華之杰股權集中，外銷占比超六成，智能開關高度依賴境外客戶

文：權衡財經iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

4月11日注冊生效的蘇州華之杰電訊股份有限公司（簡稱：華之杰）擬在上交所主板上市，保薦機構為中信建投證券。公司擬公開發行股票不超過2,500.00萬股（不含超額配售選擇權），不低于發行后總股本的25%。公司擬使用募集資金4.86億元，用于年產8,650萬件電動工具智能零部件擴產項目和補充流動資金（6000萬元）。

本次募投項目順利實施后，公司將實現新增年產2,000萬件智能開關、200萬件直流無刷電機、250萬件直流無刷電機智能控制器、1,000萬件鋰電池智能控制技術模塊、4,000萬件電池夾及1,200萬件碳刷架的生產能力。

官網顯示，華之杰位于江南水鄉蘇州，1992年初創于蘇州張家港，2001年在蘇州的太湖之濱成立新工廠并成為集團總部。目前全球共四大制造基地,分別是中國蘇州、中國張家港、越南平陽和墨西哥蒙特雷。

華之杰實控人合計控股92%，分紅超1億元仍募資6000萬元補流；主營收入有所波動，外銷占比超六成，智能開關為關鍵產品；前五大客戶占比集中，智能開關收入對三大客戶形成依賴；應收賬款和存貨雙雙走高，子公司華捷電子連續受罰。

實控人合計控股92%，分紅超1億元仍募資6000萬元補流

2001年5月，華之杰商務與香港佳貿共同出資設立華之杰有限，投資總額為140.00萬美元，注冊資本為100.00萬美元，其中華之杰商務出資額為5.00萬美元，香港佳貿出資額為95.00萬美元。本次發行前，穎策商務持有公司2,945.25萬股股份，持股比例為39.27%，系公司控股股東。公司實際控制人為陸亞洲先生。陸亞洲先生通過穎策商務、超能公司、上海旌方和華之杰商務間接持有公司74.51%股份，通過穎策商務、超能公司、上海旌方和華之杰商務合計控制公司92.00%的股份，為公司實際控制人。

截至招股說明書簽署日，公司股東超能公司為外資股東，超能公司持有公司2,060.25萬股，占本次公開發行前股本的比例為27.47%。超能有限公司為股東SuperAbilityLimited，英屬維爾京群島公司，也是個離岸公司。

本次發行申請前十二個月內，公司新增股東為江蘇毅達。2022年9月3日，華之杰商務與江蘇毅達簽署《股份轉讓協議》，約定華之杰商務將其持有華之杰4.00%的股權以6,000.00萬元的價格轉讓給江蘇毅達。并針對公司無法如期完成IPO及IPO申請的相關風險約定了相應的股份回購條款。

2024年，公司現任董事、監事、高級管理人員和其他核心人員從公司領取薪酬，陸亞洲年薪為421.91萬元，陳芳為171.51萬元。

2022年4月28日，公司向全體股東每10股派發現金股利6.70元，共計5,025.00萬元；2022年8月1日，公司向全體股東每10股派發現金股利6.70元，共計5,025.00萬元。兩次分紅超億元，對之對應的是，公司此次擬使用6000萬元用于補充流動資金項目。

此外，據裁判文書網(2021)蘇0506民初3306號文件顯示，邵金書曾在2021年起訴華之杰、陸亞洲、第三人張家港保稅區華之杰國際貿易有限公司、張家港華捷電子有限公司、穎策商務咨詢管理（蘇州）有限公司、上海侃拓商務咨詢中心（有限合伙）、上海旌方商務咨詢中心（有限合伙）股東資格確認糾紛，法院于2021年4月1日立案。后邵金書以法院無管轄權為由撤訴。同樣情況的還有(2021)蘇0506民初2224號案件的陳忠。

主營收入有所波動，外銷占比超六成，智能開關為關鍵產品

華之杰主要面向鋰電電動工具、消費電子領域，提供包括智能開關、智能控制器、無刷電機、精密結構件等關鍵功能零部件在內的系統解決方案。2022年-2024年，公司的營業收入分別為10.188億元、9.371億元和12.3億元，凈利潤金額分別為1.007億元、1.215億元和1.535億元。

2023年，公司營業收入同比有所下降，主要系受居家消費需求回落、下游客戶經歷去庫存周期、公司無刷電機業務調整等因素影響，2024年，公司營業收入同比有所上升，主要系2024年下游電動工具行業市場需求回暖，公司與百得集團、TTI集團等客戶的業務規模有所擴大；報告期內公司凈利潤水平呈上升趨勢，主要系受營業收入變動、美元兌人民幣匯率波動、原材料價格變動、產品結構變動等因素影響。

報告期內，華之杰主營業務收入主要為電動工具零部件、消費電子零部件的銷售收入，其中電動工具零部件的銷售收入占主營業務收入的比例分別為90.92%、91.97%和94.04%，占比較為穩定。

華之杰主要產品為智能開關、智能控制器、無刷電機、精密結構件，主要應用于鋰電電動工具、消費電子等領域，其中智能開關占比超近5成，為公司的關鍵產品。

報告期各期，華之杰境外銷售取得的主營業務收入占比分別為60.53%、59.67%和64.40%，銷售區域主要面向保稅區和出口加工區，并覆蓋港澳臺、東南亞、南亞、歐洲、北美、拉美等地。隨著全球產業格局深度調整，國際貿易保護主義和技術保護傾向有所抬頭，對中國企業在境外投資和產品出口帶來一定負面影響。

報告期內，華之杰的綜合毛利率分別為21.50%、26.46%和25.99%，公司毛利主要貢獻來源于電動工具零部件產品，報告期內公司電動工具零部件產品的毛利率分別為20.64%、25.61%和25.32%。2023年，公司綜合毛利率提高4.96個百分點，主要受毛利率較高產品銷售占比提升、美元兌人民幣匯率回升和原材料價格下降等因素影響。2024年，公司綜合毛利率與上年度基本保持平穩。對比可比同行2022年和2023年的19.29%和21.14%，公司的毛利率高出幾個點來。公司未來可能繼續面臨因市場環境變化、產品銷售價格下降、原輔材料價格波動、用工成本上升、管理成本不能及時得到有效控制等不利因素而導致的綜合毛利率水平下降。

前五大客戶占比集中，智能開關收入對三大客戶形成依賴

報告期內，華之杰前五大客戶銷售收入金額合計分別為6.859億元、6.424億元和8.706億元，占營業收入的比例分別為67.32%、68.55%和70.78%，占比較高。而其中智能開關收入，對三大客戶百得集團、TTI集團和牧田集團的依賴度高達90%以上，形成高度依賴。

報告期內，華之杰的主要客戶百得集團、TTI集團既直接向公司采購，也存在指定其供應商采購公司的部分產品進一步加工集成之后提供給百得集團或者TTI集團的情況。指定采購交易中，公司產品的銷售價格系由最終客戶綜合考慮技術水平、產品質量、交貨能力、需求總量等多種因素后與公司協商確定的；中間客戶獲得最終客戶的采購訂單后，根據自身生產計劃向公司發送采購訂單，待公司交付產品后，再將公司產品與其自身產品集成之后銷售給最終客戶。

若將百得集團、TTI集團指定采購的情況穿透至最終客戶并合并計算，則報告期各期，公司對百得集團的營業收入占比為39.57%、41.89%和43.20%，對TTI集團的營業收入占比為28.17%、27.34%和27.51%，對前五名客戶的營業收入占比合計為82.07%、83.90%和82.53%，公司對百得集團、TTI集團等主要客戶存在依賴風險。

權衡財經iqhcj注意到，百得集團為美國公司STANLEYBLACK&DECKER,INC.或其全球分支機構，紐約證券交易所上市公司，股票代碼SWK.N。2025年4月2日美國總統特朗普宣布“對等關稅”政策，美國對中國加征稅率增長至145%。我國國務院關稅稅則委員會發布公告，宣布將對美關稅提高至125%。若出口美國的智能開關被納入高關稅清單，終端價格可能翻倍，迫使美國采購商轉向其他地區，導致訂單流失風險加劇

應收賬款和存貨雙雙走高，子公司華捷電子連續受罰

2022年末-2024年末，華之杰應收賬款賬面價值分別為2.215億元、2.661億元和3.935億元，占流動資產比例分別為32.41%、31.90%和34.16%。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為2.137億元、2.302億元和3.299億元，占流動資產比重分別為31.28%、27.60%和28.64%，各期末公司存貨跌價準備金額分別為500.77萬元、563.62萬元和604.27萬元。

2010年7月，華捷電子將其持有公司的70.00%股權轉讓至穎策商務。2014年12月，公司股東穎策商務、華之杰商務和超能公司以其持有的華捷電子全部股權作價9,913.37萬元對公司進行增資，增資完成后華捷電子成為公司全資子公司。截至2024年12月31日，華之杰擁有10家控股子公司，均為公司全資子公司。

2022年8月1日，華捷電子因注塑機配套的二級活性炭吸附廢氣處理設施未在運行、注塑所在車間窗戶未關閉，產生的含揮發性有機物廢氣未經收集處理直接無組織排放，蘇州市生態環境局出具《行政處罰決定書》（蘇環行罰字[2022]82第186號），處以華捷電子罰款2萬元，并責令立即改正違法行為。

據蘇環行罰字〔2021〕82第097號顯示，2021年3月26日，蘇州市生態環境華捷電子VOC未密閉對其罰款2萬元；責令立即改正違法行為。華捷電子曾在2016年有項目未批先建被要求整改。

有媒體曾稱張家港市楊舍鎮塘市南莊電子廠，華之杰2024年第一大委外廠商，涉及采購金額將近400萬元。這家公司僅有3名員工，在2020年3月實施工商變更之前，這家公司的注冊地為張家港市新涇西路3號。同為華捷電子的注冊地址，也是華之杰募投“年產8650萬件電動工具智能零部件擴產項目”的建設地點。

2022年10月10日，美福工業區海關分局出具編號為161/Q?-HQMP的行政處罰公文，因越南華捷實際生產材料損耗未及時向海關報備，導致其賬載材料庫存信息與海關登記信息存在差異，按越南社會主義共和國2020年10月19日第128/2020/ND-CP號議定書有關海關行政罰款規定，處以越南華捷應納稅金的20%的罰款，處罰金額為6,577.40萬越南盾。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。