文旅企業上市難度如何？

大家好，我是張鵬遠。

果然傳播焦慮的文章，閱讀量大，天天在文旅企業工作，比較喜歡研究解決辦法，為了自媒體，不得不改頭換面，傳播焦慮，后面再寫一篇多元化品牌突圍的思路。

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今天聊一聊文旅企業上市的難度。

首先是企業上市的定義。

企業上市（IPO）就是一家公司把自己的股份通過股票的方式賣給大眾投資者，企業獲得了融資，可以更好的發展，大眾投資者獲得了股份，可以享受分紅，這些股票可以在證券交易所自由買賣。簡單來說，就是公司從“私有”變成“公有”。

其次是可以上市的平臺。

中國內地市場，包含上海證券交易所，有主板和科創板；深圳證券交易所，有主板和科創板；北京證券交易所，主要服務創新型中小企業；最后是新三板，非上市股份轉讓系統，適合初創企業，流動性較低。

香港市場，同樣有主板和創業板。美國市場，包含紐約證券交易所NYSE、納斯達克NASDAQ和美國證券交易所AMEX、粉單市場Pink sheet等等。倫敦證券、新加坡交易所和東京證券交易所交易量也不小，一般不是中國企業的上市選擇。

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再次是上市的門檻。

不同的交易所有不同的要求，從內容上大概包含幾個方面。一是主體資格，必須是股份有限公司，股東和核心管理層穩定；二是財務指標，對營收和利潤都有不同的要求；三是合法合規，產權清晰、業務獨立；四是股本和發行比例，拿出多少比例來給大眾投資者，不同的交易所有不同的要求。

最后是上市的目的。

股市的概念起源于17世紀的荷蘭，在那個大航海時代，不同于現在社會的內卷，有很多大陸還沒有被發掘，航海人遠洋航行其實很花錢的，于是就有了通過股份售賣分散募集資金，并且股份可以自由交易，這就有了現代證券交易所的雛形。

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對于上市的公司來講，上市是為了融資，是為了再發展，對于購買股票的大眾來講，是為了分享發展的紅利。

這里就有了矛盾。現在想上市的公司門檻是必須連續幾年盈利，并且是獨立業務，輸血類的業務不行，那么既然盈利了，為什么又要融資，自己小日子也挺好。

這樣的要求比較適合互聯網或者科技類的企業，前面企業能賺錢，但是市場沒有打開，想擴大規模，占領更多的事情，就需要更多的投入，剛好上市獲得融資，可以滾動發展，并且釋放紅利。

這個矛盾在文旅企業里面顯得格外突出，文旅企業的核心吸引力、核心產品是旅游景區，只有旅游景區是獨立業務，核心資源一定是獨一無二的，如果是某個山上市，那么這個山是搬不走的，想要進一步發展，要么圍繞這個山做各種業態補充，類似黃山旅游（600054）、張家界（000430）、峨眉山A（000888）的模式；要么輕資產運作，品牌輸出，目前似乎沒有這個題材的上市公司。

前段時間傳來了張家界虧損的消息，既然企業融入了資本，那么就需要不斷的發展，不斷的擴張規模，資本市場看的是預期，不斷的投入就會有更好的預期，可以說，文旅行業的資本市場和實業經營是完全相反的。

絕大部分的中小景區，只要控制好投資規模，不要亂投資，精心運營，都能穩住自己的基本盤，以景區為核心輻射二三百公里的周邊游市場，是能夠保證景區每年的收入上略有盈余，長期看能否收回成本，只是時間的問題。

文旅企業是重資產投入，利潤較低，甚至絕大部分景區都不盈利，天天想著誰來解盤我能解套，在這個行業基礎上，自然資源類型的文旅企業上市難度極大。

那么能夠講好資本故事，可以復制，并且規模越大品牌越強、營利性越強的文旅商業模式，只有品牌輸出。

目前已經上市的文旅企業中，符合要求的僅有宋城演藝（300144），宋城千古情的旗艦園區在杭州，現在全國已經有13個千古情，是當之無愧的大哥大。

后續沒有上市且商業模式符合上市要求的，主要分為兩類：

一是樂園系列，不管是方特、融創還是華僑城，品牌擴張的速度很快，各地都有這樣的主題樂園，他們無法上市的原因是走的是房地產擴張的模式，不斷的從銀行借貸，不斷的擴張，但看經營能力其實還是蠻不錯的，如果減去融資成本，那報表就不能看了。

二是演藝系列，目前唯一看好且商業模式符合的，主要是王潮歌導演的只有、印象、又見三個系列，我個人觀點是產品很給力，比宋城系列的五個篇章更符合現在人的審美，王導主要是賺導演費的，自己沒有像黃巧靈一樣投資了一個園子，對于上市完全沒有分享王導辛苦費的必要。

所以在中短期，并不會有演藝類的文旅企業上市。

另一類就是單體景區或者城市旅游目的地的文旅企業，從商業模式上來看，兩者是一樣的，都是依靠核心資源的吸引力，放進去各種各樣的業態，形成一個中大型的商業綜合體。

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從上市的主觀性來看，如果單體景區連續三年盈利，且數據不錯，我認為是沒有任何必要來上市，單體景區的擴張規模有限，基本上是政府多劃塊地，然后建小鎮，大墉古城已經給我們演示了，國內的頂尖景區也帶不動刻意而造的古鎮。

黃山旅游（600054）、圍繞核心景區，做補充、做配套，不跨界、不建城，目前看這條路走得通。黃山旅游有酒店、汽運公司、演藝、溫泉、旅行社等，當然單體景區上市的要求，核心點是品牌，只有景區有國內超一線的資源，且運營能力也達到第一階梯，才有可能。

目前的后起之秀應該是西藏旅游（600749），隨著1.2萬億工程的落地，西藏大開發迎來了實質性的進展，西藏旅游已經連續漲停四五天了，迎來了最好的發展機會。

旅游城市的文旅企業主觀性比較強，他們的前身大多是城投公司，是政府融資的抓手，想上市勢必是通過公司業務的劃分，丟掉大量重資產投資的債務，保留輕資產公司來上市，標準的模版是曲江文旅（600706)。

西安把大唐不夜城核心區域有商業價值的資產裝進曲江文旅，成功上市，沒想到也虧損了，西安作為國內第一階梯的旅游目的地城市，基本上把這條路堵死了，后期有旅游資源的城市如果想通過這種方式上市化債，基本上沒有可能行了。

最后是借殼上市，如烏鎮的操盤手陳向宏通過頂度集團上市，未成功，烏鎮的股東中青旅(600138)是A股的上市公司，烏鎮的報表計入中青旅集團，也算是間接上市了。

最后做個總結，我來闡述我的觀點：

第一，文旅企業上市難度極大。上市目的和實業經營現狀存在結構性矛盾，所以對于絕大部分，99.99%的文旅景區相關企業，都沒有必要把上市作為發展目標，也沒有必要把二級市場類似REIZ基金當作發展目標。

第二，已經上市的文旅企業無序擴張，基本上把上市商業模式的路都堵死了。做事情要考慮路線和組織的問題，路線如果走不通，組織再好也沒用，不如把精力放在實業經營上面。

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第三，單體景區上市是有機會的，兩個必要條件是品牌頂尖和不盲目跨界擴張。能夠達到這個標準的，國內現有的文旅景區，兩只手都能數過來，就看有沒有主觀能動性，以及用地手續是否合適。

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第四，資本市場繁榮的必要條件是實體經營出色，當把上市解套當成發展目標的時候，用資金是能掩蓋一時的，但是謊言無法持續，還是建議走陽謀的路線。

以上。