從我樂家居2025年前三季度，看下行期的行業或企業，這樣做就對了

我們再來更新一家三年前看過的上市公司財報，當時他們正受到恒大等房企“賴賬”的影響，現在過了三年，看恢復得怎么樣了。南京我樂家居股份有限公司（股票簡稱：我樂家居）2006年成立，2017年6月上交所主板上市，主要經營全屋定制、整體廚柜、高端門墻系統和軟裝家具等業務。

從2022年以來，我樂家居的營收就進入了”俯臥撐“發展模式，第一輪下跌和反彈的幅度都比較??；2024年的下跌就不算小了，2025年前三季度的反彈卻一樣的溫柔，全年想要達到上一輪的峰值水平，難度不小。

“全屋定制”業務同比增長15.3%，占比大幅增長后超過了八成；“整體廚柜”大幅下跌超三成，占比也跌破了兩成。2020年時，兩大業務幾乎是對半分的結構，“整體廚柜”業務只比“全屋定制”業務差幾個百分點。近幾年來，營收結構的差異變大，對我樂家居的平衡發展，還是不利的。

凈利潤的表現還不錯，只有2021年“意外”虧損，其他幾年的盈利雖然不及2020年，但水平并不算低。特別是2025年前三季度大幅增長七成多，很有重新創下新紀錄的趨勢。考慮到2023年前三季度達到過1.5億元，全年卻表現不佳的情況，我們還是保守一些，只認為，全年有創下新紀錄的可能，只是這種可能性不太高而已。

毛利率在波動中有小幅增長趨勢，部分年份正是靠此實現的凈利潤反彈。我們多次說過，在營收下跌的情況下，凈利潤的增長就不可能持續，我樂家居當然也不能例外。

除了虧損的2021年之外，我樂家居的銷售凈利率和凈資產收益率都是優秀級的水平。這方面還是相當厲害的，下行期的作業不好做，我樂家居算是完成得不錯。

“全屋定制”業務的毛利率同比有所下滑，但仍然大大高于同比增長后的“整體廚柜”業務。結構上的變化，也就是高毛利率業務占比的增長，對毛利率的提升，起到了一定的作用，抵消掉了“全屋定制”業務的毛利率的下滑，維持了平均毛利率的基本穩定。

2021年的主營業務盈利空間為8.3個百分點，并沒有比其他年份低太多，我們以前已經說過，其虧損是當時大客戶房企們的“爛賬”太多了。后續年份就搞成了“大小年”，單數年份的盈利空間在13-14個百分點左右，雙數年份為8-10個百分點，總體水平并不算差。

除了受毛利率的影響，營收的“俯臥撐”發展模式，也帶來了期間費用占營收比的波動。從2023年以來，通過壓縮銷售費用等支出，有一定的成效。2025年前三季度，在營收相對的低位，也能控制住期間費用占營收比，“節流”的效果開始顯現。

在其他收益方面，2021年的“信用減值損失”相當夸張，以前說過了，本次就不再贅述；2023年損失也不小，其他年份基本正常。政府補助等收益項相對穩定，如果當年的損失項不大，基本就能抹平，甚至略有凈收益。

分季度來看，營收的增長呈大波浪式變化，2024年的后三個季度同比下跌太猛，導致了當年的營收下跌。2025年的前三個季度有漲有跌，但幅度有變小的趨勢，看起來是形勢好轉，實際上是在確認2024年的下跌。

這就是大環境發生了不可逆的變化，我樂家居認了，也采取了合理的應對措施。具體體現就是2025年的各個季度，凈利潤不僅同比均在反彈，而且還更加的均衡了。至于說與2023年前三季度還有差距，但有機會在四季度扭轉這種情況，畢竟2023年四季度的表現可不好。也就是說，我樂家居2025年全年就算無法創下盈利新紀錄，搞個僅次于2020年的次高水平，希望還是很大的。

前兩年的一季度，主營業務都在虧損，2025年一季度已經是能夠較大額度盈利了，雖然2025年沒有哪個季度能超過20個百分點，但2025年的前三個季度比前兩年同期的表現更均衡，算是擺脫了前兩年的波動狀態。

這得益于營收和毛利率的相對穩定，2025年一季度的營收規模與其他季度的差異大幅縮小，其毛利率水平也比其他季度的低得更少，算是補齊了薄弱環節吧。

“經營活動的現金流量凈額”表現正常，固定資產的投資規模在2024年開始大幅下降。這本來就不是資本密集型的行業，產能建設的成本也不高；在市場需求穩定，甚至下降的情況下，確實沒有必要大興土木了。在這種情況下，當然就不需要凈融資了，適當降低一些有息負債，節省一些財務費用也是好事。

我樂家居的長短期償債能力都是相當強的，2025年三季度末明顯“縮表”（總資產下降），原因正是降低有息負債等措施，也有固定資產等下降的影響。這雖然不是“積極進取”的做法，但這樣確實是應對現有經營環境的理性選擇。

近年來，我樂家居在遭受大客戶們“賴賬”的不利形勢下，穩住了營收和凈利潤下滑的趨勢，業績雖然不及當年的峰值水平，但總體表現仍然是值得稱道的。至于說，規模較小，需要發展的問題，現在只能暫時緩一緩再說了。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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