跑贏同類近20%，這個“真懂AI”的指數(shù)憑什么？

資金涌入這個領(lǐng)漲 AI 指數(shù)真懂 AI 不斷迭代的人工智能指數(shù)2018第一版：初始版本2021 年 第一次大改版2025 年 重大變革避免選擇難題高低切？止損？

國慶期間，關(guān)于指數(shù)投資，做了一堆優(yōu)化升級，比如《數(shù)據(jù)復(fù)盤》V2.0 版的升級，當(dāng)然也少不了對 ETF 跟蹤指數(shù)的進(jìn)一步精選。

一大心得，是發(fā)掘了一個真懂 AI 的人工智能指數(shù)——人工智能(931071.CSI)。

AI，無疑是今年 A股的主線。

國慶期間，AI 界好不熱鬧，Sora2 的刷屏，讓大家對大模型改變世界又“信”了，摩根大通大幅上調(diào)阿里目標(biāo)價(從170美元到245美元，對應(yīng)港股上調(diào)到240港元)，讓大家對中國 AI概念股更信了，再加上傳聞中的 Gemini 3.0 Pro似乎將要發(fā)布，美好的明天，眾人期待。

這一切，對于 A股的人工智能板塊，都是利好。

所以也順便復(fù)盤了下九月份人工智能板塊的 ETF 資金流向，發(fā)現(xiàn)了一個神奇的事情：資金從老牌的 CS 人工智能流出，流入人工智能指數(shù)(931071.CSI)。

從下表可以看到，截至 9 月底的最近一個月里，因?yàn)樯贲H帶來的 ETF 流入流出數(shù)據(jù)顯示，CS 人工智能流出 9.81 億元，科創(chuàng) AI 指數(shù)流出 24.86 億元，人工智能指數(shù)(931071.CSI)卻逆勢流入 4.85 億元。

當(dāng)然，對比下今年迄今的走勢，也能明了 ETF 玩家對后者的偏愛。在年初，人工智能和 CS 人工智能兩個指數(shù)可謂是“雙生子”，走勢高度重合。但是進(jìn)入 7 月，當(dāng)一眾 AI 概念股進(jìn)入主升浪，人工智能指數(shù)一下子脫穎而出，以截至 9 月底的今年迄今走勢來看，人工智能 88.1%的漲幅，碾壓同期 CS 人工智能 68.79%的漲幅。

為什么人工智能指數(shù)(931071.CSI)近期那么強(qiáng)？

習(xí)慣性地查看其編制規(guī)則，越看越有味道，這不是一個普通的主題指數(shù)，而是一個在不斷迭代，以 Smartbeta(智能貝塔)的思維方式，真正基于 AI 行業(yè)的發(fā)展，用基本面因子去精選的人工智能指數(shù)。

人工智能指數(shù)(931071.CSI)是一個發(fā)布于2018 年11 月 21 日的指數(shù)。這個指數(shù)的簡介如是說：

中證人工智能產(chǎn)業(yè)指數(shù)從為人工智能提供基礎(chǔ)資源、技術(shù)以及應(yīng)用支持的公司中，根據(jù)人工智能業(yè)務(wù)占比、成長水平和市值規(guī)模構(gòu)建指標(biāo)體系，選取50只最具代表性上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映人工智能產(chǎn)業(yè)上市公司證券的整體表現(xiàn)。

就筆者了解，這個指數(shù)應(yīng)該是一個定制指數(shù)，由華富基金定制，所以追蹤這一指數(shù)的產(chǎn)品，暫時只有華富基金的人工智能ETF(515980.SH)和對應(yīng)的場外聯(lián)接基金(A:008020 C:008021)。

定制指數(shù)，在指數(shù)行業(yè)并不鮮見，但一個定制指數(shù)要發(fā)展好，非常有賴于定制方的持續(xù)投入。基于中證指數(shù)公司的資料，目前這一指數(shù)的最新編制規(guī)則是2025 年 7 月版，版本號是V1.4。

筆者查閱了之前的幾個版本的編制規(guī)則，至少出現(xiàn)過兩次重要的編制規(guī)則優(yōu)化——足可見定制方也就是華富基金對此指數(shù)的用心。

在2018 年初發(fā)布的第一版中，人工智能指數(shù)基于日均總市值×人工智能主營業(yè)務(wù)占比來選樣，并采用流通市值×主營業(yè)務(wù)占比加權(quán)，個股權(quán)重上限10%，權(quán)重每半年調(diào)整一次。

到了 2021 年2 月，人工智能指數(shù)編制規(guī)則版本號升級到 V1.2，編制規(guī)則有了重大升級：

?選樣方法優(yōu)化 引入綜合得分機(jī)制：綜合得分=過去一年日均總市值×收入占比得分×營收增速得分

?收入占比得分精細(xì)化≥70%：得分為1；30%-70%：互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和軟件開發(fā)行業(yè)得分為1，其他行業(yè)按實(shí)際比例；<30%：按實(shí)際比例

?權(quán)重計(jì)算改進(jìn)采用綜合得分調(diào)整后自由流通市值加權(quán)，并新增成長性約束：過去兩年平均營收增速為負(fù)且小于行業(yè)平均的個股權(quán)重不超過5%

而今年 7 月，則是人工智能指數(shù)編制規(guī)則的一次重大變革。

?選樣標(biāo)準(zhǔn)升級新增可投資性篩選環(huán)節(jié)，引入SUE（標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外盈利）篩選，剔除排名后20%的證券；將營收增速替換為行業(yè)中性凈利潤增速

?調(diào)整頻率提升從半年調(diào)整改為季度調(diào)整，顯著提高指數(shù)更新頻率

關(guān)于 SUE，這里額外多說幾句，這是近年 A股 Smartbeta 指數(shù)特別青睞的一個編制規(guī)則。

傳統(tǒng)我們篩選成長股，往往是基于營收、利潤增速來篩選；而 SUE是標(biāo)準(zhǔn)化意外盈余，衡量公司盈利超出市場預(yù)期的程度。SUE 高意味著一家公司不僅要成長，而且必須是超出市場預(yù)期的成長。修訂中人工智能指數(shù)指數(shù)通過剔除SUE后20%的股票(即剔除盈利能力未達(dá)預(yù)期的標(biāo)的)，有效規(guī)避業(yè)績地雷，提升投資組合質(zhì)量。

至于季度調(diào)整，也是為了在 AI 這樣日新月異的行業(yè)，更快的對公司業(yè)績等做出反應(yīng)，以快打慢。

回顧這一次又一次的編制規(guī)則優(yōu)化，充分體現(xiàn)了從“粗放式主題投資”向“精細(xì)化因子投資”的演進(jìn)路徑，為投資者在人工智能這一高成長、高波動的賽道中提供了更加穩(wěn)健和高效的投資工具。

這無疑也體現(xiàn)了定制指數(shù)的優(yōu)勢，有人負(fù)責(zé)，自然有人精益求精——多年耕耘，2025 年成了豐收之際。

從下圖可以看到，指數(shù)在 2018 年發(fā)布之后，華富就于 2019 年末跟進(jìn)發(fā)行了人工智能ETF(515980.SH)，并于 2020 年完成了場外聯(lián)接基金的發(fā)行。最新規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了 80.79 億元。

這些年關(guān)于 Smartbeta 類基金在 A股是否有發(fā)展?jié)摿Γ鋵?shí)業(yè)界一直眾說紛紜。

但從人工智能ETF(515980.SH)的規(guī)模增長來看，好的 Beta 加上Smartbeta 帶來的 Alpha，弱化因子等概念，用戶依然是會買賬的。

今年這波的 A股行情，TMT 是當(dāng)之無愧的領(lǐng)軍板塊。

下圖是“9·24”行情迄今(截至 9月底)，申萬六大風(fēng)格板塊走勢對比，可以看到科技(TMT)一路向上，代表科技 TMT 板塊強(qiáng)得很，并沒有轉(zhuǎn)弱的跡象。

細(xì)看 TMT，這波主要是在人工智能驅(qū)動之下，半導(dǎo)體和通信設(shè)備兩大細(xì)分行業(yè)推動。

但行業(yè)投資，一大障礙就是要把握 TMT 板塊下的輪動，一不小心選錯，就可能階段性的“窩心”。

下圖是 1-9 月半導(dǎo)體和通信設(shè)備兩個行業(yè)的逐月漲幅對比，可以看到有著清晰的輪動格局。這種輪動，可能意味著單月 10 個點(diǎn)甚至 20 個點(diǎn)的跑輸，對單獨(dú)押注一個行業(yè)的投資者而言，心理壓力是巨大的。

但將人工智能指數(shù)放入對比，你就會發(fā)現(xiàn)持有人工智能的體驗(yàn)，相對是比較好的，雖然進(jìn)攻性不可能相比押對單一行業(yè)的那種“銳度”，但是也避免了押錯時劇烈跑輸?shù)碾y受，以此獲得一個相對中庸平滑的收益，這其實(shí)對普通基民而言，是一個更好的體驗(yàn)——你不需要知道光模塊是什么，不需要知道半導(dǎo)體和光模塊各自代表什么產(chǎn)業(yè)趨勢，你只需要相信人工智能的大趨勢，就能獲得相對不俗的收益了。

2025 年前三個季度，人工智能指數(shù)上漲了 88.1%，對許多并未享受到這波浪潮的投資者，最難受的問題，莫過于要不要追，會不會有高低切。

即使是持有各類人工智能主題、行業(yè) ETF 的玩家，同樣也困擾于何時要止損，要離場的問題。

在這個問題上，我還是比較認(rèn)同劉晨明之前做的研究《【廣發(fā)策略】堅(jiān)守產(chǎn)業(yè)主線，還是尋求低位輪動？》中的結(jié)論：

對于已經(jīng)持有本輪牛市科技主線的投資者，在當(dāng)前估值分化程度并不算高的位置上，去參與“高低切換”的必要性不強(qiáng)，建議繼續(xù)堅(jiān)守科技主線———海外算力鏈、創(chuàng)新藥仍在牛市產(chǎn)業(yè)主線的進(jìn)程中；另一方面，國產(chǎn)算力、國內(nèi)AI基建、AI端側(cè)應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)預(yù)期也在修復(fù)當(dāng)中，前期重點(diǎn)推薦的科創(chuàng)芯片、雖遲但到。

當(dāng)然，為了追蹤這種高低切換的可能性，所以我也復(fù)刻了劉晨明的乖離率去觀察一個指數(shù)，是否處于甜點(diǎn)區(qū)，是否進(jìn)入過熱區(qū)，或者又進(jìn)入過冷區(qū)。關(guān)于這個指標(biāo)的詳細(xì)用法，可以參見我的舊文《劉晨明乖離率怎么用，我的一點(diǎn)心得》。

下圖是人工智能指數(shù)的劉晨明乖離度的最新數(shù)值，可以看到人工智能指數(shù)一直在 EMA20 均線的支撐下向上，即使經(jīng)歷了節(jié)后的回調(diào)，目前的乖離率也仍處于均線之上。如果你不知道何時該止損、離場，不妨同樣參考劉晨明研究對于以往 A股幾波大牛市中主線行情的回顧，以快速跌破-5%時作為止損信號，在沒有出現(xiàn)之前，就咬牙持有人工智能ETF(515980.SH)，不要輕易離場。

此外，人工智能(931071.CSI)的每日乖離率，我也已經(jīng)放入一般晚上六點(diǎn)半更新的“數(shù)據(jù)復(fù)盤”欄目，有興趣的可以持續(xù)跟蹤關(guān)注。