萊普科技實控人曾醉駕：存貨大增現(xiàn)金流承壓，第一大客戶依賴度極高

《港灣商業(yè)觀察》蕭秀妮

9月29日，成都萊普科技股份有限公司（以下簡稱，萊普科技）遞表上交所科創(chuàng)板，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投。

萊普科技憑借在激光熱處理設(shè)備領(lǐng)域的技術(shù)積累與業(yè)務(wù)聚焦，實現(xiàn)營收凈利的波動增長，此次IPO，也引發(fā)市場的廣泛關(guān)注。但細(xì)究招股書，公司不僅盈利水平低于行業(yè)均值，還面臨客戶集中、存貨高企、負(fù)債擴(kuò)張等多重經(jīng)營風(fēng)險，未來發(fā)展仍存較多不確定性。

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營收凈利不斷向好，規(guī)模低于行業(yè)均值

據(jù)天眼查信息顯示，萊普科技創(chuàng)立于2003年，專注于激光熱處理設(shè)備與專用激光加工設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并提供配套技術(shù)服務(wù)。其產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于12英寸集成電路產(chǎn)線、先進(jìn)封裝產(chǎn)線，是國內(nèi)少數(shù)能同時為半導(dǎo)體前、后道工序提供前沿激光工藝設(shè)備的廠商。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，最近三年，萊普科技業(yè)績呈現(xiàn)“波動上升”態(tài)勢，公司營業(yè)收入復(fù)合增長率達(dá)96.25%。公司凈利潤也于期內(nèi)實現(xiàn)扭虧為盈。

2022年至2024年及2025年一季度（報告期內(nèi)），萊普科技營業(yè)收入分別為7414.56萬元、1.91億元、2.81億元、3662.77萬元；凈利潤分別為-938.22萬元、2279.87萬元、5491.16萬元和68.32萬元；綜合毛利率分別為42.5%、44.55%、54.82%、56.54%。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，萊普科技主營業(yè)務(wù)聚焦度極高，核心收入來源為激光熱處理設(shè)備、專用激光加工設(shè)備等專用設(shè)備銷售及衍生的升級改造及其他技術(shù)服務(wù)收入。報告期內(nèi)，公司的主營業(yè)務(wù)收入分別為7216.31萬元、1.86億元、2.78億元、3623.68萬元，占營業(yè)收入的比例分別為97.33%、97.74%、98.9%、98.92%。

具體來看，萊普科技的激光熱處理設(shè)備業(yè)務(wù)成長最為顯著。報告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別為3467.26萬元、1.38億元、2.44億元、3410萬元，占主營業(yè)務(wù)的比例收入分別為48.05%、74.1%、87.9%、94.11%，已逐漸成為公司業(yè)績的“中流砥柱”。

與之形成對比的是，專用激光加工設(shè)備業(yè)務(wù)逐漸收縮，其期內(nèi)營業(yè)收入分別為3602.52萬元、4059.67萬元、3085.07萬元、213.28萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為49.92%、21.77%、11.1%、5.89%，業(yè)務(wù)重心向高附加值的激光熱處理領(lǐng)域傾斜趨勢明顯。

此外，升級改造及其他技術(shù)服務(wù)收入規(guī)模相對較小。2022年至2024年，公司升級改造及其他技術(shù)服務(wù)營業(yè)收入分別為146.53萬元、768.41萬元、278.83萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為2.03%、4.12%、1%。

盡管業(yè)績整體呈增長態(tài)勢，但萊普科技的盈利水平與同行業(yè)可比公司平均水平仍存在顯著差距。報告期內(nèi)，同行業(yè)可比公司平均營業(yè)收入分別為28.48億元、34.25億元、45.92億元、10.46億元，平均凈利潤分別為5.23億元、7.46億元、8.13億元、1.21億元。

值得注意的是，政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠對公司利潤貢獻(xiàn)較為顯著。報告期內(nèi)，公司計入損益的政府補(bǔ)助金額分別為42.99萬元、90.29萬元、591.58萬元和58.13萬元，占各期利潤總額的比例最高達(dá)10.78%；享受的稅收優(yōu)惠金額分別為187.43萬元、816.54萬元、1622.75萬元和147.39萬元，占比最高達(dá)32.65%。若未來相關(guān)政策調(diào)整或補(bǔ)助減少，或降低盈利水平。

從行業(yè)定位而言，萊普科技處于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上游，產(chǎn)品需求與下游AIGC、數(shù)據(jù)中心、消費(fèi)電子、新能源、軌道交通等領(lǐng)域高度綁定。宏觀經(jīng)濟(jì)波動、終端投資需求減弱等因素均可能通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)至公司，導(dǎo)致設(shè)備訂單減少，進(jìn)而影響經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定性，這也是半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)普遍面臨的周期性挑戰(zhàn)。

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客戶集中度較高，存在關(guān)聯(lián)交易

除盈利水平低于行業(yè)均值外，萊普科技的經(jīng)營質(zhì)量存在多項風(fēng)險，其中客戶集中度高企最為突出。報告期內(nèi)，公司向前五大客戶銷售金額分別為4957.66萬元、1.26億元、2.35億元、3577.26萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為66.86%、65.89%、83.45%和97.67%。

尤其是對“客戶A及其同一控制下其他主體”的依賴度持續(xù)攀升，萊普科技對其銷售金額分別為1398.23萬元、8177.49萬元、1.91億元、2994萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例從2022年的18.86%飆升至2025年一季度的81.74%，客戶集中趨勢顯著。

獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家、資深財經(jīng)評論員王赤坤表示，在行業(yè)技術(shù)快速迭代的背景下，過度依賴單一客戶不僅會削弱議價能力，還可能因收入確認(rèn)過早而提前顯現(xiàn)資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險。萊普科技實際上已成為“客戶A的代工廠”，而非獨(dú)立的高端設(shè)備供應(yīng)商。若無法迅速調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，未來一旦客戶A出現(xiàn)波動，公司將面臨“收入清零、現(xiàn)金流斷裂、估值崩潰”的三重沖擊。

他提示，根據(jù)《中國注冊會計師審計準(zhǔn)則第1313號——分析程序》應(yīng)用指南（2023）及《問題解答第4號——收入確認(rèn)》要求，分析萊普科技收入，發(fā)現(xiàn)收入確認(rèn)時點提前、數(shù)量虛增、回款幾乎為零、客戶A占比81%，已經(jīng)觸發(fā)第4號舞弊嫌疑，須調(diào)減收入5000萬+計提壞賬250萬。

進(jìn)一步來看，萊普科技還存在股東及其關(guān)聯(lián)方于主要客戶中占有權(quán)益或任職的情況。持有公司不足5%股權(quán)的某股東的執(zhí)行事務(wù)合伙人與客戶A（含與客戶A受同一母公司控制下的客戶B）系同一控制下主體。

同時，持有公司1.12%和0.35%股權(quán)的鼎創(chuàng)一號和鼎創(chuàng)二號同受株洲中車時代高新投資有限公司控制，株洲中車時代高新投資有限公司為公司客戶株洲中車時代電氣股份有限公司的控股股東中車株洲電力機(jī)車研究所有限公司的合營企業(yè)。

此外，公司客戶株洲中車時代半導(dǎo)體有限公司、宜興中車時代半導(dǎo)體有限公司為株洲中車時代電氣股份有限公司控制的企業(yè)。

不過，萊普科技表示，除上述情況外，公司董事、取消監(jiān)事會前在任監(jiān)事、高級管理人員和其他核心人員及其關(guān)聯(lián)方、持有公司5%以上股份的股東與上述客戶不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

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存貨規(guī)模、應(yīng)收賬款、負(fù)債“三高”，實控人曾醉駕

存貨規(guī)模高企且驗收周期長的風(fēng)險同樣不容忽視。報告期內(nèi)，公司存貨賬面價值分別為9043.63萬元、1.33億元、1.85億元和2.26億元，占各期末流動資產(chǎn)的比例均超過24%，2025年一季度更是達(dá)到34.79%。

存貨規(guī)模持續(xù)增長一方面源于訂單增加帶來的備貨需求，另一方面與半導(dǎo)體設(shè)備“驗收周期長”的行業(yè)特性密切相關(guān)。招股書提示，設(shè)備需在客戶現(xiàn)場經(jīng)過長時間工藝驗證和產(chǎn)線聯(lián)調(diào)聯(lián)試方可驗收，驗收周期波動可能導(dǎo)致調(diào)試成本增加、收款時點延后，甚至引發(fā)存貨跌價風(fēng)險。

從運(yùn)營效率來看，報告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.6次/年、0.92次/年、0.77次/年、0.08次/年，存貨跌價準(zhǔn)備分別為166.66萬元、388.11萬元、606.53萬元和720.05萬元，存貨跌價準(zhǔn)備計提比例分別為1.81%、2.83%、3.18%和3.08%。

應(yīng)收賬款壓力與負(fù)債規(guī)模擴(kuò)張也為公司經(jīng)營埋下隱患。報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為3776.53萬元、4726.18萬元、1.12億元和1.11億元，占流動資產(chǎn)比例維持在8.60%至17.42%之間。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.48次/年、4.18次/年、3.33次/年、0.31次/年，資金回籠效率波動較大。

萊普科技的應(yīng)收賬款余額前五名客戶情況顯示，報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款前五名客戶余額分別為2823.12萬元、1771.06萬元、8677.99萬元、8519.67萬元，占應(yīng)收賬款的比例分別為69.31%、35.03%、73.49%、72.86%。其中，客戶A在2024年和2025年一季度的應(yīng)收賬款賬面余額分別為5057.69萬元和5026.17萬元，占應(yīng)收賬款比例分別是42.83%和42.98%。

王赤坤表示，半導(dǎo)體設(shè)備由于驗收周期漫長，一般為12至15個月，其應(yīng)收賬款占營收的比例通常高于普通制造業(yè)。然而，2025年第一季度，萊普科技應(yīng)收賬款與營收的比率高達(dá)319.25%，其中客戶A占據(jù)應(yīng)收賬款的42.98%，已明顯超出合理范圍。

不僅如此，萊普科技的負(fù)債規(guī)模擴(kuò)張也需警惕。報告期內(nèi)，公司負(fù)債合計從2022年的1.84億元增長至2025年一季度的5.15億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為74.04%、28.51%、47.51%、48.39%。

萊普科技流動負(fù)債合計分別為1.79億元、1.26億元、2.54億元、2.52億元，非流動負(fù)債合計分別為471.78萬元、6661.47萬元、2.41億元、2.63億元。其中長期借款增長顯著，2023年至2025年一季度末分別為4000萬元、1.70億元、1.91億元，主要用于產(chǎn)能建設(shè)和研發(fā)投入。

“三高”形勢壓迫，萊普科技的活動現(xiàn)金流量凈額連續(xù)承壓。報告期內(nèi)，萊普科技的投資活動現(xiàn)金流凈額分別為48.32萬元、-2.28億元、-2.43億元和-3723.86萬元，主要因購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及對外投資所致。

而同期經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為-2827.26萬元、-3272.37萬元、3202.59萬元、-2716.99萬元。對于經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額常年為負(fù)的原因，萊普科技在招股書中的解釋存在差異：2022年和2023年稱系業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張下，提前投入資金生產(chǎn)備貨且客戶驗收付款周期較長，導(dǎo)致營運(yùn)資金占用增加；2025年1—3月則表示因業(yè)務(wù)規(guī)模相對較小，且受獎金發(fā)放影響支付職工薪酬金額較高。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，萊普科技控股股東為東莞市東駿投資有限公司（下稱“東駿投資”），其直接持有1290萬股股份，占發(fā)行前總股本的26.77%。

公司實際控制人為葉向明、毛冬，二人分別持有東駿投資50%股權(quán)，形成共同控制，且二人通過東駿投資與東莞萊普、東莞聚慧、東莞駿峰、東莞天戈、東莞普英簽訂一致行動人協(xié)議，合計控制公司3225萬股有表決權(quán)股份，占比達(dá)66.94%，控制權(quán)穩(wěn)定性較強(qiáng)。

不過，實控人之一毛冬的歷史違規(guī)記錄引發(fā)關(guān)注。招股書披露，2022年毛冬因兩次醉酒駕駛行為，先后被處以吊銷機(jī)動車駕駛證的行政處罰，以及拘役一個月二十五日、緩刑三個月并處罰金1.6萬元的刑事處罰。盡管相關(guān)處罰已執(zhí)行完畢，且萊普科技稱該事項不影響毛冬的任職資格，但實控人個人信用風(fēng)險仍可能對公司形象及治理穩(wěn)定性產(chǎn)生潛在影響。

值得一提的是，國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期股份有限公司作為戰(zhàn)略投資者，持有萊普科技7.6588%的股份，按本次發(fā)行后總股本計算，持股比例將為5.74%。（港灣財經(jīng)出品）