石藥集團(tuán)的破局之道，創(chuàng)新藥能否撕開(kāi)業(yè)績(jī)下滑的枷鎖？

在醫(yī)藥行業(yè)政策變革與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，石藥集團(tuán)有限公司（下稱“石藥集團(tuán)”，01093.HK）正面臨前所未有的經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，石藥集團(tuán)上半年實(shí)現(xiàn)收入132.73億元，同比減少18.5%；公司股東應(yīng)占呈報(bào)溢利為25.48億元，同比減少15.6%。

該業(yè)績(jī)表現(xiàn)引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，其困境不僅是企業(yè)自身轉(zhuǎn)型的陣痛，更是整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)在政策調(diào)整與市場(chǎng)轉(zhuǎn)型期間的一個(gè)縮影。

01、陷入業(yè)績(jī)困境

2025年上半年，石藥集團(tuán)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不盡如人意，面臨著諸多挑戰(zhàn)。其業(yè)績(jī)的下滑趨勢(shì)主要受成藥業(yè)務(wù)的拖累，而成藥業(yè)務(wù)的困境又與集采政策的沖擊和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的單一性密切相關(guān)。

核心業(yè)務(wù)的受挫是石藥集團(tuán)業(yè)績(jī)下滑的主要原因之一。成藥業(yè)務(wù)作為公司的主要收入來(lái)源，上半年收入為102.48億元，同比減少24.4%。在抗腫瘤領(lǐng)域，收入下滑60.8%，僅為10.51億元，成為成藥業(yè)務(wù)下滑的“重災(zāi)區(qū)”；神經(jīng)系統(tǒng)藥物下降28.3%；心血管藥物降幅29.3%。這些關(guān)鍵領(lǐng)域的下滑對(duì)公司的整體業(yè)績(jī)產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響。核心產(chǎn)品多美素、津優(yōu)力納入集采后，價(jià)格大幅下降。盡管銷量有所增長(zhǎng)，但價(jià)格的下降使得這些產(chǎn)品對(duì)收入的貢獻(xiàn)減少，導(dǎo)致成藥業(yè)務(wù)收入整體下滑。

毛利率的持續(xù)下降也是石藥集團(tuán)面臨的一大問(wèn)題。2025年上半年，公司毛利率降至65.6%，已經(jīng)連續(xù)五年下降，從2020年的72.3%一路下滑。毛利率的下降意味著公司在成本控制和產(chǎn)品定價(jià)方面面臨更大的壓力，這也直接影響了公司的盈利能力。

在研發(fā)投入方面，石藥集團(tuán)一直保持著較高的投入比例。2025年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到26.83億元，占營(yíng)收的20.2%。然而，高額的研發(fā)投入并沒(méi)有帶來(lái)相應(yīng)的產(chǎn)出效率。近五年來(lái)，公司累計(jì)研發(fā)投入超過(guò)150億元，但僅有12款產(chǎn)品遞交上市申請(qǐng)，其中Ⅲ期臨床以上階段的創(chuàng)新藥不足5款。研發(fā)投入與產(chǎn)出的失衡，使得公司在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力受到一定影響。

石藥集團(tuán)2025年上半年的業(yè)績(jī)下滑，是多種因素共同作用的結(jié)果。核心業(yè)務(wù)的受挫、毛利率的下降以及研發(fā)投入與產(chǎn)出的失衡，都給公司帶來(lái)了較大的壓力。

面對(duì)業(yè)績(jī)下滑的挑戰(zhàn)，石藥集團(tuán)需要在保持研發(fā)投入的同時(shí)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高研發(fā)效率，加強(qiáng)成本控制，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和行業(yè)變革帶來(lái)的壓力。只有這樣，石藥集團(tuán)才能在未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。

02、國(guó)際化的困局

在全球醫(yī)藥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的當(dāng)下，石藥集團(tuán)積極推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，致力于將自身打造為具有國(guó)際影響力的藥企。然而，在拓展海外市場(chǎng)的征程中，石藥集團(tuán)遭遇諸多困境，這些挑戰(zhàn)不僅考驗(yàn)著企業(yè)的應(yīng)變能力，也折射出國(guó)內(nèi)藥企在國(guó)際舞臺(tái)上的共性難題。石藥集團(tuán)的國(guó)際化之路，正面臨著一系列亟待解決的挑戰(zhàn)。

石藥集團(tuán)的國(guó)際化布局主要聚焦于東南亞、非洲等新興市場(chǎng)。這些地區(qū)為公司帶來(lái)了新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)，但藥品定價(jià)較低、市場(chǎng)規(guī)模有限的特性，使得其難以成為支撐公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵力量。與歐美等主流醫(yī)藥市場(chǎng)相比，新興市場(chǎng)的潛力尚未充分釋放。歐美市場(chǎng)憑借其更高的定價(jià)能力和龐大的市場(chǎng)規(guī)模，成為眾多藥企競(jìng)相追逐的焦點(diǎn)。石藥集團(tuán)在新興市場(chǎng)的深耕，雖有成效，但距離成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心支撐仍有較大差距。

而在歐美等主流醫(yī)藥市場(chǎng)，石藥集團(tuán)的產(chǎn)品注冊(cè)與銷售進(jìn)展相對(duì)滯后。相比之下，國(guó)內(nèi)同行恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州等企業(yè)已通過(guò)自主研發(fā)或license-out模式，成功將多款創(chuàng)新藥推向歐美市場(chǎng)，收獲了高額的授權(quán)收入和市場(chǎng)認(rèn)可。石藥集團(tuán)在歐美市場(chǎng)的滯后，使其在全球醫(yī)藥市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，錯(cuò)失了在高價(jià)值市場(chǎng)占據(jù)一席之地的機(jī)遇，進(jìn)而影響了其整體的國(guó)際影響力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

今年3月，石藥集團(tuán)的海外合作伙伴Elevation Oncology宣布終止其Claudin18.2 ADC項(xiàng)目SYSA1801的開(kāi)發(fā)，這一事件對(duì)石藥集團(tuán)的國(guó)際化布局帶來(lái)了不小的沖擊。此外，石藥集團(tuán)與歌禮制藥之間的專利糾紛也給其國(guó)際化進(jìn)程帶來(lái)了不確定性。石藥集團(tuán)的附屬公司康久普樂(lè)生物醫(yī)療有限公司向美國(guó)專利商標(biāo)局提出專利復(fù)審申請(qǐng)，質(zhì)疑歌禮制藥在美國(guó)獲得的專利中21項(xiàng)權(quán)利要求的有效性。這些合作項(xiàng)目的受挫，不僅影響了石藥集團(tuán)在國(guó)際市場(chǎng)的布局節(jié)奏，也對(duì)其品牌形象和市場(chǎng)信心造成了一定沖擊。

03、未來(lái)如何破局

關(guān)鍵。而其靠創(chuàng)新藥破局又面臨著怎樣的挑戰(zhàn)與機(jī)會(huì)？

具體來(lái)看，石藥集團(tuán)研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，2025年上半年研發(fā)費(fèi)用達(dá)26.83億元，占成藥業(yè)務(wù)收入的26.2%。然而，研發(fā)投入與產(chǎn)出存在明顯失衡。近五年累計(jì)研發(fā)投入超150億元，但僅有12款產(chǎn)品遞交上市申請(qǐng)，其中Ⅲ期臨床以上階段的創(chuàng)新藥不足5款。核心ADC管線SYS6010（EGFR ADC）雖獲FDA快速通道資格，但Ⅱ期臨床ORR僅39.2%，低于同類競(jìng)品，且≥3級(jí)不良反應(yīng)發(fā)生率達(dá)49.8%，商業(yè)化前景存疑。

目前石藥集團(tuán)的在研產(chǎn)品仍高度集中在腫瘤、神經(jīng)系統(tǒng)等傳統(tǒng)領(lǐng)域，與現(xiàn)有核心業(yè)務(wù)重疊度較高，缺乏在新興領(lǐng)域（如基因治療、細(xì)胞治療、AI藥物研發(fā)）的布局。隨著醫(yī)藥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，傳統(tǒng)領(lǐng)域的創(chuàng)新空間逐漸收窄，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，即便未來(lái)有新產(chǎn)品上市，也可能面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與降價(jià)壓力，難以復(fù)制多美素、津優(yōu)力此前的成功。

公司的核心產(chǎn)品恩必普面臨仿制藥競(jìng)爭(zhēng)加劇的挑戰(zhàn)，其膠囊專利已于2023年12月到期。此外，復(fù)星醫(yī)藥等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手通過(guò)改良新藥等手段，試圖繞開(kāi)石藥集團(tuán)的專利壁壘。

而目前國(guó)家對(duì)創(chuàng)新藥研發(fā)的政策支持不斷加強(qiáng)，為石藥集團(tuán)提供了良好的政策環(huán)境。隨著全球醫(yī)藥市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，創(chuàng)新藥的市場(chǎng)潛力巨大，石藥集團(tuán)有望通過(guò)創(chuàng)新藥研發(fā)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。

或許未來(lái)，石藥集團(tuán)可以通過(guò)持續(xù)的創(chuàng)新藥研發(fā)、AI技術(shù)賦能、資源整合與平臺(tái)建設(shè)，以及多元化的市場(chǎng)策略，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的觸底回升和高質(zhì)量發(fā)展。

目前，石藥集團(tuán)所面臨的業(yè)績(jī)挑戰(zhàn)，恰似醫(yī)藥行業(yè)在政策調(diào)整與企業(yè)轉(zhuǎn)型期間所經(jīng)歷的雙重困境的一個(gè)典型樣本。在集采政策的大環(huán)境下，如何在確保產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)維持市場(chǎng)份額，解決研發(fā)投入與實(shí)際產(chǎn)出之間的不平衡問(wèn)題，以及重塑企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，這些問(wèn)題既是石藥集團(tuán)亟需攻克的難關(guān)，也是眾多傳統(tǒng)藥企在邁向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型過(guò)程中必須面對(duì)的關(guān)鍵課題。

石藥集團(tuán)在探索突破這些困境的過(guò)程中所采取的策略和措施，可能會(huì)為整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展提供寶貴的借鑒和啟示。