股價(jià)跌回 2008 年，微軟成了 AI 時(shí)代最大的「冤大頭」？

砸了幾千億美元，換來(lái)的是一個(gè)季度跌回金融危機(jī)水平。

作者｜樺林舞王

編輯｜靖宇

2026 年第一季度的最后一天，微軟股價(jià)以單季度暴跌 23% 收官。

這是微軟自 2008 年金融危機(jī)以來(lái)最慘烈的季度表現(xiàn)——比納斯達(dá)克跌得狠，比谷歌跌得深，比蘋果、Meta 都難看。

更刺眼的是，這一切發(fā)生在一個(gè)本該屬于 AI 大時(shí)代的節(jié)點(diǎn)上。

一家押注 AI 最重的科技巨頭，在 AI 最火的時(shí)代里，重注千億美元之后，卻交出了最差的成績(jī)單，為什么？

01

Copilot 困局

故事的核心，藏在一個(gè)讓人尷尬的數(shù)字里——只有大約 3.3% 的 Microsoft 365 用戶，真正為 Copilot 付了錢。

微軟在過去兩年里幾乎把「AI 轉(zhuǎn)型」掛在嘴邊。Copilot 被塞進(jìn) Word、Excel、Teams、Outlook，幾乎覆蓋了整個(gè)微軟辦公生態(tài)。

3 月 30 日，就在季度收官的前一天，微軟還在發(fā)布新產(chǎn)品——Copilot Cowork 上線 Frontier 版本，同步推出多模型深度研究系統(tǒng)「Critique」，3 月 17 日剛完成了一輪高管組織重組，讓 Ryan Roslansky 等人接管 Microsoft 365 和 Copilot 平臺(tái)。

動(dòng)作頻繁，聲勢(shì)浩大。但企業(yè)客戶用實(shí)際行動(dòng)給出了冷淡的回應(yīng)。

Futurum Group 研究總監(jiān) Keith Kirkpatrick 直接說(shuō)出了很多 CIO 的心里話：「我完全不贊同公司在規(guī)模上的 AI 經(jīng)濟(jì)學(xué)和定價(jià)，Copilot 的變現(xiàn)邏輯仍然是附加用戶許可證，這個(gè)模式讓企業(yè)客戶很難買賬。」

說(shuō)白了，企業(yè)客戶愿意試用，但不愿意掏錢。這對(duì)微軟來(lái)說(shuō)是個(gè)結(jié)構(gòu)性問題，而不是簡(jiǎn)單的「市場(chǎng)教育不夠」。

Melius Research 分析師 Ben Reitzes 描述了一個(gè)更深的兩難處境：微軟必須把寶貴的 Azure 云算力用來(lái)修復(fù) Copilot 的低采用率，因?yàn)?strong>Copilot 承載著整個(gè)最賺錢業(yè)務(wù)線的增長(zhǎng)預(yù)期——但它又偏偏沒法快速變現(xiàn)。

兩頭都在燒錢，兩頭都看不到出口。

02

OpenAI 這張牌，越來(lái)越難打

如果說(shuō) Copilot 是微軟的「內(nèi)傷」，那 OpenAI 就是懸在頭頂?shù)牧硪话训丁?/p>

微軟對(duì) OpenAI 的投資累計(jì)超過 130 億美元，換來(lái)了 Azure 作為 OpenAI 獨(dú)家云基礎(chǔ)設(shè)施合作方的地位。這在兩年前是一步妙棋——微軟用錢買到了 AI 時(shí)代最重要的一張船票。

但局勢(shì)在悄悄變化。

OpenAI 已經(jīng)不再是當(dāng)初那個(gè)完全依賴微軟資源的小團(tuán)隊(duì)。它獨(dú)立完成了多輪大規(guī)模融資，在全球部署自己的算力資源，甚至開始繞開微軟直接跟企業(yè)客戶談合作。

Janus Henderson 的投資組合經(jīng)理 Jonathan Cofsky 點(diǎn)出了一個(gè)越來(lái)越真實(shí)的可能性：「客戶可能選擇直接與 AI 供應(yīng)商合作，而非支付微軟費(fèi)用。」

The Motley Fool 分析師 Tim Green 說(shuō)得更直白：「真正的風(fēng)險(xiǎn)是 OpenAI 在未來(lái)某個(gè)時(shí)刻，可能無(wú)法履行其簽署的大規(guī)模合約，那時(shí)微軟將擁有大量昂貴的 AI 基礎(chǔ)設(shè)施，卻沒有客戶。」

而與此同時(shí)，谷歌在持續(xù)加深與 Anthropic 的合作，自家的 Gemini 系列也打得有聲有色；Meta 在開源路線上越走越順；甚至 Amazon 也在通過 Bedrock 平臺(tái)穩(wěn)穩(wěn)構(gòu)建企業(yè) AI 版圖。

微軟當(dāng)年用資本換來(lái)的「獨(dú)家優(yōu)勢(shì)」，正在被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的多元布局逐步稀釋。

更讓人不安的是，這場(chǎng) AI 競(jìng)爭(zhēng)的主戰(zhàn)場(chǎng)，已經(jīng)從「誰(shuí)有最好的模型」轉(zhuǎn)移到了「誰(shuí)的 AI 真的能被企業(yè)用起來(lái)」。在這個(gè)維度上，微軟的處境其實(shí)比表面上看起來(lái)更脆弱。

03

市場(chǎng)對(duì)「AI 支出」沒耐心了

微軟不是第一家因?yàn)?AI 投入遭到投資者質(zhì)疑的公司，但它是目前為止被懲罰最重的那個(gè)。

2026 財(cái)年，微軟計(jì)劃在 AI 基礎(chǔ)設(shè)施上投入約 800 億美元資本支出。這個(gè)數(shù)字本身沒問題——谷歌、亞馬遜的投入同樣驚人。問題在于，投資者在 2025 年底就失去了給 AI 支出開「免費(fèi)通行證」的耐心，他們開始要求看到具體的回報(bào)數(shù)字。

而微軟交出的答卷，還不夠好看。

Azure 的 AI 相關(guān)收入確實(shí)在增長(zhǎng)，但增速開始放緩，且離覆蓋資本支出還有相當(dāng)距離。

Miller Tabak + Co 首席市場(chǎng)策略師 Matthew Maley 的判斷很清晰：「越來(lái)越明顯，微軟不會(huì)從其巨額 AI 投資中獲得強(qiáng)勁的ROI，股票需要重新估值到與歷史公允價(jià)值更一致的水平。」

這句話翻譯成大白話就是——微軟過去兩年的股價(jià)，有一部分是靠 AI 想象力撐起來(lái)的溢價(jià)。現(xiàn)在這個(gè)溢價(jià)開始回吐。

當(dāng)然，也有人覺得市場(chǎng)反應(yīng)過度了。

Allspring Global Investments 的投資組合經(jīng)理 Jake Seltz 持相反觀點(diǎn)：「我認(rèn)為該股有很多長(zhǎng)期價(jià)值，其 AI 戰(zhàn)略最終會(huì)被證實(shí)，如果你愿意有耐心的話，現(xiàn)在是機(jī)會(huì)。」Reddit 上也有不少散戶認(rèn)為，微軟的企業(yè)云和 Office 核心業(yè)務(wù)基本盤依然扎實(shí)，市場(chǎng)低估了這部分的穩(wěn)定性。

但市場(chǎng)目前在用股價(jià)投票，而不是用耐心投票。54 位分析師維持看漲評(píng)級(jí)，然而股價(jià)就是跌了 23%。

04

AI 時(shí)代的「早鳥陷阱」

有一個(gè)視角值得認(rèn)真思考。

微軟在 AI 這件事上，其實(shí)是最早最重押注的那個(gè)——比谷歌更早感受到威脅，比 Meta 更早做出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，比亞馬遜更早把 AI 塞進(jìn)自家產(chǎn)品。

但「先行者」在技術(shù)浪潮中并不總是贏家，有時(shí)候反而是風(fēng)險(xiǎn)最高的那個(gè)。因?yàn)橄刃姓咝枰袚?dān)「教育市場(chǎng)」的成本，需要在商業(yè)模式還沒跑通的時(shí)候就投入巨量資源，需要在技術(shù)路線還沒穩(wěn)定的時(shí)候就押注一個(gè)方向。

SaaStr 創(chuàng)始人 Jason Lemkin 有一個(gè)更激進(jìn)的判斷：「?jìng)鹘y(tǒng) SaaS 正在衰亡或處于終末衰退期。」

這個(gè)判斷對(duì)微軟而言尤其刺耳——因?yàn)槲④洷举|(zhì)上是一家靠SaaS訂閱模式賺錢的公司，Office 365、Azure、Teams，都是這個(gè)邏輯的產(chǎn)物。如果 AI 真的顛覆了傳統(tǒng) SaaS 的付費(fèi)邏輯，微軟的護(hù)城河就會(huì)從優(yōu)勢(shì)變成包袱。

而更諷刺的是，那些可能顛覆微軟的 AI 工具，背后用的很可能是微軟投資的OpenAI的技術(shù)，跑在微軟自家的 Azure 服務(wù)器上。

這種處境，說(shuō)「冤大頭」或許過于刻薄，但說(shuō)「左右為難」，大概是準(zhǔn)確的。

一個(gè)季度的暴跌，不只是華爾街在懲罰一家公司的短期業(yè)績(jī)，而是整個(gè)市場(chǎng)在重新定價(jià)一個(gè)問題：

在 AI 浪潮里，「投入最多」和「收益最大」之間，到底有沒有必然的關(guān)系。

微軟的困局，也許是這個(gè)問題最貴的一次實(shí)驗(yàn)。

*頭圖來(lái)源：britannica.com

本文為極客公園原創(chuàng)文章，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系極客君微信 geekparkGO

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