從阿里影業到大麥娛樂，一場關于“現實娛樂”的新敘事重構

作者 | 龔巖

編輯 | G3007

官宣收購大麥一年半后，阿里影業有了新變化。

在財務表現上，根據阿里影業最新發布的2024/25財年業績公告：

2025財年阿里影業實現收入67.02億元，同比增長33%；歸母凈利潤3.64億元，同比增長28%；經調整EBITA連續5年實現盈利，盈利人民幣為8.09億元，同比增長61%。

仔細拆解其業績構成，主要來自于阿里影業每個業務板塊的健康發展：

• 電影科技與投資制作宣發平臺板塊符合預期，財年內自合制及主宣發能力持續增強，內容產出穩定，且后續儲備豐富。2025財年收入27.12億元，在整體營收中占比依然最高。
• 大麥受益于線下演出的持續爆發和穩定的票務市場覆蓋，營收同比大增至20.57億元，交易總額（GMV）再次創下高增長記錄，穩定保持了演出票務市場的領先地位。
• IP衍生業務增速同樣突出，全財年收入14.33億元，同比增長73%，分部業績3.80億元，同比增長75%，已成為重要增長極。

值得注意的是，在經營分部調整的同時，5月21日阿里大文娛集團召開煥新發布會，宣布更名為虎鯨文娛集團，旗下阿里影業發布公告宣布擬更名為“大麥娛樂控股有限公司”。未來，大麥娛樂將以“創造高品質的現實娛樂體驗，讓每個人都快樂”為使命，圍繞“娛樂和AI”兩大戰略關鍵詞，力求成為亞洲領先的具有科技基因的現實娛樂公司。

如果復盤阿里影業的發展，其實這樣的調整并非一蹴而就，而是有著前瞻性的深思熟慮和長遠布局。自2014年成立以來，阿里影業逐步完成了對內容投制、票務平臺、宣傳發行、影院服務、IP商業衍生、藝人經紀等文娛全產業鏈的整合貫通，已成為國內領先的線下娛樂消費服務公司，通過其精準的預判和長期主義的戰略眼光，從電影的單一業務走向了更為廣闊的多元化市場。

好的業績表現以及新敘事的構建，也讓阿里影業收到資本市場的正向反饋。在財報發布后，阿里影業股價連續兩日保持20%以上的漲幅，本周錄得累計漲幅超過60%。截至5月23日港股收盤，阿里影業報收0.77港元/股，上漲8.45%，最新市值230.04億港元。多家投行給出買入評級，有機構認為中期可看500億成長空間，花旗發布最新研報上調目標價到0.92港元，重申“買入”。

01

十年磨礪初長成，首個現實娛樂的“吃螃蟹”者

眾所周知，電影市場受宏觀經濟、觀眾消費習慣、影片供給（如周期及內容類型）等多重復雜因素的影響，往往表現出一定的波動性。比如相比于2023年的強勢復蘇，2024年的電影票房和觀影人數均出現了回落。

今年來，電影市場春節檔表現強勁，但清明檔、五一檔卻未能延續增長勢頭。燈塔專業版數據顯示，今年1-4月的市場大盤票房收入分別為63.7億元、160.92億元、19.25億元、11.98億元。

這樣的情況反映在影視企業的經營上，就是業績增長對票房依賴程度較高，一旦報告期內主投電影票房不及預期，將會導致毛利減少影響利潤。因此，如何創作足夠多的高品質電影，以提升盈利能力的穩定性，也是整個電影行業所面臨的挑戰。

對阿里影業來說，很早就預見到了單一業務依賴的周期性風險。這幾年，阿里影業堅定推進多元化業務布局 ，致力于打造優質內容，通過對頭部項目和多元類型的參投與合制，實現對內容布局的穩健掌控力。

一方面，阿里影業深度布局全品類娛樂內容，提高電影、劇集、現場演出等多品類的內容生產能力，題材的多元、前瞻的布局以及高命中率，確保了能夠穩定輸出優質的內容。另一方面，通過科技平臺的持續創新和虛擬拍攝的多場景應用，極大的降低了成本，有效推動了影視行業的工業化進程。

過去一年，影視行業整體雖然處于下行周期，但阿里影業的表現顯著好于大盤，這得益于其在內容布局上的策略先手。

如果再把時間線拉長，除了在影視內容方面實現可持續精進外，阿里影業還通過全娛樂業務的擴充和協同，賦能整體業績的增長。梳理發現，從2014年開始做電影，到2018年引入阿里魚衍生品業務，2020年電影演出業務合并，再到2023年阿里影業正式收購大麥，十年的時間，阿里影業多元化的戰略部署，已經逐漸構建了目前多引擎發力的發展格局。

02

從阿里影業到大麥娛樂：是品牌升級，更是戰略升維

此次財報顯示，電影科技與投資制作宣發平臺業務，仍然是阿里影業既有的核心業務，在2025年財年占到總營收的40.5%，同時非電影業務占比攀升至59.5%，尤其是大麥以及IP衍生業務，以超70%的同比增速成為整體業績增長的強大引擎。

按照21日官方發布的公告，阿里影業擬更名為大麥娛樂，“大麥”在現實娛樂消費群體中，擁有著廣泛的影響力，“買票上大麥”的品牌心智已深入人心，隨著票務終端的打通，其將成為面向C端的品牌和流量入口，可以鏈接最大的現實娛樂消費群體；“娛樂”代表的是多元化，背后是娛樂內容生態、科技、IP商業衍生等體驗和服務的支撐。

此外，全新亮相的新大麥客戶端除了強勢加入電影票，更有演藝旅游、景點門票等文旅相關的票務疊加，這意味著除了交通票，其他票都可以在新大麥買到，“買票上大麥”這句slogan正在成為現實。

近年來，隨著線下演出市場的火爆，演出行業迎來了黃金發展期。大麥客戶端的升級，會給現有的票務市場格局帶來巨大的變化，也打開了阿里影業股價上行的想象空間。

從阿里影業到大麥娛樂，更名不僅僅是品牌形象和名稱的變化，更是一種戰略的升維。有二級市場分析師就認為，以大麥App在演出票務市場的領先占位，升級后的新大麥將是“全品類一站式娛樂票務平臺”，可以更全面地了解用戶的需求和消費習慣，依托AI實現精準營銷和個性化推薦，提升用戶體驗,增加用戶粘性和消費頻次，從而進一步擴大其在票務市場的份額，持續鞏固自身在行業內的領先優勢，也將對當下的娛樂票務市場格局產生深遠的影響。

今年來看，大麥對于阿里影業整體業績驅動會更加明顯，這表現在：一是演唱會業務供給繼續的增加，需求持續強勁；二是新大麥客戶端，覆蓋電影、演出、景點等40+細分品類，娛樂場景覆蓋更全，C端市場份額也將隨之進一步擴大，打破現有行業格局。

群益證券的研報顯示，考慮到當前演出市場行業持續火爆、消費者觀看熱情高漲，大麥未來幾年業績有望持續高速增長。

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固本強新，IP授權持續發力

阿里魚IP衍生品在規模以及運營模式的成熟，將進一步搶占谷子經濟、情緒消費的風口，在B端和C端加速成長兌現。

從去年到今年，“谷子經濟”在資本市場持續爆火，泡泡瑪特、布魯可等公司也迎來“戴維斯雙擊”，這背后反映是IP價值的長尾釋放。根據艾媒咨詢，2024年中國谷子經濟市場規模達到1689億元，同比增長41%，預計2025年將突破2000億元。

去年以來，IP衍生品板塊就是資本市場上的“當紅炸子雞”，知名潮玩IP運營公司泡泡瑪特股價在一年多時間上漲超過900%，新上市的布魯可近期股價持續強勢，未來卡片龍頭集團卡游的上市也被市場諸多期待，這一賽道已經被很多投資人認為是未來10年最強賽道。

對阿里影業來說，IP衍生業務是其向IP產業延展的重要布局，并且成效顯著。此次財報顯示，阿里影業的IP衍生業務營收14.33億元，同比增長73%，尤其是阿里魚授權IP商品零售額大幅增加，收入增長超90%。正可謂踏中了風口。

光大證券的報告也顯示，阿里魚有望受益于布魯可等公司IP版圖拓展以及相關授權IP商品銷售額的增長。

在市場地位方面，阿里魚是國內領先的IP授權管理和商業化開發平臺，2024年躍升全球頂級授權代理商TOP11。與此同時，除了直接的IP授權之外，阿里魚還圍繞IP消費產業鏈上下游進行了多種創新性探索，沉淀出了自身獨有“IP2B2C”全鏈路服務模式。

可以說，阿里影業已在IP運營方面，建立了雙邊資源獲取能力+標準化運營能力+生態賦能及營銷能力這樣的護城河。有二級市場分析師點評認為，從長期來看，阿里影業IP衍生業務將延續高增長。一方面，以阿里體系增厚IP營銷和銷售渠道實力，阿里魚會持續占據行業優勢。另一方面，去年新簽的Chiikawa、蠟筆小新，以及今年年初新簽的《黑神話》將會逐步釋放潛力，推動業績繼續增長。

對于未來發展，華創證券等券商研報提到，在B端轉授權上，伴隨國內IP衍生市場的發展，阿里魚作為國內IP授權行業的龍頭企業，手握全球重磅IP資源，在平臺模式下有望實現高于行業整體的成長。而在C端產品化業務上，阿里魚將繼續加大以電商為主的渠道建設，并孵化C端品牌，打開該業務線新的增長空間。

結 語

阿里影業用11年的時間走出了一條“少有人走的路”，是深思長計也是水到渠成。從電影開始，走向多元業務的“現實娛樂”新敘事，以長期主義穿越周期，成為了行業破局的新樣本。