『快評』趙建：8月利潤飆升之謎

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在各項宏觀指標突然調頭向下，經濟加速探底讓人擔憂的同時，8月利潤突然大幅飆升，單月規上利潤增速同比達到了20.3%。要知道上個月的利潤增速還是負增長1.5%！究竟發生了什么，讓8月規上企業利潤突然大幅飆升？中國經濟探底成功，微觀面開始回暖了嗎？有人驚呼企業利潤大幅增長，中國股市的“戴維斯雙擊”時刻到來，股市牛市才剛剛開始。或許不用高興得太早。接下來著重分析8月企業利潤飆升的主要原因：

PART 01利潤飆升的主要原因

去年基數太低

8月企業利潤飆升，主要原因是去年基數太低：去年8月利潤當月同比由前值的4.1%降至-17.8%。所以剔除低基數效應，8月利潤并未出現多大的改善。1—8月的利潤累計同比只有0.9%，當然也是今年首次由負轉正。

“反內卷”阻止價格下滑

“反內卷”阻止的價格下滑，是另一個重要原因。8月營收表現的是“量縮，價升”，工業增加值同比增速由前值的5.7%小幅放緩至5.2%，PPI同比則由-3.6%回升至-2.9%。要知道，中國這個大工業體系，特別是上游企業有個特點，就是固定資產重、經營杠桿高，價格的小幅改善會帶來利潤的大幅增長。因此，“反內卷”政策在價格上的“一小步”，卻是利潤增速變動的“一大步”。這體現在8月企業營收利潤率上，也是大幅改善的。

某些行業表現較好

某些行業表現較好，拉動了整個規上企業的利潤增速。1—8月份，原材料制造業利潤同比增長22.1%，較1—7月份加快10.0個百分點，拉動全部規模以上工業企業利潤增長2.5個百分點。其中，鋼鐵行業同比扭虧為盈，實現利潤總額837.0億元；有色行業利潤增長12.7%，較1—7月份加快5.8個百分點。在裝備制造業的8個行業中有7個行業利潤實現增長，其中，鐵路船舶航空航天、電氣機械行業利潤增長較快，增速分別達37.3%、11.5%。

這些行業利潤顯著改善的可能原因：一是出口拉動，這從出口的行業數據里能看出。雖然中美貿易戰對出口產生了明顯的不利影響，但一帶一路國家、中東等地區的基礎設施建設需求最近的確在大幅提高。二是上半年中國為應對特朗普關稅戰推出的“兩重兩新”，帶來了中游設備制造和下游消費品設備制造業經營利潤的改善。這些行業企業利潤的改善會帶來資本支出的增加，從而將投資需求一直傳遞到第三季度，支撐了8月企業的利潤。在低基數效應下，只要8月利潤不大幅下滑，同比增長肯定就會飆升。

當然也不排除8月股市火熱，創業板一個月就漲了24%，很多企業的投資收益大幅增長，致使營業外收入大幅飆升。我們注意到了很多企業的利潤大幅高于主營毛利潤。

PART 02宏觀經濟運行的折點分析

8月企業利潤大幅增長，更像是一個折點，一個斷層，一般來說是遇到了某種沖擊，發生了深層的結構性變化。現代經濟的運行一般來說都是平滑的，除非遇到巨大的外生沖擊，否則不會大起大落。最近五年，有幾個重大的沖擊造成了宏觀運行曲線的斷層線：2020新冠疫情，2021三條紅線，2022俄烏戰爭，2022chatgpt，2023硅谷銀行，2024年中國股市的924，2025特朗普關稅戰......

這一系列大大小小的事件，對相關的宏觀經濟曲線造成了或大或小的沖擊，也造成了后面一系列的次生沖擊。8月規上企業利潤增速的飆升，在宏觀經濟運行曲線上就是一個折點，也遇到了一個重大的政策沖擊——反內卷。反內卷導致某些資源和產品價格上升，在大工業體系的經營杠桿和財務杠桿雙重乘數下，利潤也出現了大幅增長。8月股市大漲是第二個重要沖擊，大幅提升了企業的投資收益。從統計數據來看，其他損益對整個利潤增長的貢獻在20%左右。對股市牛市來說，這可能會形成一個正向循環或正反饋，即股價上漲帶來企業投資收益增加，從而帶來股價進一步上漲。

當然，除了反內卷和股市大漲的沖擊之外，主要還是因為與去年8月的向下折點形成鏡像，受惠于低基數效應。因此這只是一次統計意義上的回補，并不意味著中國經濟出現了驚天大反轉的跡象。對于宏觀經濟，還是那句話：加速探底，形勢緊迫。當然，8月利潤飆升也不是壞事，至少表明今年的8月沒有重蹈去年8月利潤塌方的悲劇，中國經濟正在加速筑底。當然，政策沖擊帶來的結構性變化是“反內卷”引起的行業集中度提高，很多中小企業注定在前后夾擊下被淘汰。這對接下來的股市和上市公司（能上市的企業一般是受益企業），肯定也不是壞事，至少會提振大家對基本面的預期。

【免責聲明】本文僅代表趙建院長個人學術觀點，旨在交流與探討。內容僅供參考，不構成任何投資建議。

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