聯環藥業：存貨、應收賬款創新高流動性緊張，現金已難以覆蓋短債

來源 | 九號觀察作者 | 跳跳

聯環藥業突然成了資本市場寵兒，近日連續創下幾個漲停板，7月還沒過半，股價已經大幅漲超60%！

要知道就在5月份聯環藥業還因為觸及違反《反壟斷法》被罰沒6104萬元。市場的陰霾還沒消散就迎來了股價暴漲，實在是令人看不懂。

即便從基本面上分析，聯環藥業的財務狀況也很不理想，業績方面該公司歸母凈利潤已經連續兩年下滑，2024年更是錄得營收、利潤雙降，第四季度出現虧損；

公司的存貨、應收賬款規模創下新高，大量占款也導致該公司現金流緊張，一方面手中的在手現金不斷減少、經營性現金流凈額惡化；

另一方面，聯環藥業的資產負債率不斷攀升，特別是短期借款規模創下新高，上市公司短債壓力激增，在手現金已經連續多年覆蓋不了短期債務。

無論是業績數據、經營數據、債務數據，都出現了惡化的勢頭，這種情況下的股價飆升，是資本市場的一時炒作還是長期價值投資，恐怕要交給時間來判斷。

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營收利潤雙降四季度出現虧損，

盈利能力下滑資產負債率新高

年報數據顯示，2022年至2024年，聯環藥業的營收分別為19.55億、21.74億、21.6億，同比分別增加18.8%、11.2%、-0.63%，整體營收增速出現下滑甚至負增長；

歸母凈利潤方面更是兩連降，2022年至2024年聯環藥業的歸母凈利潤分別為1.41億、1.35億、0.84億，同比分別增長18.96%、-4.5%、-37.7%。

到了今年一季度，營收雖然同比有所增加至6.28億，但歸母凈利潤同比大幅下滑了29.15%，僅有2306萬元。

如果將2024年各季度的業績拆開來看，聯環藥業在2024年第四季度直接出現虧損。

數據顯示，2024年第四季度，聯環藥業單季度營收5.16億，歸母凈利潤虧損853.9萬元！這在該公司業績史上10多年來第一次出現單季度虧損。

與業績下滑對應的，是聯環藥業的盈利能力。據財報數據顯示，2021年至2024年，聯環藥業的銷售毛利率分別為54.64%、53.35%、48.14%、49.37%，整體呈下滑趨勢，至今年一季度，毛利率繼續暴跌至41.%。

至于凈利潤率更是下滑了，2021年至2024年，凈利潤率分別為8.5%、8.51%、6.96%、4.93%，今年一季度繼續下探至4.36%。

與業績下滑形成鮮明對比的，是聯環藥業的資產負債率。

財報數據顯示，2021年至2024年，聯環藥業的資產負債率分別為45.6%、47.93%、46.87%、47.77%，整體上上行，到了今年一季度末，資產負債率推高至50.71%，創下上市以來新高。

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存貨、應收賬款創新高致流動性緊張，

現金流減少在手現金難覆短債

聯環藥業資產負債率逐年走高，很大一個因素還是在于該公司的存貨規模、應收賬款規模不斷創下新高，擠占了企業的流動性，企業的在手現金、經營性現金流凈額等現金指標惡化，不得不通過外部融資來補充流動性。

年報數據顯示，2021年至2024年，聯環藥業的應收賬款及應收票據規模不斷走高，分別為3.86億、4.89億、4.89億、5.39億，到了今年一季度，繼續增至5.81億；

同期，聯環藥業的存貨貨值也不斷創下新高，2021年至2024年存貨分別為2億、2.8億、3.15億、4.39億，今年一季度繼續增至5.74億。

屢創新高的存貨貨值和應收賬款規模，不僅擠占了企業太多流動性，而且還造成了較大規模的減值損失風險，如存貨的跌價減值、應收賬款的呆壞賬風險等，在公司每年的年報中對這兩項均有所計提。

現金流方面的惡化就顯而易見了，2021年至2024年聯環藥業的在手貨幣資金分別為3.3億、3.3億、2.8億、2.27億，逐年減少。

而同期一年內到期的短期債務分別為4.58億、5.88億、6.23億、7.97億，連續多年在手現金難以覆蓋短期債務，且現金短債比逐年降低，現金缺口進一步加劇。

短期債務逐年走高的同時，長期債務規模同樣走高，至2024年底達到8000萬元。

到了今年一季度末，聯環藥業的債務問題更加突出，一年內到期的短期債務規模激增到8.77億、長期借款激增到3.1億元。

而現金短債比則進一步惡化到0.3！可見聯環藥業的現金缺口之大。

那么依靠經營性現金來“回血”呢？恐怕也很難靠得住。

年報數據顯示，2021年至2024年，聯環藥業的經營性現金流凈額分別為1.38億、1.28億、1.6億、0.11億，整體來看逐年下滑，到了2025年一季度，經營性現金流凈流出5309萬元，進一步呈惡化態勢。

經營業績難有起色，現金減少而大量短期債務壓頂，而依靠自身造血的經營性現金流來緩解流動性緊張問題似乎也難有指望，聯環藥業只好尋求外部融資補血。

從年報數據來看，2021年至2024年聯環藥業借款所收到的現金分別是5.57億、7.92億、6.98億、8.48億，整體來說呈現增長態勢，僅今年一季度借款收到的現金就高達5.2億元。

綜上來看，聯環藥業在目前業績難有突破，存貨和應收賬款創下新高，而背后又是逐步推高的有息債務的形勢之下，可以說是陷入了發展的泥潭，如何突破呢？恐怕是這家老牌國有藥企要深度思考的問題了。

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