誠益生物收入驟降：經(jīng)營現(xiàn)金流為負，對賭之壓下阿斯利康雙重身份

《港灣商業(yè)觀察》陳錢

10月初，又一家生物醫(yī)藥公司遞表港交所，誠益生物開曼有限公司（下稱，誠益生物）向港交所發(fā)起沖刺，國內(nèi)運營主體為上海誠益生物科技有限公司，Jefferies、BofA Securities、CICC為聯(lián)席保薦人。

對于生物醫(yī)藥公司來說，前期似乎都是一條漫漫“燒錢”路，誠益生物也不例外。

公司通過與全球知名制藥公司阿斯利康達成獨家合作協(xié)議獲得大部分資金來源，但這也無疑是一把雙刃劍，若未來相關(guān)產(chǎn)品的商業(yè)化不及預期，誠益生物或會陷入巨大的經(jīng)營危機，從另一方面看，今年上半年收入銳減以及近年來現(xiàn)金流的承壓，公司選擇登陸資本市場，也迫在眉睫。

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收入驟減，阿斯利康的雙重角色

招股書及天眼查顯示，誠益生物成立于2018年，于開曼群島注冊，是一家處于臨床階段的全球性生物技術(shù)公司，專注于心血管代謝疾病及炎癥性疾病領(lǐng)域的口服小分子藥物的研發(fā)。

從招股書得知，公司通過自主研發(fā)的TRANDD平臺指導心血管代謝疾病及炎癥性疾病領(lǐng)域臨床及臨床前開發(fā)項目關(guān)鍵環(huán)節(jié)的決策制定和優(yōu)先級排序，依托TRANDD平臺，誠益生物已構(gòu)建了針對心血管代謝疾病及炎癥性疾病的口服小分子管線，包括體重管理、2型糖尿?。═2D）、代謝相關(guān)脂肪型肝炎（MASH）及相關(guān)并發(fā)癥。

截至目前，誠益生物已成功發(fā)現(xiàn)并推進了三款臨床階段口服小分子候選藥物，包括一款關(guān)鍵產(chǎn)品ECC5004和兩款核心產(chǎn)品ECC4703、ECC0509。

誠然，尚處于臨床試驗階段的誠益生物還未實現(xiàn)盈利。2023年、2024年及今年1-6月（報告期內(nèi)），公司實現(xiàn)收入分別為3605.9萬美元、2.21億美元、55.7萬美元，今年上半年同比驟減幾乎100%。

與此同時，公司的利潤也不太穩(wěn)定，分別為-5222.7萬美元、1.39億美元、-2011.3萬美元，經(jīng)計算目前為止盈利6650萬美元。

誠益生物表示，2024年收入的增加主要是由于將從阿斯利康收取的大部分預付款確認為2024年的收入，2025年上半年收入減少主要是由于2024年已達成阿斯利康協(xié)議下的大部分履約責任。

確實，公司的收入均來自根據(jù)阿斯利康協(xié)議向阿斯利康收取的款項，包括阿斯利康提供的研發(fā)費用及里程碑付款等。

據(jù)悉，公司于2023年11月與阿斯利康訂立阿斯利康協(xié)議，授予阿斯利康在全球（大中華區(qū)除外）開發(fā)及商業(yè)化ECC5004的獨家權(quán)利，該協(xié)議包含1.85億美元首付款（已支付予公司），最高可達18.25億美元的開發(fā)與商業(yè)里程碑付款（其中6000萬美元已支付），以及大中華區(qū)境外年度凈銷售額的高個位數(shù)至中雙位數(shù)階梯式特許權(quán)使用費。

與此同時，阿斯利康也入股誠益生物，目前，阿斯利康的全資附屬公司AstraZeneca UK Limited持有5.02%的股份，杭州阿斯利康中金創(chuàng)業(yè)投資持有2.47%股份。

簡言之，誠益生物暫時未有從商品銷售中獲得收入，主要是通過股權(quán)融資以及阿斯利康協(xié)議的款項維持日常營運開支。

而公司的日常支出也主要是研發(fā)的支出，但需要注意的是，誠益生物的研發(fā)開支有所波動，報告期內(nèi)，分別為2247.4萬美元、1622.4萬美元、1573.4萬美元。

公司表示，2024年的研發(fā)開支較2023年減少主要是由于2023年簽訂阿斯利康協(xié)議前，ECC5004的所有臨床前及臨床試驗成本均由公司自身承擔，今年1-6月研發(fā)開支較上年同期有所增加主要受臨床試驗進展推動。

浙大城市學院副教授、中國城市專家智庫委員會常務副秘書長林先平認為，阿斯利康入股及提供資金支持往往意味著對公司技術(shù)、研發(fā)管線等有一定的認可，體現(xiàn)了阿斯利康對其潛力的看好，但若未來公司產(chǎn)品商業(yè)化不及預期或研發(fā)落后，阿斯利康可能會減少資金支持，比如今年上半年因ECC5004里程碑付款確認完畢，公司收入驟降至56萬美元，并且重歸虧損。若未來產(chǎn)品研發(fā)出現(xiàn)問題，阿斯利康亦存在進一步削減資金的可能，這將影響公司的后續(xù)發(fā)展。

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對賭之壓，待贖回股份1.31億美金

如前提到，公司主要靠融資和阿斯利康協(xié)議維持日常運營，截至目前，誠益生物已獲得4輪融資，融資方包括元禾原點、上海圣匯、國藥創(chuàng)新等，最后一輪2500萬美元的融資于2023年年底完成，投后估值4.98億美元，約35.46億人民幣。

不過，“天下沒有免費的午餐”，在多輪融資中，公司也與投資方約定了股份贖回條件，俗稱對賭協(xié)議，協(xié)議約定，若未能在2021年1月6日后六年，即2027年之前完成上市，誠益生物需要贖回相關(guān)投資者全部或部分股份。

截至今年6月末，公司可贖回股份達1.31億美金，約9.33億人民幣，而公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物已由2023年末的1.67億美金下滑至今年6月末的5642.8萬美金（約4.02億人民幣）。

現(xiàn)金流層面，其各期的經(jīng)營活動現(xiàn)金流分別為1.45億美元、-1542.7萬美元、-1682.1萬美元，而投資活動現(xiàn)金流更是持續(xù)為負，分別為-3462.8萬美元、-5284.5萬美元、-2258.8萬美元。

誠益生物坦言，公司的收入及盈利能力很大程度取決于能否完成候選藥物的開發(fā)，取得必要監(jiān)管批準及成功商業(yè)化候選藥物?，F(xiàn)已在候選藥物開發(fā)中投入大量人力及資本資源，并預期未來將繼續(xù)產(chǎn)生大量及不斷增加的開支。

林先平認為，公司與投資人的對賭協(xié)議無疑會增加企業(yè)的經(jīng)營壓力，截至今年上半年末，公司待贖回股份高達1.3億美元，遠超5643萬美元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，一旦觸發(fā)對賭，可能會引發(fā)流動性危機。

此次港股IPO，誠益生物募資將主要用于：1，為核心產(chǎn)品ECC4703的研發(fā)工作提供資金；2，關(guān)鍵產(chǎn)品ECC5004及ECC0509的研發(fā)工作；3，臨床前開發(fā)及持續(xù)發(fā)展專有TRANDD平臺；4，營運資金及一般用途。

截至最后可行日期，周敬業(yè)博士持有誠益生物38.76%的股份，為公司創(chuàng)始人及實控人，徐劍鋒為聯(lián)創(chuàng)人及一致行動人。（港灣財經(jīng)出品）