趙建：荒原之牛

本文為西京研究院發表的第854篇文章，趙建院長的第789篇原創文章。

前言

文章以“荒原之牛”比喻投資市場，強調投資需要勇氣、智慧和情緒管理。作者指出當前A股處于牛市，但需警惕多空博弈與反身性效應。牛市邏輯在于趨勢強化、外生力量主導及股市的敘事本質，而非單純基本面。中國股市尚不成熟，需結合政策理解牛熊周期。面對市場，投資者需勇氣、智慧與敬畏，不斷試錯學習，適應復雜環境。

文章邏輯：

投資荒原——市場現狀——投資邏輯——未來展望核心問題：

投資荒原之旅需要什么樣的精神?

股市的本質是什么?

中國股市當前面臨的主要問題有哪些?

溫室里的花朵，卻偏偏要種植在荒原上，結局注定是凋落。投資是一場漫長的荒原之旅，需要的是勇氣+智慧的動物精神，不適合貪生怕死的膽小鬼。在這場漫長的荒原之旅中，會遇到牛羊成群的水草豐美之地，那是“流著奶和蜜”的迦南美地；也會遇到熊出沒的枯水季節、兇險之地，那是獵物無處躲藏的曠野。有人喜歡宰牛，有人熱衷于獵熊，投資和交易風格不同，但重要的是，如何讓自己成為獵人而不是獵物。

作為經濟研究學者和宏觀交易者，我首先回答的問題是今天的荒原之旅，是走在牛群中還是熊群中。最近一年，我感受到的是荒原之牛，但仍然小心翼翼、上下求證。因為投資的荒原，本質上是時間的荒原，是不確定和風險的曠野，誰也無法完全預判未來。即使在時間上選擇了大概率的方向，但是空間上如果搭配不好，也很難有滿意的收獲。如果大盤指數節節攀升，但自己的賬戶卻一片蕭索，牛市與我何干？即使跟著賺了錢，站在此刻到底是買還是賣，也是一個令人焦慮的問題。賣了，害怕繼續漲，踏空的悔恨記憶猶在眼前；不賣，漲的又太兇，總是有點高處不勝寒。投資的本質之一，不僅是收益率平滑的管理，還是情緒平滑的管理。專業的投資人，都是很好的情緒管理人。

今天，站在3800點，100萬億市值，3萬億交易量，近3億賬戶等種種十年新高的歷史節點，A股究竟何去何從？從技術面來說，止盈盤太多，踏空的也不少。這個點位，很可能就是多空激烈博弈的陣地。原來的多頭止盈離場搖身一變成了空頭，原來的空頭開始加倉搖身一變卻成了多頭。所謂的“反身性”，反者道之動，世事無常，沒有永恒的多頭和空頭，只有K線圖最真實。三根陽線改變三觀。三根不夠再來三根。如火如荼的8月，上證指數一度連續九連陽。

還是重新梳理一下這次牛市的邏輯，從我個人的研究心得來說，需要提示三點：

1，趨勢很難形成，但一旦形成也很難改變。趨勢是一個正反饋系統，也就是自我強化的系統。這也是以前文章說的，對資產價格來說，趨勢來的時候“越漲越便宜，越跌越貴”。所以，追漲，是牛市的最優策略；殺跌，是熊市的最優策略。

2，散戶只會強化趨勢，卻無法或很難改變趨勢，無法創造趨勢的拐點，改變趨勢的只能是外生力量，比如政策和國家隊，比如國際貨幣環境的變化即美元升降息等。可以說，散戶的力量只是必要條件，充分條件還需要更強大的“有形之手”?；叵胍幌氯ツ?24以來的變化，我之所以稱之為“相變”，是因為有兩大外生力量發生了變化：一是去年8月、9月的美元降息，二是國家政策的全面發力、飽和攻擊，特別是強大的“廣義國家隊”的組建，央行親自下場免費提供看跌期權，“美聯儲化”。

3，不要只會拿著基本面和價值投資說事，只會拿著基本面和價值投資說事的，不是紙上談兵的經院經濟學家就是未經歷過多少實操的小白。股市的本質是什么？或者股性的本質是什么？股市不是債市，股市定價的是未來，是可能性，是敘事張力，是想象空間。股市是為敢于創新的“壞孩子”試錯的，拿著老實孩子（價值投資）的標準來看股市，那還不如買債券，買低波紅利也行。股市是荒原、是曠野、是看不到盡頭的地平線，代表著最野蠻、最沖動、最有創新和冒險氣度的動物精神。一本正經的端坐前排按照標準答案答題的好學生固然好管理，但是該是多么乏味。

當然，具有原生態資本精神的股市，的確不適合一般的散戶，他們貪婪、膽小、懶惰，想賺錢又害怕付出代價，自己也不努力去學習、探索和求知，一切淺嘗輒止，恨不能別人直接告訴股票代碼；簡單看看K線，自以為掌握了真理，以為買了就能賺。說到底不是來投資和來要風險回報的，而是來貪小便宜的。股市也不適合沒有專業“狩獵”能力的人，但是股市的“門檻”又太低，很輕易開個戶就可以炒，這就讓很多人以為炒股很簡單，輕易的踏入了荒原，很容易被野獸給吃掉，被鐮刀給割掉。股市這個荒原，是勇敢者和智慧者的戰場。

中國股市這個荒原又恰恰處于更加蠻荒的階段，制度設施不夠完善，當前的注冊制改革步履維艱；投資者素養也很不夠，大機構想著坐莊（市值管理）、套現、割韭菜，小散戶想著賺一把就走貪點小便宜，監管者更喜歡用直接的行政干預（比如禁止賣空）和政策引導，長期的制度供給不足，難以形成長期預期。所以，在中國股市這個荒原上，熊出沒的時間比較多，牛成群的時間比較少。畢竟，作為一個新興經濟體，中國的股市成立還不到半個世紀，還需要進一步的成長、探索和完善。這個過程，對中國股市的投資，除了具備基礎的金融知識和投資經驗外，還需要了解政治和政策。不了解政治，不懂中國資本市場在高質量轉型和中國式現代化中的戰略作用，就很難理解中國股市的牛熊周期。

自2021年中國主動管理房地產泡沫，從高速度發展轉向高質量發展后，改革風險侵蝕了中國資產的風險溢價，從房地產到股票，都被打折銷售。整頓之下無牛市。經歷三年的荒野熊出沒，從去年四季度開始，天時、地利、人和疊加蓄力，為中國股市這個荒原帶來了久違的牛群。然而，由于熊市太久，股民們壓抑太久，出其不意的牛市變成了“瘋?！?，治理后變成了“病牛”，休養后變成了“弱?！?，在中國科技涌現和政策再次刺激下，終于變成了“壯?！?，先后攻破3500、3600、3700、3800大關，多項指標創造十年最好記錄。總市值突破了100萬億，具有標志性的事件是，電子行業的市值超過了銀行，寒武紀的市值超過了茅臺。房價創造了十年新低的同時，股價創造了十年新高......

一個時代還沒結束，一個時代已經開啟。我們該以什么樣的姿態與過去告別，在這資本市場的荒原之牛中找到新的方向和歸宿呢？勇氣是第一個答案，荒原是勇敢者的游戲場，膽小的可以買固收。智慧是第二個答案，提高認知還不夠，還需要多次經歷失敗后的心靈直覺。第三個答案，則是敬畏——荒原，不是來征服的，而是來探索和朝拜的。這一切的基礎，還是認識論的范疇，通過認識來祛魅的過程。誰也不能自夸說看懂了中國經濟和中國資產運行的邏輯，只能是不斷的認識和試錯，不斷的復盤和迭代，在貝葉斯定理的基礎上，理解復雜系統和控制論。

加入會員觀看專題直播，可以就以下問題進行更加細致的討論：

1、懦夫博弈下，中美兩輛大車果然選擇了剎車，但是并非避讓，戰局才剛開始。

2、為什么戰局才剛開始，因為高達50%，30%的關稅寫入聯合聲明，說明真正落地，考驗企業和中美經濟的時候才剛剛開始。

3、50%的關稅對中美企業來說都算是極限成本，肯定會造成巨大的影響，不同行業影響不同。更關鍵的是預期和信心，這樣的外部環境，對出口和出海企業影響甚大。面對同樣的戰局，又到了中國財政政策VS美國貨幣政策的時刻。

4，中國大幅擴大了赤字，但是央行的資產負債表還沒有明顯的擴表，這是否會影響從通縮型去杠桿到通脹型去杠桿的進程？

相關直播

本場直播主題：國家金融資本主義與中國牛市的底層邏輯

? 時間：2025年9月2日（周二）20:00-21:00

主講：西京研究院院長趙建

?核心內容

1，924改變了趨勢，屬于國家金融資本的一次覺醒，從此進入了國家資本市值管理的階段。

2，銀行股一度如日中天，引領中國權益資產重估。然而作為順周期，息差不斷走低、不良率不斷上升的銀行業，在資本市場上為何逆襲？

3，電子行業市值超過了銀行業，寒武紀市值超過了貴州茅臺，誰在引領中國資本市場的大方向？

4，兵臨3900，逼近4000點，強大的估值力量來自何處？

?適合人群

· 投資者、經濟研究者、企業管理者等

? 會員專屬

? 解鎖會員特權：掃碼加入西京研究院會員，享專屬內容 + 互動資格 + 會員群內部交流！

（注：因議題敏感性，直播可能存在臨時調整，建議提前注冊會員確保觀看完整內容。會員內部直播支持回看，公開部分視平臺規則而定。）