“國運(yùn)牛”的十大支撐邏輯

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文/劉勝軍

【中華民族偉大復(fù)興勢不可擋。——習(xí)近平】

要把握此輪牛市，知其然更要知其所以然。

筆者在“中指出：經(jīng)濟(jì)基本面改善、資金面因素都不足以解釋本輪牛市。最合理的解釋是，中國的國運(yùn)來了！

前幾年疫情疊加中美脫鉤，一度出現(xiàn)“去中國化”的說法，再加上房地產(chǎn)下行沖擊，國人情緒自然難免悲觀。結(jié)果，2019年1月-2024年2月期間上證指數(shù)20次跌破3000點(diǎn)心理大關(guān)。

否極泰來，步入2025年，國人情緒戲劇性逆轉(zhuǎn)，好消息不斷涌現(xiàn)，國民自信心大大提振。這是本輪“國運(yùn)牛”的核心邏輯。具體而言，本輪牛市具有以下十大支撐邏輯：

1、經(jīng)濟(jì)“政策底”形成：2024年9月26日政治局會(huì)議，成為2020年以來經(jīng)濟(jì)下行的“政策底”，會(huì)議明確提出“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)一些新的情況和問題。要全面客觀冷靜看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，正視困難、堅(jiān)定信心，切實(shí)增強(qiáng)做好經(jīng)濟(jì)工作的責(zé)任感和緊迫感。” 會(huì)議釋放出的重磅政策信號(hào)，成為本輪牛市的正式起點(diǎn)。

2、“川建國”的神助攻：令人猝不及防的是，特朗普2.0以來，特朗普自廢美國武功，完美演繹了“川建國”角色：他向全世界征收對(duì)等關(guān)稅，激怒所有國家，等于將所有國家推向了中國這一邊，這實(shí)際上宣布了“大脫鉤”戰(zhàn)略被作廢；他張牙舞爪威脅加拿大、格陵蘭島、巴拿馬，重啟帝國模式，一夜之間毀掉了美國最重要的資產(chǎn)：軟實(shí)力；他激進(jìn)反移民、向精英大學(xué)宣戰(zhàn)，迫使科學(xué)家外流，尤其是大批華裔科學(xué)家排隊(duì)回中國，這是送給中國的超級(jí)大禮包。最近，特朗普在聯(lián)合國大會(huì)上，又把全世界罵了一個(gè)遍。干得好，川建國同志加油！

特朗普讓美國從成了世界眼中的“壞孩子”

3、中國科技重估：DeepSeek橫空出世，震動(dòng)全球，成為中美科技角逐的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。中國科技一掃自卑情緒，被低估的實(shí)力開始集中爆發(fā)，標(biāo)志性的事件有：1）科技戰(zhàn)是中美博弈的關(guān)鍵戰(zhàn)場，而芯片絞殺則是上甘嶺戰(zhàn)役。中國如今向英偉達(dá)H20芯片說不，表明中國在芯片自主方面取得重大進(jìn)展。如今，寒武紀(jì)、華為、百度、阿里、摩爾線程的芯片都具備了挑戰(zhàn)英偉達(dá)H20的實(shí)力，比爾.蓋茨在2023年的神預(yù)言正在成為現(xiàn)實(shí)，“華盛頓這種圍堵的做法只會(huì)迫使中國花費(fèi)時(shí)間和大量金錢來制造自己的芯片”。2）9月24日，阿里推出Qwen3-Max模型，這是該團(tuán)隊(duì)迄今為止規(guī)模最大、能力最強(qiáng)的AI大模型。該模型總參數(shù)超過1萬億。在LMArena文本排行榜上穩(wěn)居全球前三，超越了ChatGPT-5。在大語言模型競爭中，中國還有豆包、元寶、DeepSeek、kimi等超級(jí)玩家。科技是美國的立國之本，一旦中國在人工智能革命中壓倒美國，則勝負(fù)已現(xiàn)。90年代初出版的《美國反對(duì)美國》一書入木三分地寫道，“美國也是輸不起的民族。技術(shù)優(yōu)越感已漸漸發(fā)展成民族優(yōu)越感，他們不能想象有什么民族可以超越他們。如果要壓倒美國人，必須做一件事情：在科學(xué)技術(shù)上超越他們。”

與美股類似，科技尤其是AI是本輪行情的核心發(fā)動(dòng)機(jī)。不出所料，證監(jiān)會(huì)主席吳清在9月22日發(fā)布會(huì)上也著重強(qiáng)調(diào)了中國股市的“含科量”：

——資本市場的含科量在進(jìn)一步的提升，近年來的新上市的企業(yè)有九成以上都是科技企業(yè)或者科技含量比較高的企業(yè)。目前 A 股的科技板塊的市值占比已經(jīng)超過了 1/4，已經(jīng)明顯的高于金融加房地產(chǎn)板塊的市值。市值前 50 名公司當(dāng)中，科技企業(yè)從十三五末的 18 家提升到當(dāng)前的 24 家。科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新加快融合發(fā)展，一批現(xiàn)象級(jí)的科技企業(yè)和創(chuàng)新產(chǎn)品相繼出圈。

4、中國軍事實(shí)力重估。俄烏戰(zhàn)爭中，俄羅斯軍力的疲弱，說明一個(gè)道理：工業(yè)實(shí)力是軍事力量的基礎(chǔ)。由此推論，作為世界頭號(hào)工業(yè)強(qiáng)國的中國，其軍事實(shí)力被低估了。今年，幾大因素正推動(dòng)對(duì)中國軍事力量的重新評(píng)估：1）印巴空戰(zhàn)，巴基斯坦以7:0的戰(zhàn)績?yōu)橹袊鴳?zhàn)斗機(jī)免費(fèi)帶貨，勁爆全球。群眾的眼睛是雪亮的：沙特果斷宣布和巴基斯坦建立“生死同盟”——第三方針對(duì)兩國任何一國的攻擊將被視為“對(duì)兩國的侵略”。2）中國九三大閱兵震撼世界，特朗普不得不說大閱兵”非常精彩”、“印象非常深刻”。3）殲-15T、殲-35和空警-600艦載機(jī)在福建艦上成功實(shí)施彈射起飛和著艦訓(xùn)練，福建艦具備了電磁彈射和回收能力，中國航母作戰(zhàn)能力取得重大突破。國防部新聞發(fā)言人豪言，“福建艦試驗(yàn)訓(xùn)練正按計(jì)劃順利推進(jìn)，大家期盼的那一天不會(huì)太遠(yuǎn)了。”

5、民企迎來“政策和解”。過去幾年，從“去杠桿”到“去產(chǎn)能”、“治污染”、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)反壟斷、反對(duì)資本無序擴(kuò)張、教培大整頓、房地產(chǎn)三條紅線、醫(yī)療集采、“遠(yuǎn)洋捕撈”，民企遭遇一波波沖擊。今年2月民企座談會(huì)的召開、《民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法》的實(shí)施，標(biāo)志著民企迎來“政策和解”。此舉意義重大。科技創(chuàng)新乃國運(yùn)所系，而華為、比亞迪、寧德時(shí)代、騰訊、阿里、京東、DeepSeek、小米等民企是科技創(chuàng)新的主力軍。

6、降息推動(dòng)存款搬家。2020年以來，居民存款激增。從2020 年1月到2024 年1月，中國家庭銀行凈存58.24 萬億元，且82% 是定期存款，相當(dāng)于2009 年到2019 年的總和。如今在利率持續(xù)走低的壓力下，存款開始搬家進(jìn)入股市。目前降息仍是大趨勢：一方面，美聯(lián)儲(chǔ)開啟新一輪降息；另一方面，中國物價(jià)水平徘徊在通縮邊緣。五年期定存利率已降至1.3%，遠(yuǎn)低于10年期國債收益率（1.898%）和滬深300指數(shù)的股息率（2.6%）。

7、中國稀土王牌震動(dòng)歐美。美國有芯片，中國有稀土。稀土王牌的祭出，一舉扭轉(zhuǎn)了中美博弈的態(tài)勢。稀土對(duì)汽車等工業(yè)和軍事領(lǐng)域至關(guān)重要。全球99%以上用于制造耐熱磁鐵的三種關(guān)鍵稀土元素由中國精煉廠生產(chǎn)，全球絕大多數(shù)稀土精煉設(shè)備由中國制造，全球從事稀土精煉工作的技術(shù)人員幾乎都在中國。歐美建立這種能力至少需要三年以上時(shí)間。《紐約時(shí)報(bào)》寫道，“中國利用其對(duì)稀土磁鐵供應(yīng)的鉗制在與特朗普總統(tǒng)和歐盟的貿(mào)易談判中獲得籌碼。由此產(chǎn)生的結(jié)果是，相比對(duì)印度和巴西等國——這些國家最初并非特朗普加征關(guān)稅的目標(biāo)，特朗普在提高對(duì)華關(guān)稅的問題上采取了更謹(jǐn)慎的態(tài)度。”

8、。今年以來，美元指數(shù)下跌12%。面對(duì)二戰(zhàn)后最大規(guī)模的政治經(jīng)濟(jì)金融秩序重構(gòu)，各國央行開始拋棄美元轉(zhuǎn)向黃金。在美國聯(lián)邦債務(wù)突破37萬億、美國軟實(shí)力下降導(dǎo)致“眾叛親離”的背景下，“去美元化”已是大勢所趨。美元是美國霸權(quán)的重要支柱，一旦美元被世界拋棄，美國霸權(quán)將搖搖欲墜。美國的衰落，意味著中國相對(duì)實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。達(dá)利歐警告，如果不采取痛苦的調(diào)整，美國可能在三年內(nèi)陷入滅頂之災(zāi)。

9、國際資本重新配置。過去幾年，在“美國例外論”信念支撐下，美國股市一路狂飆，十五年猛漲6倍。天下沒有永遠(yuǎn)的趨勢，今年以來，這一局面正被改寫：1）今年4月特朗普拋出“對(duì)等關(guān)稅”，特別令人驚奇的是，美元這一次不再是全球金融動(dòng)蕩的避風(fēng)港，美元、美債大跌，開啟TACO時(shí)代（特朗普總是認(rèn)慫）。2）美股牛市如今已逼近尾聲，聰明的投資者不會(huì)賺最后一個(gè)銅板，巴菲特已經(jīng)手握大把現(xiàn)金坐等美股崩盤。不難理解，一些國際資本開始撤離“高處不勝寒”的美股，而中國A股和港股則成為最佳去處。中國股市的性價(jià)比高于美國：目前滬深300指數(shù)的市盈率14倍，標(biāo)普500指數(shù)29倍，納斯達(dá)克41倍。證監(jiān)會(huì)主席吳清自信地指出，“在各方面因素共同作用下，中國資產(chǎn)吸引力明顯增強(qiáng)。”

最近，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表態(tài)，“從很多指標(biāo)來看，美國股市的確是被過高定價(jià)了。” 這是一個(gè)嚴(yán)重的信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)主席通常不會(huì)直接評(píng)論股市，除非萬不得已。 20世紀(jì)50年代，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席馬丁說過：“美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)在聚會(huì)漸入佳境時(shí)收走大酒杯。” 美國股市的狂歡該結(jié)束了。

特朗普與鮑威爾

匯豐銀行最新發(fā)布的《新興市場投資情緒調(diào)研》報(bào)告顯示，全球機(jī)構(gòu)投資者對(duì)新興市場的樂觀情緒達(dá)到新高，超過半數(shù)受訪者對(duì)中國內(nèi)地股市最為看好，成為全球機(jī)構(gòu)投資者在新興市場的首選投資標(biāo)的。9月25日高盛首席亞太股票策略分析師兼亞洲宏觀研究聯(lián)席主管慕天輝（Timothy Moe）表示，維持對(duì)中國的超配觀點(diǎn)。

10、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)消費(fèi)政策預(yù)計(jì)將持續(xù)加碼。眼下，地產(chǎn)依然未完全止跌回穩(wěn)，消費(fèi)也依然疲弱。然而，這也意味著刺激政策還會(huì)持續(xù)加碼。這種經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)的利好預(yù)期，也將推動(dòng)股市上行。

與2015年相比，如今的政策藝術(shù)更值得點(diǎn)贊：呵護(hù)股市但避免直接背書。7月30日政治局會(huì)議指出：“增強(qiáng)國內(nèi)資本市場吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭。” 高層沒有理由不歡迎牛市，但如果政策表態(tài)過于直接，則容易引發(fā)“瘋牛病”。因此，9月22日發(fā)布會(huì)，證監(jiān)會(huì)主席并未直接對(duì)股市走勢、市盈率高低發(fā)表傾向性意見，這是非常明智的做法。

國運(yùn)牛，你慢些走！

從2018年貿(mào)易戰(zhàn)至今已經(jīng)7年，貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)不僅沒有打垮中國經(jīng)濟(jì)，反而倒逼中國經(jīng)濟(jì)更加強(qiáng)大、自主。中國在美國卡脖子的情況下，竟然在人工智能領(lǐng)域取得突破性進(jìn)展，這是了不起的壯舉。中國國運(yùn)之強(qiáng)大，令人慨然！

國慶假期將至，祝福偉大祖國繁榮富強(qiáng)、國運(yùn)氣勢如虹！

劉勝軍

堅(jiān)持講真話的經(jīng)濟(jì)學(xué)家

政治經(jīng)濟(jì)學(xué)+大歷史觀

2014 年參加總理經(jīng)濟(jì)座談會(huì)

劉勝軍微財(cái)經(jīng)創(chuàng)始人

佛山市決策咨詢委員會(huì)第一屆專家委員

致公黨上海市經(jīng)濟(jì)委員會(huì)委員

山東省人力資源發(fā)展促進(jìn)會(huì)首席專家

長江國際商會(huì)首席專家

著有《下一個(gè)十年》

山東·菏澤·定陶人

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