主動基金又行了！還能繼續行嗎？

主動偏股的好時光道路是曲折的成長這個幕后英雄成長還行否

沉寂數年的主動基金，超額又回來了。

雖然 2025 年 ETF 大行其道，但許多基民發現，除非踩準科技主題，否則 ETF 尤其是寬基 ETF，到頭來其實收益還不如主動基金整體。

一朝被蛇咬，十年怕井繩。

雖然主動基金表現不錯，但許多在 2022 年至 2024 年被主動基金“傷透心”的基民，擔心這種超額只是曇花一現，遲遲不敢回歸。

所以，這篇就來聊聊主動基金的“行”與還能行多久。

談及主動基金，中證偏股基金指數(930950)是最常被提及的標桿指數。

但嚴格來說，偏股基金指數會低估主動基金的表現，因為其也含有被動基金。

所以更嚴謹的標桿，是主動股基(930890.CSI)和主動偏股(932055.CSI)，里面不含指數基金。

下表是 2019 年迄今這三個指數和萬得全A 的走勢對比。可以看到截至 10 月 10 日，主動股基今年迄今上漲 34%，強于偏股基金的 30.98%，主動偏股則是上漲 33.37%，畢竟倉位不如主動股基高，有損耗也正常。

主動股基基日為 2007 年，恰好是上證指數 6000 點歷史高點后，但即使是如此糟糕的開局，主動股基依然還是有 4.29%的年化回報，跑贏同期萬得全A 指數 1.47 個百分點。

雖然主動基金長期表現不俗，但道路卻是曲折的。

下圖是主動股基相對萬得全A 的逐年超額，可以看出總體是曲折前行，往往是幾年超額，幾年跑輸，交替前行。但股民往往是在主動基金連續跑贏，積累了許多的超額之后開始對主動基金青睞有加，那自然容易高位站崗，承受之后可能連綿數年的超額回吐(比如 2021 年至 2024 年)。

主動基金的超額，來自何方？

從微觀上，當然可以歸功于基金經理的“翻石頭”、“長坡厚雪”。但熟悉中國公募基金行業發展的老基民應該都明白，對“成長因子”的偏愛以及 A股時不時的成長股行情，才是幕后英雄。

下圖，我將主動股基、行業中性成長(長江)和國證成長這三個指數都除以萬得全A 獲得了三個比值曲線，這三根曲線向上代表對應的指數相對 A股走強，反之則是走弱。下圖最直觀的感受就是主動股基的比值曲線與行業中性成長(長江)自 2012 年以來，越發同步了。

兩張附圖，則是將三根比值曲線逐月漲跌幅計算了滾動 12 個月的相關系數，可以看到主動股基相對萬得全A 的超額與行業中性(長江)的相關度自 2012 年開始顯著提升，2020 年至 2023 年更是離譜的高同步。但與國證成長，則是在 2021 年前后才是高度同步。

由于行業中性成長(長江)沒有行業的偏性，所以更能體現整個成長因子的表現，而國證成長則是基于國證1000 指數(A股市值最大的 1000個個股)，所以我們可以認為我們的主動基金們，長期成長風格，偶爾大盤成長風格。

當然，仔細看，主動股基在成長之外，還有一些小型不同步。比如 2024 年初那波，是小微盤暴跌引發的；“9·24”行情那波前后，似乎是某些主動股基轉向價值后補跌及轉身慢了。

但總體來看，以成長風格相對萬得全A 的強弱，去預判主動基金的超額持續度，應該相對靠譜。

當我們對于主動基金超額的判斷，可以轉變成對成長因子的持續性判斷時，問題無疑要簡單了許多。

畢竟各類策略分析師、金融工程分析師，關于成長、價值因子輪動的研究，可是顯學。比如招商證券金融工程的《A股趨勢與風格定量觀察》等都可參考。

當然，于我而言，更喜歡觀察的還是我的“輪動三棱鏡”中的比值布林帶。下圖的主圖是主動基金相對萬得全A 比值疊加 242 日布林帶的走勢，從歷史來看比值突破布林帶上軌，往往意味著主動基金的超額周期開始，而且往往能持續一段時間，直到跌破布林帶下軌。

至于下面兩張副圖，則是行業中性成長(長江)和國證成長指數同樣相對萬得全A 的比值布林帶。這兩個曲線的走勢，往往與主動股基比值會相互確認，甚至行業中性成長(長江)的具有前瞻性。

下圖是 2018 年迄今的放大版，對比上穿和下穿布林線的時點，能看出行業中性成長(長江)的前瞻性。

既然行業中性成長相對萬得全A 的走強，從比值布林帶來看，不過剛剛開始沒多久，那就不妨多點耐心，對成長，對主動基金，多點信心。