環動科技IPO：產品單一業績成長性存疑，多位高管低價入股

家族控股、對大客戶構成重大依賴，產品結構單一，環動科技業績增長能持續嗎？

　　又一家國產機器人細分領域龍頭沖刺科創板，近日，雙環傳動控股子公司——浙江環動機器人關節科技股份有限公司（下稱“環動科技”）在科創板IPO的申請獲得上交所受理。

　　本次IPO，環動科技計劃募資14.08億元，其中，11億元用于機器人精密減速機智能制造基地建設項目，1.57億元用于機器人精密傳動研發中心建設項目，1.5億元用于補充流動資金及償還銀行貸款項目。

　　值得一提的是，環動科技上市還構成A股上市公司雙環傳動的分拆上市。從環動科技的“巧合節點”設立、實控人等核心管理層低價入股、外部投資者增資拉升估值，一系列的資本運作都很連貫流暢。不過，從股權結構來看，家族特色明顯，股權治理面臨挑戰；不僅如此，還對第一大客戶構成重大依賴，產品結構單一，經營業績可持續存疑。

　　針對上述問題，發現網向環動科技發送采訪調研函，截至發稿前，環動科技未就相關問題作出合理解釋。

　　家族特色濃厚 多位公司高管低價入股

　　招股書顯示，環動科技為上市公司雙環傳動（002472.SZ）的子公司，截至2024年6月30日，吳長鴻、陳劍峰、蔣亦卿和陳菊花合計直接和間接控制公司控股股東雙環傳動15.18%的股份，為雙環傳動的實際控制人。

　　上述四人除通過雙環傳動間接控制公司61.29%的股權外，吳長鴻直接持有公司5.74%的股權，蔣亦卿、陳劍峰通過嘉興環創間接持有公司0.24%的股權。故吳長鴻、陳劍峰、蔣亦卿和陳菊花合計持有和控制公司67.27%的股權，為公司實際控制人。

　　此外，招股書信息還顯示，吳長鴻、陳劍峰、蔣亦卿分別為陳菊花的大女婿、二女婿、三女婿。此外，公司董事吳長鴻、財務總監吳愛平為兄妹關系。

　　家族特色濃厚引發股權治理難題的同時，環動科技增資擴股存瑕疵。據招股書顯示，環動科技成立于2020年5月13日。2019年12月12日，證監會發布《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》，明確規定允許“A拆A”。在新規發布后不久，雙花傳動就出資2000萬元，設立全資子公司環動科技。

　　過了大半年后，2021年12月，環動科技決定將注冊資本由2000萬元增至2850萬元；新增注冊資本850萬元分別由張靖出資285萬元；吳長鴻出資220萬元；環動科技員工持股平臺嘉興維瀚出資200萬元，嘉興環動出資85萬元；雙環傳動員工持股平臺嘉興環創出資7.72萬元，嘉興環盈出資18萬元，嘉興環瀚出資34.28萬元。

　　其中，張靖是環動科技董事長、總經理，2015年9月至2021年9月擔任雙環傳動董事。吳長鴻則是環動科技實際控制人之一、董事，2020年8月至今擔任雙環傳動董事長。那么在環動科技成立不久，業績雖增長但還未達到上市條件的情況下，為何會出現雙環傳動和環動科技的核心管理層低價入股的情況？是否涉及內部利益精準布局的情況，值得關注。

　　實際上，招股書顯示，環動科技的增資，不僅有公司自己的員工持股平臺，還有控股股東雙環傳動的員工持股平臺嘉興環創、嘉興環盈等。根據我國公司法的立法原理，上市公司雙環傳動和擬IPO企業環動科技是兩個分別獨立的法人。那么，為何環動科技的員工持股平臺福利要讓雙環傳動員工去分享？與法律法規是否相沖突這也有待釋疑。

　　產品結構單一 對單一客戶過度依賴業績增長存疑

　　招股書顯示，環動科技主營業務是機器人關節高精密減速器的研發、設計、生產和銷售，主要產品包括RV減速器、精密配件及諧波減速器，其中RV減速器產品收入約占95%。

　　經營業績方面，數據顯示，2021-2023年，環動科技分別實現營業收入0.91億元、1.69億元、3.09億元，同比分別增長249.34%、85.14%、82.86%；分別實現歸母凈利潤0.2億元、0.5億元、0.76億元，同比分別增長246.21%、148.24%、51.98%。

　　今年上半年，環動科技實現營收1.34億元，歸母凈利潤2553.95萬元，營收以及凈利潤增速均有所放緩。

　　（主要財務數據：環動科技招股書）

　　不過，從產品方面來看，目前環動科技的產品結構較為單一，RV減速器是其主營業務收入的主要來源，占公司主營業務收入的比例分別為94.04%、95.06%、95.05%和94.58%。

　　不僅業務結構單一，環動科技在客戶結構方面也存在對大客戶重大依賴的風險。報告期內，環動科技前五名客戶銷售收入分別為7262.79萬元、1.43億元、2.85億元和1.06億元，占各期營業收入的比例分別為79.45%、84.30%、92.12%和79.50%。其中，環動科技對第一大客戶埃斯頓的銷售收入分別為1163.09萬元、7289.85萬元、1.6億元和7066.43萬元，占比分別為12.72%、43.07%、51.61%和52.88%。2023年和2024年上半年，環動科技對第一大客戶埃斯頓的銷售收入占比都超過了50%，構成對單一客戶的重大依賴。

　　（前五大客戶的銷售情況：招股說明書）

　　根據證監會2023年頒布的《監管規則適用指引——發行類第5號》，發行人來自單一客戶主營業務收入或毛利貢獻占比超過50%的，一般認為發行人對該客戶存在重大依賴。保薦機構應合理判斷發行人是否符合發行條件，督促發行人做好信息披露和風險揭示。

　　針對單一客戶重大依賴風險，環動科技在招股書中表示，主要是由于埃斯頓作為工業機器人進口替代趨勢下的行業領先廠商，其自身收入增長較快，相應帶動其對RV減速器等關鍵部件的需求釋放。同時，埃斯頓在采購體系方面也采取優化供應鏈、提升進口替代等措施，針對其核心部件RV減速器的國產品牌采購占比提升，對公司采購規模有所增加。

　　不過，這個解釋無法消除投資者對該公司業績持續增長的疑慮，尤其是埃斯頓今年前三季度還出現虧損，扣非歸母凈利潤為-1.08億元，較去年同期下降222.85%，由盈轉虧。

　　值得關注的是，環動科技的應收賬款出現了明顯的上升，尤其是今年以來更為明顯。數據顯示，2021年-2023年，環動科技應收賬款賬面價值分別為2325.90萬元、6895.18萬元、13525.41萬元，占流動資產的比例分別為18.49%、31.84%、27.30%。到今年6月末，營收1.34億元，但應收賬款已達到1.75億元。

　　對此，環動科技在招股書中解釋稱，公司應收賬款余額持續增長，主要系今年第二季度銷售規模較上年第四季度增長，形成的部分應收賬款截至報告期末尚在信用期內，且當期公司部分客戶回款有所放緩。

　　客戶回款為何會放緩？實際上，就是作為下游客戶的機器人公司整體不景氣。環動科技的前五大客戶中，不僅埃斯頓出現虧損，第二大客戶埃夫特今年以來，營收凈利雙降，前三季度收入10.18億元，同比下降29%，歸母凈利潤虧損1.05億元，同比下降94%。第五大客戶新時達，2023年歸母凈利潤虧損超過3.7億元，今年前三季度，新時達仍虧損4000多萬元。

　　在下游客戶陷入虧損之際，作為上游供應商的環動科技能否獨善其身，實現盈利穩定增長？

　　最后，研發投入也出現逐步下滑的趨勢，數據顯示，2021年至2023年公司研發投入占營業收入的比例分別約為12.69%、10.2%、8.49%，呈現逐年下降的趨勢。今年上半年，環動科技研發投入占營業收入的比例為9.79%，雖然有所回升，但仍未達2021年的水平。

　　（記者 羅雪峰 財經研究員 周子章）