成長投資，這次真的“一個(gè)就好”？

風(fēng)格雙生子偏股基金的加強(qiáng)作為A股的整體加強(qiáng)成長與價(jià)值，不妨輪動

2025年，A股成長因子強(qiáng)勢回歸。

之前寫過一篇《在成長的名義下，擁抱指數(shù)和量化》，也聊過一些主動成長流基金經(jīng)歷，結(jié)果發(fā)現(xiàn)經(jīng)歷了過去數(shù)年的“毒打”之后，大家似乎對成長ETF(159259)這樣規(guī)則化的成長Smartbeta產(chǎn)品格外青睞，希望通過指數(shù)產(chǎn)品而不是主動基金經(jīng)理來享受成長浪潮。

其實(shí)，我也是如此。最近我將一部分的倉位遷移到成長ETF(159259)和它的好兄弟價(jià)值ETF(159263)上，探索用兩只基金來實(shí)現(xiàn)一站式的成長和價(jià)值風(fēng)格的暴露，以及我最偏愛的輪動。

這里，詳細(xì)分享一下我最近的探索。

這里先簡單介紹一下這兩只ETF跟蹤的指數(shù)，來自國證指數(shù)的成長100(980080.CNI)和價(jià)值100(980081.CNI)。

這兩個(gè)指數(shù)，其實(shí)都是老指數(shù)，2012年就有了。不過在2024年10月29日由易方達(dá)基金定制，經(jīng)歷了一次編制規(guī)則大修訂同時(shí)重新回溯歷史數(shù)據(jù)，如今已經(jīng)煥然一新。

其中價(jià)值100指數(shù)，此前在《價(jià)值流“三項(xiàng)全能”來也，10 年年化 10.93%》一文中專門聊過，今天具體聊成長100指數(shù)。

成長100這個(gè)指數(shù)，編制規(guī)則上最大的創(chuàng)新，是引入了這些年大行其道的標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外盈利（SUE）。

傳統(tǒng)的成長指數(shù)，往往聚焦的是過去成長性如何。

而成長100，關(guān)注的則是未來成長性如何以及是否能有超出分析師預(yù)期的利潤增速(SUE)，更放眼未來，更能發(fā)現(xiàn)景氣度轉(zhuǎn)好的行業(yè)和個(gè)股。

下圖是成長100指數(shù)2019年迄今的走勢對比和年化收益數(shù)據(jù)，可以看到包含股息再投資的成長100R指數(shù)極為強(qiáng)勢，年化收益高達(dá)27.94%。它的同門兄弟價(jià)值100R，年化收益也達(dá)到17.36%，雙雙吊打萬得全A和偏股基金指數(shù)。

當(dāng)然，成長100和價(jià)值100因?yàn)樵?024年末經(jīng)歷了編制規(guī)則的修訂，所以修訂后的樣本外數(shù)據(jù)更為重要。

下圖是2024年10月29日新規(guī)則生效之后的走勢，可以看到成長100R的爆發(fā)力依然非常強(qiáng)，遠(yuǎn)勝于同期萬得全A和偏股基金指數(shù)的表現(xiàn)，不負(fù)“成長”之名。

這里要補(bǔ)充一張兩個(gè)指數(shù)的市值分布圖，截止于9月底，使用了8月更新后的最新權(quán)重?cái)?shù)據(jù)。可以看到成長100的持倉分布比較均勻，滬深300、中證500、中證1000和中證2000都有，而價(jià)值100則主要集中在滬深300和中證500，再往下就比較少了。

成長100指數(shù)有哪些用法？

我覺得最核心的一個(gè)，就是作為偏股基金指數(shù)的加強(qiáng)版持有。

對基民，跑贏偏股基金指數(shù)，無疑是一個(gè)重要的目標(biāo)。

目前也有不少的基金產(chǎn)品，以此為目標(biāo)。

考慮到公募基金整體是偏成長風(fēng)格的，所以其實(shí)成長100指數(shù)本身就可以作為一個(gè)偏股基金增強(qiáng)工具來使用。

下圖是成長100R指數(shù)和偏股基金指數(shù)2019年迄今的走勢對比。請注意收益曲線2024年初的那部分走勢，當(dāng)偏股基金指數(shù)還在二次探底時(shí)，成長100R在2024年初就見底，年中已經(jīng)出現(xiàn)了次低點(diǎn)，顯然比偏股基金整體更早的捕捉到了成長的新浪潮。

此外，也請請注意成長100R/偏股基金指數(shù)這個(gè)比值圖，比值向上，意味著成長100R相對偏股基金有超額，可以看到比值曲線總體向上，期間在2021年下半年至2023年，有走平的味道。

我額外還繪制了一個(gè)成長100R相對偏股基金指數(shù)的滾動1年收益差，代表了任意時(shí)點(diǎn)持有成長100R一年后跑贏偏股基金指數(shù)的幅度，可以看到大多數(shù)時(shí)候都是有超額，而且是顯著的超額，僅2023年會有跑輸。

就此而言，成長100R作為一個(gè)偏股基金收益的加強(qiáng)版，在絕大多數(shù)時(shí)間表現(xiàn)都不錯(cuò)。

但是上面的最大回撤圖也提醒諸位，成長100R擅長的是進(jìn)攻，其回撤幅度并不小，本身并不抗跌。

考慮到偏股基金指數(shù)中也有不少價(jià)值、均衡流的基金，所以我再放一張與中證太保主動偏股成長基金指數(shù)的對比圖，可以看到比值曲線更平滑，最大回撤也更接近，當(dāng)然收益依然是大幅領(lǐng)先。

此外，考慮到不少基民逐步將創(chuàng)業(yè)板指作為大盤成長的映射，用來作為跑贏偏股基金指數(shù)的表現(xiàn)。

但在這個(gè)問題上，其實(shí)成長100R的效果更好。下圖是這兩個(gè)指數(shù)相對偏股基金指數(shù)的收益對比，請注意滾動1年超額這塊，成長100R要平穩(wěn)許多。

或許是偏股基金整體偏成長，回撤大，持倉不透明等緣故，過去數(shù)年，越來越多的投資者開始轉(zhuǎn)向?qū)捇顿Y，隨之而來的則是許多跟蹤中證A股、全指流通指數(shù)的指數(shù)和指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品出現(xiàn)，對于希望把握大波段的投資者，是個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的工具。

我之前也介紹過以萬得全A的“五年之錨”(五年均線)作為入市點(diǎn)位工具和高估判斷的工具，許多讀者也希望有錨定全A的投資工具。

除了上面提到的指數(shù)和指增工具之外，其實(shí)用好成長100和價(jià)值100指數(shù)，同樣是一個(gè)好法子。

下表是一個(gè)2019年迄今的逐年試算，是以每年初50%成長100R+50%價(jià)值100R持倉，到年末再平衡的試算，可以看到這樣二合一構(gòu)成的“五五開”虛擬組合，每年都跑贏了萬得全A指數(shù)，而且超額的幅度還不小。

當(dāng)然，為了更細(xì)致的觀察這個(gè)思路的表現(xiàn)，我以逐日等權(quán)重的方式，以成長100R和價(jià)值100R擬合了“五五開”曲線，下圖是走勢對比，可以看到比值曲線的向上很是穩(wěn)健，以滾動1年收益差來看，也僅2023年期間也階段性跑輸，最大回撤則是大大改善。

下表是上面的五五開相比幾個(gè)指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)收益數(shù)據(jù)對比，無論是夏普比率、潰瘍指標(biāo)(Ulcer Index, UI)還是基于潰瘍指數(shù)派生而出的UPI，將成長100和價(jià)值100聯(lián)合使用的“五五開”都提供了更好的持有體驗(yàn)。

成長與價(jià)值一起持有當(dāng)然“穩(wěn)”，但ETF玩家，內(nèi)心總有一個(gè)風(fēng)格輪動的夢想。

新規(guī)則的成長100和價(jià)值100，的確又是非常極致的風(fēng)格，的確挺合適輪動。

這里就要請出我一直使用的輪動三棱鏡了。

請關(guān)注第一張副圖：這兩個(gè)指數(shù)比值的242日布林線，指數(shù)向上代表成長100相對價(jià)值100走強(qiáng)，反之則是代表價(jià)值100相對走強(qiáng)。可以看到，當(dāng)指數(shù)卡著布林線上軌向上時(shí)，應(yīng)該跟著趨勢看多成長100；反之如果卡著布林線下軌向下，意味著價(jià)值100相對走強(qiáng)。而目前，比值曲線是頻頻卡著布林線上軌，代表成長走強(qiáng)。

作為輔助，我們還可以觀察成長100相對價(jià)值100的40日收益差和成長100R和價(jià)值100R比值的14日RSI指數(shù)數(shù)值，尤其值得關(guān)注的是這兩個(gè)數(shù)值的242日均線(約等于年線)，當(dāng)前者站上0軸，后者站上50時(shí)，都是對成長走強(qiáng)的確認(rèn)。這兩者均線傾向于成長股，大體發(fā)生在2024年末和2025年初，所以目前仍舊應(yīng)該以成長股為主。

何時(shí)要轉(zhuǎn)向價(jià)值股？可以參考2022年中上述指標(biāo)的變化，一方面比值首度觸及了布林線下軌，接著兩條均線分別跌破0軸和50，這就是要關(guān)注價(jià)值的信號了。

所以，回到最初的問題：成長投資，這次真的“一個(gè)就好”？

從之前的統(tǒng)計(jì)來看，對于許多厭倦了挑選主動基金，又希望抓住A股成長機(jī)遇的投資者而言，成長ETF(159259)的確是一個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的“一個(gè)就好”的選擇。它用規(guī)則化的方式，捕捉那些未來有望超預(yù)期的成長股，既可以作為偏股基金的增強(qiáng)替代，也省去了研究基金經(jīng)理的精力。

當(dāng)然，我個(gè)人更偏愛更進(jìn)一步的思路。那就是當(dāng)成長有了一個(gè)得力的“雙生子兄弟”——價(jià)值ETF(159263)，我們的工具箱就變得更豐富了。

如果你追求穩(wěn)健，希望構(gòu)建一個(gè)能長期跑贏市場平均的組合，“五五開”的靜態(tài)再平衡策略，歷史數(shù)據(jù)顯示能提供更平滑的收益曲線和更好的持倉體驗(yàn)。

而如果你是熱愛折騰的ETF玩家，享受風(fēng)格輪動的樂趣，那這兩個(gè)風(fēng)格極致的工具更是為你量身定做。“輪動三棱鏡”提供了一個(gè)相對客觀的決策框架，讓追隨趨勢變得有據(jù)可依，而不是憑感覺“追漲殺跌”。

總而言之，無論是選擇一個(gè)，還是將兩個(gè)結(jié)合使用，關(guān)鍵在于我們擁有了清晰、透明且強(qiáng)大的工具。投資最終是個(gè)人化的選擇，希望我的這點(diǎn)探索，能為你的決策提供一些有益的參考。