對沖基金創(chuàng)紀(jì)錄押注美債，Apollo警告：一旦反轉(zhuǎn)或引爆全球債市“沖擊波”

對沖基金在美債市場的份額已升至歷史峰值，背后撬動(dòng)逾6萬億美元杠桿資金，市場對潛在風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂正在升溫。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月17日，Apollo全球管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Torsten Slok在當(dāng)天發(fā)布的研報(bào)中披露，對沖基金在31萬億美元美國國債市場中的持倉占比近期升至8%，創(chuàng)歷史新高。

Slok警告，這些頭寸大量依賴借貸資金，背后有逾6萬億美元的回購協(xié)議及主經(jīng)紀(jì)商融資支撐。一旦市場出現(xiàn)波動(dòng)、這些高杠桿頭寸被迫集中平倉，"可能向全球固定收益市場傳導(dǎo)沖擊波"。

美債市場是全球金融體系的定價(jià)基礎(chǔ)。一旦出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，其影響將迅速蔓延至股票、企業(yè)債、抵押貸款及各類融資市場。

“基差交易”的杠桿邏輯

對沖基金大規(guī)模參與美債市場，核心策略之一是所謂"基差交易"（basis trade）——即利用國債現(xiàn)貨與期貨之間的微小價(jià)差套利，并通過高倍杠桿放大收益。

這一策略本身利潤空間極薄，必須依賴大量借貸才能產(chǎn)生可觀回報(bào)。正因如此，一旦市場波動(dòng)加劇、融資條件收緊，持倉者可能被迫快速減倉，形成踩踏效應(yīng)。

值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前已在研究報(bào)告中指出，官方數(shù)據(jù)可能低估了對沖基金在美債市場的實(shí)際參與規(guī)模，意味著真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)敞口或比已知數(shù)字更大。

危機(jī)未必迫在眉睫，但結(jié)構(gòu)性隱患存在

并非所有人都認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)即將引爆。

TD Securities利率策略師Molly Brooks表示，對沖基金持倉占比上升，更多反映的是過去兩年的市場環(huán)境——高收益率和高波動(dòng)率使美債對快速交易型投資者更具吸引力，而非預(yù)示某場危機(jī)即將到來。

但Brooks也指出了一個(gè)更深層的問題：如果對沖基金認(rèn)為美債不再有足夠的套利空間而選擇撤退，誰來接盤？

她說，若波動(dòng)率下降、美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度超預(yù)期，收益率吸引力減弱，對沖基金可能主動(dòng)縮減倉位，屆時(shí)市場需要其他買家來消化國債供給。

市場結(jié)構(gòu)已悄然改變

U.S. Bank Asset Management Group資本市場研究主管William Merz則將這一現(xiàn)象放在更長的歷史脈絡(luò)中審視。

他指出，2008年全球金融危機(jī)后，監(jiān)管趨嚴(yán)壓縮了大型銀行和交易商用自有資產(chǎn)承接國債供給的能力，這部分功能逐漸轉(zhuǎn)移至對沖基金等非銀機(jī)構(gòu)。

結(jié)果是：市場可能更容易出現(xiàn)階段性波動(dòng)。但Merz同時(shí)強(qiáng)調(diào)，這一結(jié)構(gòu)性變化并未從根本上改變美債的中長期定價(jià)，也未顯示出整體需求崩潰的跡象。

他還提到，個(gè)人投資者和共同基金在美債持有中的比重也在持續(xù)上升。盡管市場上不時(shí)出現(xiàn)"拋售美國資產(chǎn)"的討論，但這一趨勢目前尚未在持倉數(shù)據(jù)中得到實(shí)質(zhì)性體現(xiàn)。

上述擔(dān)憂并非孤立存在。就在Slok發(fā)布研報(bào)的前一天，前財(cái)政部長Henry Paulson公開呼吁政策制定者提前制定應(yīng)急預(yù)案，以應(yīng)對美債需求一旦崩潰的極端情形。

截至周五收盤，10年期美債收益率下跌6.5個(gè)基點(diǎn)，報(bào)4.24%，此前投資者對伊朗局勢趨于緩和抱有期待。