“癌癥早篩第一股”退市：北大團隊造假，400億灰飛煙滅

來源：每日商業必讀（ID：shangyetoutiao）

作者：余生

曾經風光無限的諾輝健康，如今只剩下一地雞毛。

2025年10月27日上午9時，香港聯合交易所正式取消諾輝健康的上市地位。這家曾被譽為“中國癌癥早篩第一股”的明星企業，市值一度突破400億港元，如今卻因財務造假、無法按時復牌而狼狽離場。

停牌前，諾輝健康的股價定格在14.14港元，較其26.66港元的發行價已近腰斬。而更讓投資者心痛的是，有機構已將該公司估值一路下調至0.01港元，幾乎“歸零”。

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北大天團，夢幻開局

2015年，諾輝健康的故事由三位北大學子拉開序幕。朱葉青、陳一友、呂寧這三位北京大學生命科學學院生物化學系的同班同學，共同創立了這家專注于高發癌癥居家早篩的企業。

在美國硅谷的圣馬特奧餐廳相聚時，三人越聊越興奮，紛紛回憶起大學時代的夢想，并分析出全球醫療最具前景的商業趨勢是癌癥早篩領域。

他們進行了明確分工：朱葉青負責戰略、管理、運營；陳一友搞科研；呂寧則負責技術及產品研發。這種“學霸+默契搭檔”的創業組合，在創投圈被視為“天花板級”的團隊。

三位北大系創始人的背景和完美的分工組合，使得“聰明”的VC/PE紛紛遞來橄欖枝。2016年，諾輝健康就順利拿到兩輪融資，軟銀中國資本、君聯資本火速入局。

此后五年間，諾輝健康幾乎每年都能獲得新一輪融資，共計拉來包括啟明創投、禮來亞洲基金、美國杜克大學資產管理公司等在內的數十家“頂流”VC/PE。

2021年2月，諾輝健康在港交所上市，立刻被譽為“中國癌癥早篩第一股”，成為資本市場熱捧的對象。

上市當天，諾輝健康開盤價為76港元，較26.66港元的發行價大漲185.07%，市值一舉達到317.64億港元。此后，其股價一度飆升至89.65港元，市值突破400億港元，成為資本競相追逐的“香餑餑”。

諾輝健康當時已經分別上市并商業化三款產品：常衛清、噗噗管和幽幽管。官方資料顯示，常衛清是中國目前唯一獲得國家藥監局批準的腸癌篩查產品。

公司的財務數據也曾光鮮亮麗。2022年營收7.65億元，同比增長259.5%；2023年上半年營收8.23億元，已超2022年全年。如此高增長，更讓投資者對其充滿信心。

在諾輝健康最風光的時候，前董事會主席朱葉青曾慷慨陳詞：“希望有更多人受益于癌癥篩查，改變生命軌跡?！边@話聽起來美好，卻為后來的巨大反差埋下了伏筆。

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做空突至，神話破裂

好景不長。2023年8月，一篇題為《關于諾輝健康財務數據造假的調查報告》的材料在市場上流傳，使諾輝健康陷入九成銷售收入造假的傳聞。

該報告的出具方為CapitalWatch。報告直指諾輝健康通過不斷壓貨方式，營造九成虛假銷售收入，公司真實業務量遠遠不及其公布的財務數據。

做空報告指控，諾輝健康2022年實際銷售額可能僅為7695萬元，與其公布的7.65億元相差近9倍。CapitalWatch還稱，諾輝健康通過壓貨維護整個業績的持續增長，乃至到2023年上半年首度扭虧為盈，實質和金融業的龐氏騙局別無二致。

面對指控，諾輝健康強硬否認，并以“雙方確認、三方審計機構和藥監局飛行檢查三個關卡”回應收入質疑。朱葉青也跳出來給公司站臺“打嘴仗”，卻未提供具體證據“自辯”。

然而，公司的回應并未打消市場的疑慮。更糟糕的是，審計機構德勤也開始對諾輝健康產生了懷疑。

2024年3月，審計機構德勤拒絕為諾輝健康財報背書，并發出關于質疑銷售真實性等問題的關注函。

德勤一直提醒諾輝健康，圓滿完成調查對于評估2023年審計的完成時間至關重要。但德勤最終仍選擇辭去諾輝健康核數師職務，因為諾輝健康“未完成獨立調查且無法承諾審計時間表”。

2024年3月28日，港交所強制諾輝健康停牌，股價定格在14.14港元。此后，公司再未披露任何年報，2023年、2024年業績成謎。

停牌期間，媒體揭露的造假細節令人瞠目：為虛增檢測量，諾輝健康竟向環衛工人購買公廁糞便作為檢測樣本，并將同一樣本拆分為多個虛假賬戶，偽造檢測數據。

這些操作不僅涉嫌嚴重違反醫療倫理，更直接動搖了其核心產品“常衛清”的可信度。這款曾被視為中國首個獲批的結直腸癌早篩產品，其注冊證將于2025年11月到期，如今卻無人問津。

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退市終局，投資者損

隨著危機加深，諾輝健康管理層也發生了劇烈震動。

2024年9月，公司首席財務官高煜與聯席秘書莫明慧宣布離職。隨后，2024年12月，創始人朱葉青辭任CEO。

董事會認為朱葉青的管理風格及理念與董事會其他成員有重大差異，且允許朱葉青繼續參與公司的管理并不符合公司及其股東的整體最佳利益。

2025年2月，朱葉青被罷免執行董事身份，徹底退出公司核心決策層。據知情人士稱，朱葉青曾情緒低落，痛哭流涕，但未改變公司的命運。

2025年8月，諾輝健康發布公告稱，開曼群島大法院審理了委任共同臨時清盤人申請，并委任相關人士為諾輝健康的共同臨時清盤人，公司董事會權力被全面暫停，共同臨時清盤人將接管公司資產及事務的管理。

根據港交所的規定，主板公司若連續停牌18個月且未能滿足復牌要求，將被強制取消上市地位。2025年9月27日，是諾輝健康最后的復牌大限。

由于未能提交任何復牌方案或財務補救措施，港交所于2025年10月10日的上市委員會會議上決定根據《上市規則》取消該公司股份在聯交所的上市地位。

2025年10月22日，港交所正式發布公告，宣布從10月27日起，取消諾輝健康的上市地位。

當前，諾輝健康的投資者損失慘重。2023年三季度末，光大陽光智造曾將諾輝健康列為第一大重倉股。

但自諾輝健康停牌以來，光證資管六度發布公告下調其估值，從停牌時的14.14港元一路降至12.73港元、10.18港元、8.50港元、5.70港元、1.57港元，直至0.01港元，幾乎“歸零”。

據CapitalWatch董事長朱江透露，截至2025年9月8日，一些投資人通過CapitalWatch完成登記累計申報的損失金額，已超過7億港元。

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行業影響，信任危機

諾輝健康的覆滅不僅是一家企業的失敗，更是中國醫療資本狂潮中一次深刻的信仰崩塌。

華南某IVD從業者指出：“盡管諾輝最終走向退市，但是其大舉投入營銷費用背后，快速擴張墜落對整個IVD行業的發展是有極大負面影響的?！?/p>

“本身癌癥早篩市場具備一定的市場想象空間，但是壁壘不夠高，競爭激烈再疊加目前諾輝的負面，以后對行業的發展更是蒙上陰霾?！?/p>

據國家癌癥中心數據，中國每年新發癌癥病例超過450萬，早期篩查理論上可以降低40%的死亡率。

但諾輝事件把行業最脆弱的兩個問題暴露無遺：一是支付方缺位，C端燒錢補貼不可持續；二是臨床價值未被充分驗證，卻過早被資本催熟。

多位投資人透露，VC已將“非血液類早篩”列為“紅燈賽道”，原則上暫停新投。2025年第一季度，IVD領域私募融資僅完成18起，同比斷崖式下滑超40%，行業陷入“冰凍期”。

諾輝健康的故事結束了，但留給行業的思考遠未停止。

一位IVD從業者痛心疾首：“這個領域需要的是更多埋頭苦干的企業，而非投機取巧的賭徒?！?/p>

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