發(fā)車(chē)！裁員潮來(lái)襲

本期發(fā)車(chē)，懶貓全球配置組合買(mǎi)入一攬子資產(chǎn)，包括A股、美股、日股、歐股、印度股市以及黃金。

隨著美國(guó)政府關(guān)門(mén)進(jìn)入尾聲，籠罩在全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上方的緊張情緒逐漸緩解。市場(chǎng)焦點(diǎn)正從政治僵局轉(zhuǎn)向即將發(fā)布的一系列“遲到”的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

本周五，我們可能會(huì)看到9月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，但因?yàn)檎[期間數(shù)據(jù)采集工作終端，10月的就業(yè)數(shù)據(jù)可能永久性缺失。

問(wèn)題就在于，目前已經(jīng)有多個(gè)信號(hào)表明，10月美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)可能急轉(zhuǎn)直下，出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

比如，高盛就預(yù)期美國(guó)10月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)將減少5萬(wàn)人，這將是自2020年12月以來(lái)的最差數(shù)據(jù)。

芝加哥聯(lián)儲(chǔ)也估計(jì)，10 月份失業(yè)率升至 4.36%，為 2021 年 10 月以來(lái)的最高水平。

企業(yè)層面同樣出現(xiàn)壓力。美國(guó)裁員潮已超過(guò)2020年以來(lái)任何完整年度：

• 塔吉特宣布裁減1800個(gè)崗位（約占企業(yè)員工8%），為多年首次大規(guī)模重組；
• 亞馬遜計(jì)劃裁員多達(dá)3萬(wàn)人；
• 派拉蒙、星巴克、達(dá)美航空、CarMax、Rivian等公司也紛紛削減人力。

據(jù)再就業(yè)公司 Challenger 報(bào)告，10月美國(guó)企業(yè)宣布裁員人數(shù)達(dá)15.3萬(wàn)人，為2003年以來(lái)同期最高。

這反映出招聘放緩、裁員增多、主動(dòng)離職與退休上升的綜合效應(yīng)，也疊加了政府關(guān)門(mén)與AI技術(shù)沖擊帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性影響。

與此同時(shí)，通脹壓力繼續(xù)減弱。受停擺影響，美國(guó)10月CPI報(bào)告被推遲編制，這意味著投資者已連續(xù)兩個(gè)月無(wú)法獲得官方通脹數(shù)據(jù)。

不過(guò)，多個(gè)民間數(shù)據(jù)均指向價(jià)格壓力放緩：

• OpenBrand數(shù)據(jù)顯示，10月美國(guó)耐用品與個(gè)人用品價(jià)格三個(gè)月來(lái)首次明顯降溫；
• CoStar統(tǒng)計(jì)顯示，10月租金環(huán)比下降0.31%，為15年來(lái)最大跌幅；
• RealPage數(shù)據(jù)亦顯示，有效公寓租金同比顯著下降。

就業(yè)走弱與通脹回落的組合，支撐了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)三次降息的預(yù)期。

截至本周，投資者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的概率依然超過(guò)60%。

在盈利端，我們觀(guān)察到，截至目前，標(biāo)普500公司中已有81%公布三季報(bào)，其中每股收益（EPS）同比增長(zhǎng)約24%。這標(biāo)志著利潤(rùn)連續(xù)第11個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，并創(chuàng)下自2021年第四季度以來(lái)的最高增速。

此輪盈利增長(zhǎng)主要由人工智能、云計(jì)算和高端制造等高景氣度板塊貢獻(xiàn)，也反映出科技巨頭在當(dāng)前高利率環(huán)境下的盈利韌性。

但關(guān)于AI泡沫論的討論時(shí)不時(shí)占據(jù)媒體頭條，也讓”昂貴“的美股科技股波動(dòng)放大。

高盛報(bào)告指出，AI行情面臨的短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)集中在以下幾個(gè)方面：

信心擾動(dòng)：市場(chǎng)對(duì)AI基礎(chǔ)設(shè)施投入的回報(bào)率存在疑慮，同時(shí)圍繞AI基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)貼的政策討論，增加了估值層面的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱(chēng)：當(dāng)前部分科技股估值已處于相對(duì)高位，在財(cái)報(bào)季前尋求超額收益的空間有所收窄。

就業(yè)沖擊擔(dān)憂(yōu)：市場(chǎng)需警惕AI技術(shù)可能引發(fā)的結(jié)構(gòu)性失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，若失業(yè)率指標(biāo)超出市場(chǎng)“容忍閾值”，可能引發(fā)情緒面的回調(diào)。

盡管存在短期情緒修正的可能，但AI作為提升生產(chǎn)率和擴(kuò)大企業(yè)利潤(rùn)的重要引擎，我們認(rèn)為，其長(zhǎng)期趨勢(shì)和結(jié)構(gòu)性?xún)r(jià)值尚未改變。

美股的另一個(gè)結(jié)構(gòu)性支撐來(lái)自美國(guó)家庭的資產(chǎn)配置傾向。

目前美國(guó)家庭將約52%的金融資產(chǎn)配置于股票市場(chǎng)，這一比例已超越2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的峰值，創(chuàng)下歷史新高。這意味著，美國(guó)民眾對(duì)股市的投入程度已達(dá)空前水平。

家庭股市投資中位數(shù)首次突破30萬(wàn)美元，自2020年以來(lái)增長(zhǎng)逾兩倍。僅今年3月至今，股市投資中位數(shù)就增長(zhǎng)10萬(wàn)美元，漲幅達(dá)50%。

這一趨勢(shì)表明，美國(guó)家庭財(cái)富與退休金體系正高度綁定于股市，在資金面上為美股形成了結(jié)構(gòu)性“慢?！钡拈L(zhǎng)期支撐。

另外，本期發(fā)車(chē)我們繼續(xù)買(mǎi)入黃金，我們對(duì)大宗商品的看好并非基于短期投機(jī)，而是建立在全球貨幣體系的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)和關(guān)鍵工業(yè)金屬的供需基本面之上。

關(guān)于黃金的敘事，核心邏輯是：以美元、歐元為代表的法定貨幣價(jià)值，正因無(wú)節(jié)制的印鈔狂熱而持續(xù)且不斷下降，黃金作為一種非主權(quán)、有限供給的資產(chǎn)，正在以一種穩(wěn)定但緩慢的方式，對(duì)沖由量化寬松和財(cái)政赤字驅(qū)動(dòng)的貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。

近期，金價(jià)從高位回調(diào)至約 4100美元/盎司，市場(chǎng)普遍認(rèn)為這是在經(jīng)歷第三季度和10月初爆炸性需求流入后的一次健康且必要的修正。

在貴金屬界重要的倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）會(huì)議上，與會(huì)者對(duì)貴金屬的中期前景非常樂(lè)觀(guān)，預(yù)測(cè)到2026年10月，金價(jià)平均價(jià)格將達(dá)到4980美元/盎司。

黃金的長(zhǎng)期看漲基礎(chǔ)，還來(lái)源于兩大結(jié)構(gòu)性力量：

央行購(gòu)金：以中為代表的各國(guó)中央銀行持續(xù)多年的、結(jié)構(gòu)性的購(gòu)金趨勢(shì)，是市場(chǎng)長(zhǎng)期看漲的基石。例如，中國(guó)央行已連續(xù)第12個(gè)月增持黃金，截至2025年10月末黃金儲(chǔ)備增至7,409萬(wàn)盎司。巴西央行在過(guò)去兩個(gè)月內(nèi)也累計(jì)增持了31噸

機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置重估：盡管在金價(jià)飆升后機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了一部分獲利了結(jié)，但其核心趨勢(shì)是提升黃金在總資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）中的占比。目前黃金占AUM的比例已從低點(diǎn)升至約2.8%，市場(chǎng)普遍預(yù)期未來(lái)幾年該比例有望升至4%至5%，這意味著數(shù)萬(wàn)億美元資金將涌入金市。

對(duì)于A股，我們本期主要買(mǎi)入紅利+小盤(pán)股的組合。隨著上證指數(shù)來(lái)到4000點(diǎn)的位置，A股可能在此盤(pán)整一段時(shí)間。

此前我們?cè)趹胸埻逗蠓?wù)群里分享過(guò)，對(duì)比名義GDP與剩余流動(dòng)性的框架，如果經(jīng)濟(jì)邊際上行，則利好大盤(pán)成長(zhǎng)，如果經(jīng)濟(jì)壓力加大，以M2為代表的剩余流動(dòng)性將成為關(guān)鍵因子，紅利或者小盤(pán)股有望主導(dǎo)市場(chǎng)風(fēng)格，回到risk off模式。

盡管我們短期采取了防御和高彈性的戰(zhàn)術(shù)切換，但從長(zhǎng)期來(lái)看，我們依然認(rèn)為科技將是未來(lái)數(shù)年的核心主線(xiàn)。

這一點(diǎn)已由最近的“十五五規(guī)劃”所奠定，科技自主和自立被提升至國(guó)家長(zhǎng)期戰(zhàn)略地位，為相關(guān)板塊提供了持續(xù)的政策紅利和增長(zhǎng)空間。

印度方面，近期，華爾街投行對(duì)印度市場(chǎng)的信心顯著提升，其中高盛的立場(chǎng)轉(zhuǎn)變尤為引人注目。

高盛已將印度股市的評(píng)級(jí)上調(diào)至“增持”，并樂(lè)觀(guān)預(yù)測(cè)到2026年底，Nifty50指數(shù)有望實(shí)現(xiàn)約14%的上漲。

其核心邏輯是，印度股市正處于“政策寬松、盈利觸底、外資低配”三周期共振的投資窗口。政府寬松政策和稅收減免將驅(qū)動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇，MSCI印度指數(shù)成分公司的利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)將從今年的10%加速回升至明后年的14%。

此前外資因盈利下調(diào)而大量拋售，導(dǎo)致其持倉(cāng)比例處于近二十年低點(diǎn)，這為盈利復(fù)蘇后的外資大規(guī)?；亓黝A(yù)留了巨大空間。

盡管印度股市的遠(yuǎn)期市盈率仍是新興市場(chǎng)中最貴的之一（約23倍），但高盛認(rèn)為估值溢價(jià)已接近歷史平均水平（目前為45%），估值風(fēng)險(xiǎn)可控并具備防御性。

以上是本期發(fā)車(chē)的全部解讀，文章如有提到行情變化，數(shù)據(jù)均來(lái)自wind。

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