凈利暴跌76%，洽洽瓜子“磕不動”了

作者 | ivy

讓網友們“磕不動”的不止有CP，還有瓜子。

洽洽食品發布業績預告，今年上半年，洽洽食品交出了自2011年上市以來凈利潤跌幅最大的中期財報。

報告期內，洽洽食品預計歸母凈利潤為8000萬元至9750萬元，較上年同期的3.37億元暴跌71.05%-76.25%；扣除非經常性損益后的凈利潤預計4000萬元至5700萬元。

根據興業證券研報測算，公司二季度實現歸母凈利潤0.03-0.20億元，同比下降78.98%-97.14%，實現扣非歸母凈利潤-0.18至-0.01億元，單季度虧損。

更嚴重的是，這并非一次偶發性的下滑，而是延續下跌。

一季度，洽洽食品同樣錄得營業收入15.7億元，同比下降13.8%；凈利潤7725萬元，同比下降67.9%。

此外，山姆被爆上架了好麗友、衛龍、溜溜梅、盼盼等普通商品的同時，一些產品也通過“改頭換面”從大眾品牌變成“高端精選”，進駐了山姆。其中，一款黃白罐裝、印著“chacheer”的瓜子，就是洽洽瓜子。

再細心一點的消費者，這段時間上街買冰淇淋時，會發現冰柜里甚至還有“洽洽冰淇淋”。不細看的話，還以為商家把兩包洽洽瓜子不小心放進了冰箱。

一面是不斷地跨界推新和渠道創新、一面又是止不住的利潤下滑，這家成立了二十四年的零食企業，正在迎來最大的增長危機。

洽洽，怎么了？

增長之困除了反映在利潤上，更反映在毛利率上。

2022-2024年，洽洽食品毛利率為31.96%、26.75%和28.78%。到了今年一季度，毛利率卻突然陡降至19.47%，同比減少約11個百分點。

對此，公司在一季度業績說明會投資者關系活動中解釋，公司毛利率下降主要是：

葵花籽采購成本上升和部分堅果原料采購價格的上升導致；

堅果產品結構、渠道結構變化也對毛利率有一定的影響。

先說原料成本。

一季報中并未披露包括葵花籽在內的原材料成本。不過2024年年報中提及，2024年和2023年，“直接材料”分別支出42.64億元和41.69億元，占營業總成本的比重分別為83.96%和83.64%。

而今年一季度，由于內蒙古區域連陰雨影響了葵花籽的霉變速度，霉變率提升，導致原料產量下降，洽洽食品的收購價格上升。

為了應對原料成本的上升，洽洽最近兩年選擇直接通過終端產品提價來轉移壓力。

2018年，對旗下香瓜子等八個品類提價6%-14.5%不等

2021年，對葵花子系列提價8%-18%不等

2022年，對葵花子系列繼續整體提價約3.8%

但從總體業績走向來看，漲價并未帶來實質性的增長，反而有消費者開始吐槽，洽洽牛皮紙包裝的經典款瓜子“不好吃了”。

癥結在于洽洽的供應鏈模式。洽洽食品的葵花籽原料采購模式有兩種。一部分采用的是“公司+訂單農業+種植戶”，也就是企業直采；一部分采用的是“代理商和合作社”采購模式。后者導致洽洽對原料質量的把控能力較弱，也導致消費者拿到一包洽洽瓜子，就像在開盲盒。

但即便如此，“靠天吃飯”的洽洽也不得不加大力度囤積原料，導致一季度短期結款余額從8.5億猛增至11.5億元。雖然洽洽一直強調企業整體資產負債率較低，但頻繁舉債囤貨，也挫傷了毛利率。

再說渠道問題。

和良品鋪子、三只松鼠等傳統零食企業一樣，洽洽瓜子也是依賴線下傳統商超渠道和經銷模式起家。經銷模式在總營收中的占比，常年在80%以上。

不過，最近幾年，洽洽也逐漸加大了直營和線上的權重，2024年直營渠道的收入占比提升至了20.51%，經銷和其他渠道的收入占比則收縮到了79.49%。

看上去轉型穩中有進。但實際上，洽洽食品在不同渠道的盈利能力有較大區別。

以2024年為例，經銷和其他渠道的毛利率為29.75%，同比上升3.47%；直營渠道的毛利率為25.01%，同比下降4.32%。

尤其是直營渠道中的線上電商板塊，毛利率僅19.39%，是毛利率最低的細分板塊，拖累了整體盈利水平。

在五月份的投資者關系活動中，有投資人直接提問：“洽洽抖音直播間，經常只有幾位觀眾。公司會線上業務的工作是不重視嗎”？

對此，洽洽方回應稱“公司將優化抖音渠道的投入，加大與達人的合作，優化產品結構，打造爆品”，但并沒有提及具體實施策略和投入力度。

此外，也有投資人認為洽洽擁抱零食量販店的力度不夠，滲透率偏低。2024年零食量販渠道4.5億元，僅占營收的6.3%。

而同為堅果類零食巨頭的三只松鼠，通過發力第三方電商平臺和切入量販零售賽道，在2024年營收已經重回了百億陣營。

2024年，三只松鼠先后收購了量販零食品牌“愛零食”和折扣零售連鎖品牌“愛折扣”，其中“愛零食”品牌在全國已經擁有超過1800家門店。

對比之下，無論是線上轉型還是線下零食量販店的崛起，洽洽食品在應對上都略顯滯后和乏力。

但洽洽并沒有停止創新。

恰恰相反，這兩年，洽洽試水新賽道的動作頻頻。

傳統瓜子品類上，洽洽最常用的創新方式是口味創新。比如臭味系列（榴蓮瓜子、螺螄粉味瓜子、辣根瓜子等）、茶系列（茶藝瓜子、茉莉龍井瓜子、荔枝茉莉瓜子）和椰香瓜子、雪梨味瓜子、陳皮味瓜子等等。

但是，口味創新對業務的增長貢獻不甚明顯。2024年葵花子業務收入只比2023年多了1.12億元。相比之下，銷售費用的增幅（15.55%）要遠超過葵花子業務增幅（2.60%）。

2025年，洽洽又開始賣上了冰淇淋，推出了香草、山核桃和焦糖三種風味。線下便利店單支價格在8.8元，線上天貓旗艦店單支價格約為7元。

同時，投資者關系活動上，洽洽還表示，今年也將試銷魔芋產品。

冰淇淋、魔芋，算是洽洽在傳統既有品類之外的跨界創新了。噱頭雖然很足，但冰淇淋屬于凍品，洽洽需要重新拓展新的渠道體系和經銷商。魔芋產品雖然這兩年深受年輕消費者喜愛，但衛龍、鹽津鋪子等企業早早布局，也不算是藍海。

本質上來說，洽洽只是從一個內卷的市場，轉向了另一個內卷的市場。新市場里洽洽的角色，跟隨者的成分要高于攪局的鯰魚。

再往前追溯，洽洽還涉足過基金、白酒甚至護膚市場。

2021年，洽洽和絕味聯合成立了投資基金，注冊資本11億元，從事股權投資、投資管理和資產管理等活動 2022年，洽洽成立了江洽酒業，入股了貴州酣客君臺酒業有限公司，推出了醬香酒品牌君臺酒 同年，洽洽還與華熙生物聯名推出了“瓜子臉面膜”，

為了推動品牌年輕化，實現創始人陳先保在2020年立下的“未來2-3年營收破100億元”的目標，洽洽確實很早就開始嘗試開拓新的業務增長曲線。但幾年實踐下來，真正成型成規模了的只有以“洽洽每日堅果”為代表的堅果類產品。

從市場規模來看，2024年中國堅果市場規模突破了3500億元，相比于瓜子市場的增幅放緩，堅果品類增幅還維持在10%-15%。不過，頭部企業三只松鼠、良品鋪子和洽洽三家的市占率都不到5%。

客觀來說，行業分散意味著企業整合、出清的空間還很大。但洽洽的劣勢就在于，當前零食銷售已經轉向了以線上渠道為主，行業線上渠道前三名分別為三只松鼠、百草味和沃隆，洽洽的大盤仍在線下。

企業轉型的困局傳導至二級市場，也導致洽洽股價長期震蕩下行。截至發稿，洽洽食品股價報22.36元/股，總市值113.16億元，相較于2020年底的巔峰期，縮水將近2/3。

在原料成本高企、渠道轉型乏力、跨界創新效果有限的三重壓力下，如何有效破局、提振盈利能力，成為了這家老牌零食企業亟待解決的核心難題。

參考文章

1. 第一風口.洽洽食品，再次陷入困局

2. 品牌觀察官.暴跌85.86%！中國 “瓜子大王” 暴雷，“百億”夢碎，網友：嗑不動

3. 尺度商業.凈利潤預降7成，百億瓜子龍頭遭遇成本渠道“雙重困局”

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