世昌股份邊分紅邊補流，吉利奇瑞業務占八成，業務過半依賴吉利

文：權衡財經iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

河北世昌汽車部件股份有限公司（簡稱：世昌股份）擬在北交所上市，保薦機構為東北證券。本次公開發行前，公司的股份總數為4,226.60萬股，本次擬向不特定合格投資者公開發行不超過1,570.00萬股普通股股票（未考慮超額配售選擇權），發行后公眾股東持股占發行后公司總股本的比例不低于25%。

公司擬投入募集資金1.71億元，用于浙江星昌汽車科技有限公司年產60萬臺新能源高壓油箱項目（二期）和補充流動資金項目。權衡財經iqhcj注意到，報告期各期末，公司資產負債率分別為69.71%、62.87%、50.31%，處于較高水平且高于可比同行均值37.41%、38.04%和40.25%。

世昌股份父子合計持股77.06%，分紅后募資補流；高壓塑料燃油箱收入較為集中，汽車電動化造成燃油箱需求下降；前五大客戶占比超9成，第一大客戶吉利汽車占比超5成；應收賬款攀升，存貨走高，前五大供應商占比過半。

父子合計持股77.06%，分紅后募資補流

截至招股說明書簽署日，高士昌直接持有世昌股份2,040萬股股份，占公司總股本的比例為48.27%，為公司控股股東。高士昌、高永強合計直接持有公司2,840萬股股份，占公司總股本的比例為67.20%。梁衛華（為高士昌之女婿）、高胤綽（為高士昌之子）、合興合伙（高永強為其執行事務合伙人）為高士昌、高永強的一致行動人，分別直接持有公司180萬股、180萬股、56.60萬股股份，合計為416.60萬股，占公司總股本的比例為9.86%。

同時，根據高士昌、高永強與上述一致行動人簽署的《一致行動協議》，對世昌股份經營發展的重大事項如達不成一致意見的，上述一致行動人應當以高士昌、高永強的一致意見為最終意見。因此，高士昌、高永強合計控制公司77.06%的表決權，且高士昌、高永強系父子關系，高士昌擔任公司董事長，高永強擔任公司董事、副總經理、董事會秘書，能夠對公司股東大會的決策以及公司實際經營管理產生重大影響，為公司共同實際控制人。

股東高胤綽系高士昌之子，持股比例為4.26%，曾在公司任市場專員（2024年7月末離職），不屬于董事、高級管理人員，不參與公司經營決策；股東梁衛華系高士昌女婿，持股比例為4.26%，擔任公司董事、副總經理，不屬于實際控制人的配偶和直系親屬，負責日常銷售執行、管理工作，公司重要的經營決策根據相應審批權限由總經理、董事長、董事會、股東大會作出。因此公司不認定高胤綽、梁衛華為共同實際控制人。

值得注意的是，股改前，根據世昌有限于2021年7月20日召開的股東會，世昌有限以截止2021年6月30日的累計未分配利潤進行利潤分配，向全體股東合計派發現金股利3,000萬元，上述利潤分配于2022年完成。

2022年和2023年世昌股份現金分紅金額分別為596.31萬元和1267.8萬元。2021年-2023年合計分紅金額分別為4864.11萬元。此次募集資金中，擬使用4000萬元用于補充流動資金，先突擊大額分紅，再募資補流，世昌股份對于投資者的厚愛或令人難以理解。

高壓塑料燃油箱收入較為集中，汽車電動化造成燃油箱需求下降

世昌股份主營業務為汽車燃料系統的研發、生產和銷售，主要產品為汽車塑料燃油箱總成。公司主要面向整車制造企業進行銷售，主要產品具有輕量化、低排放、抗靜電、低噪音、安全性高等特點，主要客戶包括吉利汽車、奇瑞汽車、中國一汽、長安汽車等國內主流整車制造企業。2022年-2024年，公司實現營業收入分別為2.815億元、4.061億元和5.149億元，各期凈利潤分別為1777.8萬元、5198.43萬元和6994.93萬元。

報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-3,252.73萬元、-3,724.54萬元、4,874.81萬元，其中2022年、2023年均為負值，剔除票據貼現影響后的經營活動產生的現金流量凈額分別為1,975.90萬元、1,769.66萬元、8,429.92萬元。

世昌股份主要產品為汽車塑料燃油箱總成，具體可分為常壓、高壓兩類，前者用于傳統燃油汽車領域，后者用于新能源汽車領域（插電式混合動力汽車）。其中，公司高壓塑料燃油箱產品于2023年成功量產，2023年、2024年公司高壓塑料燃油箱收入分別為2,059.18萬元、6,612.00萬元，其中吉利汽車銀河系列車型高壓塑料燃油箱收入分別為1,934.58萬元、3,828.45萬元，占比分別為93.95%、57.90%，占比較高。

在公司已實現量產供貨的高壓塑料燃油箱產品種類較少的情況下，若由于對應車型市場銷量下滑、客戶減少向公司的采購份額、產品更新換代等因素導致現階段收入占比較高的吉利汽車銀河系列高壓塑料燃油箱收入下降，且后續新高壓塑料燃油箱定點項目量產進度、銷售情況不及預期，可能導致公司高壓塑料燃油箱收入出現較大幅度下降，從而對公司整體經營業績產生較大不利影響。

世昌股份產品主要應用于傳統燃油汽車和新能源汽車中的插電式混合動力汽車（含增程式），純電動汽車無需配置燃油箱。發展新能源汽車作為我國實現“雙碳”目標的重要路徑，近年來新能源汽車行業快速發展，其中純電動汽車形成了對于傳統燃油汽車的逐步替代，一定程度上壓縮了燃油箱行業的市場空間，對于燃油箱行業的發展前景帶來了挑戰。行業數據顯示報告期內，我國純電動汽車銷量分別為536.49萬輛、668.52萬輛、771.90萬輛，占我國汽車銷量的比例分別為19.97%、22.21%、24.55%，年增幅分別為84.01%、24.61%和15.46%，增速明顯放緩。

固態電池作為全面提升鋰電池性能的重要選擇之一，是目前研究的熱點，在相關技術方面取得了一定進展，但受關鍵技術、關鍵材料、生產成本、行業標準等諸多因素影響，固態電池整體仍處于研發初級階段，距離量產尚有較遠距離，特別是全固態電池的商業化應用時間面臨更大的不確定性。

報告期內，世昌股份主營業務毛利率分別為23.56%、26.07%、25.56%，存在波動，這與可比同行公司相比，較為接受，波動較大。

由于近年來以純電動汽車、插電式混合動力汽車為代表的新能源汽車銷量的快速增長，我國傳統燃油汽車的銷量占比有所下降，根據中汽協統計數據，2022年、2023年、2024年，我國傳統燃油汽車銷量分別為1,997.74萬輛、2,059.88萬輛、1,857.10萬輛，占我國汽車銷量的比例分別為74.36%、68.45%、59.08%。

在本次募集資金投資項目建成后，公司將新增35萬個/年高壓油箱產能，與公司2025年現有高壓塑料燃油箱產能32.50萬個/年相比擴產比例為107.69%。公司高壓塑料燃油箱產品于2023年投產，2023年、2024年高壓塑料燃油箱收入分別為2,059.18萬元、6,612.00萬元，占塑料燃油箱收入的比例分別為5.25%、13.28%，處于發展初期，按照公司高壓塑料燃油箱產品銷量占國內插電式混合動力乘用車銷量計算，2023年、2024年，公司高壓塑料燃油箱產品的市場占有率分別為1.27%、2.28%，絕對比例仍處于較低水平。

前五大客戶占比超9成，第一大客戶吉利汽車占比超5成

報告期內，世昌股份主要客戶包括吉利汽車、奇瑞汽車、中國一汽、長安汽車等國內主流整車制造企業。2022年-2024年公司前五大客戶銷售收入占營業收入的比重分別為93.22%、92.48%、95.56%，客戶集中度較高，其中吉利汽車為公司第一大客戶，報告期內公司對吉利汽車的銷售額占營業收入的比重分別為47.89%、42.40%、50.45%。

對于客戶集中度較高，公司稱主要原因為，塑料燃油箱系為汽車整車配套的專用零配件，下游應用領域單一，且汽車整車制造企業一般規模較大，相較一般行業企業數量相對較少；汽車整車制造業集中度較高，我國汽車產業下游的汽車整車行業主要由國內外大型整車制造企業構成，行業集中度較高，公司客戶集中度較高符合行業慣例和行業特性。

應收賬款攀升，存貨走高，前五大供應商占比過半

報告期各期末，世昌股份應收賬款賬面價值分別為1.243億元、1.802億元、1.911億元，占公司報告期各期末流動資產比例分別為48.41%、52.94%、57.75%，應收賬款賬面價值較大，占流動資產比例相對較高。

報告期內世昌股份主要使用承兌匯票進行結算，在使用時會將部分票據進行貼現，該部分資金計入籌資性現金流。報告期內，公司進行票據貼現的金額分別為5228.63萬元、5494.20萬元、3555.11萬元。使用商業承兌匯票進行貨款支付，在票據到期后，收款方會在銀行進行貼現獲取現金，但在票據沒有到期之前如果提前進行兌付需要支付一定的票據貼現利息，一般而言，大型企業的承兌匯票票據貼現利息在3%左右。

報告期各期末，世昌股份存貨的賬面價值分別為4,608.96萬元、3,985.38萬元、4,506.93萬元，占公司報告期各期末流動資產比例為17.95%、11.71%、13.62%，若公司不能加強存貨管理，未來下游市場發生重大變化，導致公司產品需求減少或產品可變現凈值降低，將存在存貨周轉率下降、存貨跌價損失增加的風險，進而對公司業績造成不利影響。

世昌股份生產所需的原材料主要包括原料、閥類、管路件、金屬件、電器件等。報告期內，公司直接材料成本占主營業務成本的比例分別為86.24%、86.37%、86.27%，占比較高。

報告期各期，世昌股份對前五大供應商的采購金額分別為8,261.48萬元、1.207億元和1.91億元，占公司當期采購總額的比例分別為42.43%、45.79%和51.48%。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。