了2025年第三季度財(cái)報(bào)，在房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整期交出了一份“穩(wěn)健增長+結(jié)構(gòu)優(yōu)化+厚待股東”的三重答卷。報(bào)告期內(nèi)，貝殼的總交易額（GTV）達(dá)7367億元，凈收入同比增長2.1%至231億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤12.86億元，核心業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固。

更值得關(guān)注的是，非房產(chǎn)交易業(yè)務(wù)凈收入占比攀升至45%，家裝租賃雙業(yè)務(wù)盈利破局；在現(xiàn)金流穩(wěn)健充裕的情況下，貝殼在三季度投入2.8億美元進(jìn)行注銷式回購，單季度回購金額創(chuàng)近兩年來新高，機(jī)構(gòu)和券商對(duì)于后市也是樂觀看好，貝殼正以科技賦能與股東回報(bào)雙輪驅(qū)動(dòng)，穿越行業(yè)周期。

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業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長韌性凸顯，

多元業(yè)務(wù)構(gòu)建抗周期“護(hù)城河”

除了業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長，貝殼三季度業(yè)績(jī)的核心亮點(diǎn)在于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的深度優(yōu)化，非房業(yè)務(wù)已從“補(bǔ)充引擎”升級(jí)為“增長主力”。數(shù)據(jù)顯示，2025年三季度貝殼的非房產(chǎn)交易業(yè)務(wù)凈收入占比提升至45%，較2024年全年33.8%的占比大幅躍升11.2個(gè)百分點(diǎn)，這一比例的顯著提升印證了該公司“一體三翼”戰(zhàn)略的階段性成果。

具體來看，房屋租賃服務(wù)表現(xiàn)尤為亮眼。三季度該業(yè)務(wù)收入達(dá)57億元，同比激增45.3%，在城市層面實(shí)現(xiàn)扣除總部費(fèi)用前的盈利，貢獻(xiàn)利潤率提升至8.7%，較去年同期增加4.3個(gè)百分點(diǎn)。

截至三季度末，在管房源規(guī)模突破66萬套，較上半年的59萬套持續(xù)擴(kuò)容，AI全流程賦能成為關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力——收房端人效提升13%，節(jié)點(diǎn)審核時(shí)長壓縮96%，出房端年節(jié)省成本超億元，資管經(jīng)理月人均在管房源從去年同期的90套增至130套，效率提升44%。

家裝家居業(yè)務(wù)同樣穩(wěn)步盈利，三季度凈收入43億元，貢獻(xiàn)利潤率達(dá)32%，通過“產(chǎn)品化樣板間”模式和集采品類擴(kuò)容（從4種增至13種），實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)化率與成本控制的雙重優(yōu)化。

核心房產(chǎn)交易業(yè)務(wù)則展現(xiàn)出在高基數(shù)上增長的強(qiáng)大韌性。存量房業(yè)務(wù)GTV同比增長5.8%至5056億元，上海試點(diǎn)的“房客分離”機(jī)制成效顯著，房源去化率從2.6%提升至3%以上；新房業(yè)務(wù)前三季度GTV同比增長11%，三季度達(dá)1963億元，輕運(yùn)營模式“B+”產(chǎn)品試點(diǎn)4城后計(jì)劃年底拓展至30城，低線級(jí)城市滲透打開增長空間。

財(cái)務(wù)層面，公司運(yùn)營效率持續(xù)改善，三季度運(yùn)營費(fèi)用43億元，同比下降1.8%，環(huán)比下降6.7%，在收入增長的同時(shí)實(shí)現(xiàn)費(fèi)用管控，彰顯了貝殼精益求精的運(yùn)營能力。

貝殼聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長、首席執(zhí)行官彭永東先生表示：“于2025年第三季度，我們通過組織結(jié)構(gòu)升級(jí)、流程重構(gòu)及科技創(chuàng)新，持續(xù)探索業(yè)務(wù)提效和客戶體驗(yàn)提升的路徑。”

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2.8億美元注銷式回購創(chuàng)紀(jì)錄，

股東回報(bào)誠意凸顯

在業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長、現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕的同時(shí)，貝殼以真金白銀回饋投資者的舉措更是備受市場(chǎng)關(guān)注。

2025年三季度，貝殼的股票回購金額達(dá)2.81億美元（約合20.3億元人民幣），同比增長38.3%，創(chuàng)近兩年來單季度回購新高；截至三季度末，全年累計(jì)回購了6.75億美元，較去年同期增長15.7%，回購股數(shù)占2024年末總股本約3%。更值得稱道的是，自2022年9月啟動(dòng)回購計(jì)劃以來，貝殼累計(jì)回購金額已達(dá)23億美元，回購股數(shù)占啟動(dòng)前總股本的 11.5%，且所有回購股份均采取注銷式處理。

需要指出的是，不同于傳統(tǒng)回購的庫存股模式，注銷式回購直接減少公司總股本，從根本上增厚剩余股東的每股收益，提升凈資產(chǎn)收益率（ROE）。以三季度回購為例，2.8億美元注銷后，總股本進(jìn)一步縮減，將直接提升未來每股盈利水平，為股東帶來確定性回報(bào)。西部證券在研報(bào)中分析，貝殼的回購舉措既體現(xiàn)了對(duì)自身價(jià)值的認(rèn)可，也向市場(chǎng)傳遞了發(fā)展信心。

值得一提的是，貝殼的現(xiàn)金分紅與注銷式回購也形成了股東回報(bào)組合拳。2024年，貝殼已派發(fā)股息約4億美元，每股普通股分紅0.12美元，在港股市場(chǎng)形成顯著的股息回報(bào)吸引力。

截至三季度末，公司剔除客戶備付金的廣義現(xiàn)金余額約700億元，充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備為貝殼持續(xù)回購與分紅提供了堅(jiān)實(shí)支撐。貝殼執(zhí)行董事、首席財(cái)務(wù)官徐濤表示，“今年三季度我們?cè)谥鲃?dòng)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化科技賦能等維度上取得巨大進(jìn)展，同時(shí)我們也在以更高強(qiáng)度踐行股東回報(bào)承諾。”

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機(jī)構(gòu)看好長期價(jià)值：政策+資金雙重利好共振

貝殼的投資價(jià)值已獲得資本市場(chǎng)廣泛認(rèn)可。自今年3月份貝殼納入港股通以來就持續(xù)吸引南向資金關(guān)注，機(jī)構(gòu)測(cè)算入通后有望帶來超 200 億港元增量資金。

國際評(píng)級(jí)方面，10月底，MSCI將貝殼 ESG評(píng)級(jí)由“A”上調(diào)至“AA”級(jí)，這也是從2023年到2025年，貝殼實(shí)現(xiàn)連續(xù)三次ESG評(píng)級(jí)提升，貝殼在MSCI的ESG評(píng)級(jí)提升，也能更進(jìn)一步吸引ESG主題基金和機(jī)構(gòu)投資者，推動(dòng)股價(jià)長期上漲，且有助于增強(qiáng)企業(yè)在全球資本市場(chǎng)的影響力。

此外，多家機(jī)構(gòu)研報(bào)也普遍維持樂觀預(yù)期。華泰證券認(rèn)為，貝殼存量房與新房GTV跑贏行業(yè)大盤，家裝業(yè)務(wù)盈利改善，具備估值修復(fù)空間；西部證券預(yù)計(jì)公司2025年收入達(dá)995億元，業(yè)績(jī)將保持穩(wěn)定增長，維持“買入”評(píng)級(jí)。

財(cái)通證券在最新研報(bào)中指出，貝殼的規(guī)模效應(yīng)及管理能力是核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司二手房業(yè)務(wù)增長勢(shì)頭有望持續(xù)；家裝家居業(yè)務(wù)則憑借低獲客成本和品牌優(yōu)勢(shì)，有望整合非標(biāo)化的家裝行業(yè)，打開第二增長曲線。招銀國際同樣維持“買入”評(píng)級(jí)，認(rèn)可公司在行業(yè)調(diào)整期的業(yè)務(wù)韌性和戰(zhàn)略執(zhí)行力。

從股價(jià)表現(xiàn)看，盡管行業(yè)波動(dòng)曾帶來短期調(diào)整，但公司穩(wěn)健的基本面與持續(xù)的股東回報(bào)舉措，正吸引長線資金布局，截至三季度末，南向資金持續(xù)凈流入港股，貝殼作為科技驅(qū)動(dòng)的一站式新居住服務(wù)平臺(tái)，契合資金偏好轉(zhuǎn)型趨勢(shì)。隨著三季度業(yè)績(jī)披露及回購力度加大，股價(jià)已逐步修復(fù)，截至11月11日，港股報(bào)收43.56港元、一度大漲7.75%，反映市場(chǎng)對(duì)公司轉(zhuǎn)型成效和股東回報(bào)政策的積極反饋。

事實(shí)上，貝殼的三季報(bào)再一次展現(xiàn)了一家龍頭企業(yè)在行業(yè)調(diào)整期的戰(zhàn)略定力與創(chuàng)新活力，在行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新階段的背景下，貝殼憑借“科技+服務(wù)+多元”的核心競(jìng)爭(zhēng)力，既筑牢了抗周期韌性，也打開了長期增長空間。對(duì)于投資者而言，公司穩(wěn)健的業(yè)績(jī)、持續(xù)的分紅回購與機(jī)構(gòu)的一致看好，共同構(gòu)成了兼具安全性與成長性的投資標(biāo)的，其長期價(jià)值值得期待。

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