為何大摩青睞泡泡瑪特

原創蔣叔洞見財經2025年10月01日 00:52湖北

剛剛看空了寒武紀，現在則是轉載一個泡泡瑪特的利好文章。

泡泡瑪特的美國門店，最近吸引了一群特殊訪客——摩根士丹利（下簡稱“大摩”）的分析師。

智通財經表示，9月28日，大摩發布研究報告，稱上周實地走訪了泡泡瑪特在美國的6家門店。

大摩認為，泡泡瑪特為消費板塊首選，目標價382港元。“對于一家具備全球擴張潛力的高增長消費企業，這一估值水平合理。”

注：本文大多素材來自智通財經文章，感謝！

#01

核心觀察：美國市場仍處初期，無直接競品

大摩的第一點觀察是泡泡瑪特美國市場仍處于發展初期；第二點則是，目前尚無其他玩具門店，能提供與泡泡瑪特相同的消費體驗。

這兩個結論指向同一信號：

潛力巨大。

#02

消費體驗：拆盒樂趣+IP矩陣成核心吸引力

此次調研的門店分別位于美國夢購物中心、澤西城花園購物中心（試營業）、史泰登島、世界貿易中心、石鎮購物中心及聯合廣場（試營業）。

走訪中，大摩認為泡泡瑪特的消費體驗極具特色。

比如拆盲盒帶來的獨特樂趣、吸引力十足的產品設計，以及豐富的IP矩陣，都是其差異化優勢。

流量表現上，6家門店里有5家的客流量和交易額，都超過了周邊門店，僅次于蘋果門店。

調研還發現兩個細節：

一是多數門店中，有新顧客會主動詢問“盲盒”產品的定義，說明市場仍在教育期；二是顧客購買的產品種類很豐富，并非只盯著Labubu毛絨玩具。

除了Labubu，Crybaby、Skullpanda、Hirono、TwinkleTwinkle、Dimoo及部分日本動漫、迪士尼授權產品，都是熱門IP。

（Twinkle Twinkle示意圖）

而且多數門店入口處，都會陳列PeachRiot系列產品——這也說明，門店是推廣泡泡瑪特全IP組合的有效渠道。

#03

客群特征：20-40歲成主力，兒童占比高于其他市場

和其他市場相比，美國門店里由成人陪同的兒童占比更高，大摩認為這可能與美國消費者購買力較強有關。

整體客群中，多數是20-40歲的成年人；亞裔顧客占比則分區域不同，在部分門店占30%-40%，在其他門店則為10%-20%。

值得注意的是，即便門店沒有銷售Labubu毛絨玩具，多數受訪門店的客流量依然可觀。

特殊案例說澤西城花園店為何未達預期？

6家門店中唯一客流量、交易額沒超過周邊門店的，是澤西城花園購物中心店。

背后原因有兩個：

一是該購物中心是大型奧特萊斯，匯集了多家主流鞋服品牌，且折扣力度大，分流明顯；二是該門店目前還在試營業階段，商品品類尚未齊全。

#04

產品策略：門店差異化選品，定期輪換保新鮮

調研還發現，6家門店商品各有差異——每家只銷售泡泡瑪特全部產品組合中的一部分。

這種策略下，每家門店可以每幾周就輪換大部分商品，以此保持產品新鮮感，吸引顧客復購。

#05

大摩核心評估：消費板塊首選，目標價382港元

1.基礎評級與估值

標的屬性：中國/香港市場消費板塊首選

股票評級/行業觀點：增持/與行業持平

目標價：382港元

相對目標價漲幅：44%（以9月26日收盤價266港元計算）

當前市值：45920百萬美元

2.估值方法

基準情景下，大摩給泡泡瑪特2025年預測市盈率42倍。以2025-2027年每股收益復合年增長率計算，市盈率相對增長率為16%。

大摩認為，對于一家具備全球擴張潛力的高增長消費企業，這一估值水平合理。