投資最關(guān)鍵的問題

巴菲特講過的關(guān)于投資的理念

都可以歸類為對(duì)兩個(gè)問題的回答

一是如何面對(duì)股價(jià)波動(dòng)

二是如何給企業(yè)估值

關(guān)于如何面對(duì)股價(jià)波動(dòng)

所講最多、所傳最廣是關(guān)于“市場(chǎng)先生”的比喻

有兩個(gè)版本：

一是市場(chǎng)好比被主人牽著繩子的狗

一會(huì)兒跑到主人前面去（指高估）

一會(huì)兒跑到主人后面去（指低估）

二是市場(chǎng)先生好比一個(gè)瘋子

每天胡亂報(bào)出一個(gè)數(shù)字，可能非常高、也可能非常低

雖然市場(chǎng)先生瘋癲，但從不失信，但凡報(bào)出來的數(shù)字都可以成交

那你自然是在他報(bào)出高數(shù)字的時(shí)候把資產(chǎn)賣給他

在他報(bào)出低數(shù)字的時(shí)候再把資產(chǎn)買回來

這兩個(gè)比喻的核心思想

無非是市場(chǎng)會(huì)過分樂觀或過分悲觀

會(huì)產(chǎn)生泡沫，也會(huì)誤殺過度

所以在別人恐懼的時(shí)候貪婪，在別人貪婪的時(shí)候恐懼

和霍華德在《周期》里所說是一個(gè)意思

但如果你只知道上面的道理

也沒有什么用，因?yàn)榭刹僮餍圆粡?qiáng)

但凡你不會(huì)給企業(yè)估值

那么你就看不見牽著狗的主人

也不知道瘋癲的市場(chǎng)先生報(bào)給你的是高價(jià)還是低價(jià)

那么是不是就毫無辦法？

自然也不是

有很多指標(biāo)可以輔助你找準(zhǔn)當(dāng)前市場(chǎng)先生的位置

比如我多次強(qiáng)調(diào)的股債性價(jià)比

今天收盤后回到了1.19倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置

和今年三月下旬相當(dāng)

如果你大概有了當(dāng)前市場(chǎng)位置的判斷

事情也只完成了一半

因?yàn)槭袌?chǎng)并不是真的“瘋子”

市場(chǎng)跌或漲到一定位置，最初都是有合理的理由的

而市場(chǎng)反應(yīng)過度之后

一定也會(huì)有很多人，包括很多專業(yè)人士

找出很多理由告訴你當(dāng)前的價(jià)格是合理的

“流動(dòng)性泛濫就要搞小票”

“核心資產(chǎn)就是值得更高的估值”

“美國(guó)trade war、科技封鎖影響了國(guó)運(yùn)”

“sh都癱瘓了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)要完蛋了”

市場(chǎng)走到任何位置，事后都是能強(qiáng)行找到理由解釋的

雖然很多理由有瑕疵，但事前要看透其中的破綻

則還是需要一些經(jīng)驗(yàn)積累和市場(chǎng)理解才可以

處在事中，能克制這些廣為流傳的說法的侵蝕

不因此而狂熱或恐懼

其實(shí)是很難的

那么巴菲特如何做到不懼怕市場(chǎng)的波動(dòng)呢？

其實(shí)巴菲特的思考方式不一樣

他是真的不關(guān)心市場(chǎng)的定價(jià)如何

“如果你不想持有一只股票10年，你就不要持有它1秒鐘”

“如果買入之后股市關(guān)閉也沒關(guān)系”

如果深刻理解這兩句話

就會(huì)明白他的思考方式是怎樣的

很多人把上面“持有10年”當(dāng)做長(zhǎng)期持有

所以有了價(jià)值投資一定要長(zhǎng)期持有這種錯(cuò)誤的觀念

持有10年只是一種比喻，它背后的含義是

你在乎的是資產(chǎn)本身賺錢的能力，而不是資產(chǎn)的價(jià)格

巴菲特是拿農(nóng)場(chǎng)舉例，但我想我的讀者應(yīng)該都不種地

所以我拿更常見的籃球場(chǎng)舉例吧

假設(shè)有人承包了一塊地，造了3片籃球場(chǎng)

并且以2000萬元的價(jià)格出售

我們要不要買？

籃球場(chǎng)的生意很好計(jì)算

假設(shè)一片場(chǎng)地一小時(shí)能租600元

從早上7點(diǎn)開始租到晚上11點(diǎn)

工作日假設(shè)只有下午4點(diǎn)后到晚11點(diǎn)的黃金時(shí)間段能租出去

節(jié)假日全天都能租出去

那么一年按250個(gè)工作日、110個(gè)節(jié)假日算

共能出租250*7+110*16=3510個(gè)小時(shí)

考慮下雨、刮風(fēng)等天氣影響

假設(shè)出租率是70%

那么全年收入為3510*600*70%=147.42萬元

3片場(chǎng)地約為442萬元

這是收入，自然還有成本

包括人工、燈光、維護(hù)等費(fèi)用

假設(shè)一年100萬元

那么凈利潤(rùn)則大概為342萬元

我們不考慮預(yù)售存儲(chǔ)卡之類的商業(yè)模式，就假設(shè)現(xiàn)租現(xiàn)收

那么這凈利潤(rùn)基本全都是現(xiàn)金

如果我們對(duì)資本回報(bào)的要求是10%

那么可以算出這塊場(chǎng)地的價(jià)值為342/10%=3420萬元

相比之下，2000萬元的報(bào)價(jià)顯得十分便宜

所以我們決定成交

但成交之后，你發(fā)現(xiàn)另一個(gè)人對(duì)他的估值變成了1000萬元

體現(xiàn)在股價(jià)上就是腰斬了50%

一般人怕是會(huì)呼天搶地捶胸頓足

但如果你本來是沖著賺籃球場(chǎng)的租金而買的

籃球場(chǎng)本身被別人估值多少又有什么關(guān)系呢？

除非市場(chǎng)泡沫了，有人出價(jià)6000萬買你的籃球場(chǎng)

那你自然也不妨先賣給他，收到現(xiàn)金再去找更好的投資機(jī)會(huì)

相信這個(gè)例子能讓大家懂得巴菲特所謂的忽略股價(jià)波動(dòng)到底是什么意思

可能并不是有人所想的，單純認(rèn)為跌了一定能漲回去的帶點(diǎn)“賭徒”的心理

而是真的不需要靠他賺錢

雖然結(jié)果上，賺錢的企業(yè)股價(jià)也一定會(huì)漲回去

當(dāng)然，我不得不承認(rèn)，我們絕大多數(shù)人的投資并非是上面那種方式

本質(zhì)上還是在買的時(shí)候期望有人能以更高的價(jià)格來接手

只不過我個(gè)人會(huì)更多從行業(yè)的中觀景氣度來著手

輔以估值等其他維度的指標(biāo)觀察，進(jìn)行綜合判斷

買入后終有一天，還是要賣出去的

或許用“基本面投機(jī)”來形容更為貼切

但我以為這類“基本面投機(jī)”是可行的

本質(zhì)原因是當(dāng)基本面改善的時(shí)候，股價(jià)遲早是會(huì)反映的

賺到的現(xiàn)金流，也遲早是會(huì)反映的

理論上，如果股價(jià)不反映

那么只需要公司不斷回購、或分紅后再投資

股價(jià)就還是會(huì)回歸，甚至因?yàn)榛刭?再投資價(jià)格便宜

回購/再投資帶來的收益比股價(jià)上漲帶來的收益更高

即使股價(jià)不漲，仍然可以賺錢

但因?yàn)槲覀兊耐顿Y工具是基金

基金有單一持股10%的上限

并不可能通過不斷增加持股份額來獲取收益

且絕大多數(shù)基金經(jīng)理都是“基本面投機(jī)”的投資方式

所以我們也只能適應(yīng)

所以在基本面投機(jī)的前提下

我們其實(shí)也只需要多一層邏輯

就同樣不用擔(dān)心股價(jià)下跌（前提仍然是選對(duì)公司、基金）

即只要企業(yè)經(jīng)營(yíng)不出問題

賺到錢遲早會(huì)反映在股價(jià)上

所以股價(jià)一定會(huì)漲回去

所以每一次下跌

我也不是無腦說堅(jiān)持住抗住沒問題一定會(huì)漲

而是在有基本面的判斷上

譬如20年國(guó)內(nèi)疫情，我當(dāng)時(shí)說疫情的影響是短期的

（雖然事后看整體影響比預(yù)估要長(zhǎng)很多）

有的企業(yè)確實(shí)中期受了影響，至今尚未恢復(fù)

也有的企業(yè)早就恢復(fù)了，甚至受益

而國(guó)外疫情則使得國(guó)內(nèi)許多企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)了

譬如今年4月上海fc

很多汽車產(chǎn)業(yè)鏈的公司停工，受影響很大

但如果預(yù)期fc不會(huì)是長(zhǎng)期持續(xù)的政策，而只是臨時(shí)措施

那么充其量損失幾個(gè)月的時(shí)間，也就損失幾個(gè)月的收入

股價(jià)跌幅早就遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了損失的程度

自然算是過度恐慌

現(xiàn)在的下跌

似乎又有聲音開始懷疑國(guó)運(yùn)

覺得未富先老、地產(chǎn)見頂、地方債務(wù)危機(jī)等等

但看中國(guó)的名義GDP增速仍然在5%以上

這代表著企業(yè)、個(gè)人、政府所有人的收入增速在5%以上

考慮到政府的稅收不會(huì)超過企業(yè)收入增速

可以認(rèn)為企業(yè)收入增速大于5%

而上市公司屬于優(yōu)秀的一批公司，其收入增速自然更大于5%

所以說中國(guó)要完蛋了、中國(guó)股市沒有投資價(jià)值是不對(duì)的

這里明擺著告訴你

股市的長(zhǎng)期回報(bào)至少大于5%

這就超過了房貸利率、理財(cái)產(chǎn)品等

就有配置價(jià)值

現(xiàn)在很多專業(yè)人士都認(rèn)為

長(zhǎng)期看現(xiàn)在就是買點(diǎn)

但是短期看不到什么向上的理由

問題是，為什么要知道向上的理由？

等你知道市場(chǎng)為什么漲的時(shí)候

市場(chǎng)早就已經(jīng)漲了吧

畢竟牛市

“從絕望中誕生、在懷疑中成長(zhǎng)、在樂觀中成熟、在希望中死去”