蛇吞象！生產(chǎn)殲20的中國軍工巨頭174億就被收購，這到底是為什么

剛看到這條消息的時候，我第一反應就是：是不是哪里弄錯了？一個年收才十幾個億的小公司，居然把造殲20的成飛給“收了”？折算下來才174億，這個錢在北京三環(huán)買幾棟寫字樓都不夠啊。好多人剛刷到就喊“國有資產(chǎn)賤賣”，其實這事根本不是你想的那樣，水面底下藏的東西，比這個收購價有意思多了。

咱先掂掂成飛到底有多大分量，它可不是普通的制造國企，是咱們中國目前唯一具備第五代隱身戰(zhàn)斗機整機量產(chǎn)能力的企業(yè)。現(xiàn)在殲20產(chǎn)量已經(jīng)突破400架大關，列裝速度在全球范圍內(nèi)，也就美國的F-35項目能壓它一頭，行業(yè)地位這塊沒的說。不止軍工主業(yè)，C919大飛機的機頭段、水陸兩棲的AG600、支線客機ARJ21的核心大部件，就連波音空客的國際供應鏈里頭，都有成飛的身影。2023年它的全年營收將近750億元，這個數(shù)字放在全球航空制造領域，都能排得上靠前的位置。

奇怪的地方恰恰在這里，七百多億的營收，到手的凈利潤大概只有24億，利潤率勉強才摸到3個點。賺這么點錢不是因為成飛經(jīng)營不善，而是軍品采購定價體制本身就把利潤空間卡得很死。造一架殲20，國家撥款覆蓋成本，再額外給一點點利潤，想拿結(jié)余的錢去搞衍生型號、升級生產(chǎn)線、儲備下一代技術，基本就是拆東墻補西墻的狀態(tài)，兜里始終緊巴巴。

你看大洋彼岸的美國軍工企業(yè)，洛克希德馬丁也好，雷神也好，諾斯羅普格魯曼也好，人家本身就是成熟的上市公司。缺錢了可以發(fā)債，可以增發(fā)股份，哪怕只是講一個“下一代戰(zhàn)斗機”的故事，都能從華爾街融到天量資金。成飛之前是沒上市的國有獨資企業(yè)，除了國家撥款和自己那點微薄的利潤滾存，幾乎沒有別的大額融資渠道，想跟洛馬比研發(fā)投入的持續(xù)性，確實有點強人所難。

核心問題擺到臺面上其實很清楚，成飛需要錢，需要能直接從資本市場融資的穩(wěn)定渠道。放在咱們中國現(xiàn)行的制度框架下，最可行的路徑就是借殼上市。這時候再回頭看“收購方”中航電測，事情的味道就完全不一樣了，它體量雖小，卻有一個成飛求而不得的東西：上市公司身份和現(xiàn)成的資本市場入口。更關鍵的是，中航電測的控股方是中國航空工業(yè)集團，成飛的唯一股東也是中國航空工業(yè)集團，說白了就是同一個爹，把資產(chǎn)從左口袋挪到右口袋，給右口袋裝了個能對接資本市場的拉鏈而已，哪來的什么蛇吞象，本來就是長在同一個身體上。

交易公布之后，所有細節(jié)其實都很透明，成飛全部股權評估值是240億，扣掉65億元屬于國有獨享的資本公積部分，最終定價就是174.42億元。中航電測通過定向增發(fā)股份的方式完成收購，并購之后航空工業(yè)集團在上市公司的持股比例，從原來的53.8%直接調(diào)到89.8%，控制權不但沒丟，反而握得更緊了。說來說去就是一次集團內(nèi)部的資產(chǎn)整合，跟外界猜的賤賣、私有化根本沾不上邊。

這事推進起來遠沒有設計方案那么順，從2023年初中航電測停牌啟動重組算起，到最終完成全部手續(xù)，中間足足拖了將近兩年。原定的審計機構(gòu)大華會計師事務所，在審計過程中被監(jiān)管部門暫停了執(zhí)業(yè)資格，整個項目因此停擺了差不多半年。直到2024年年中深交所才重新恢復審核，7月并購重組委過會，8月拿到證監(jiān)會的注冊批復，2025年1月完成資產(chǎn)過戶，2月起證券簡稱正式改成“中航成飛”。這條路走得磕磕絆絆，但終歸是踏踏實實走通了。

資本市場對這件事的反應相當火爆，復牌之后連著八個漲停板，股價從十塊錢附近一口氣拉到六十多塊，各家券商的研報都把“千億市值起步”明明白白寫在標題里。到2026年初，中航成飛的市值已經(jīng)站上了2150億，比當初174億的收購價翻了十幾倍。不管說市場是為成飛的技術實力買單，還是在賭軍工板塊的長期預期，真金白銀投進去，已經(jīng)說明資本對這件事的認可度。

不過熱鬧歸熱鬧，上市之后的日子也不全是鮮花和掌聲，擺在面前的難題一點不少。最突出的矛盾，就是信息披露和軍事保密之間的平衡該怎么把握。上市公司有法定的披露義務，股東有知情權，監(jiān)管機構(gòu)有審查權，可殲20的具體產(chǎn)能、新型號的研制節(jié)點、國產(chǎn)發(fā)動機的裝機時間表這些，但凡漏出去一丁點，都可能構(gòu)成嚴重的安全問題。現(xiàn)在能看到的應對手段包括分級保密管理、核心人員簽署專項協(xié)議、敏感區(qū)域物理隔離等等，但制度層面的磨合注定是個長期過程，沒人能一口吃成胖子。

還有業(yè)績承諾，這也是懸在頭上的一把刀，航空工業(yè)集團在交易方案里承諾，2024到2026三年間相關資產(chǎn)的營收合計不低于大約2110億元。從2025年前三季度披露的482億營收來看，完成這個目標的概率不算低，但也絕不是板上釘釘。殲20的生產(chǎn)排期歸根到底由國家戰(zhàn)略需求決定，不是企業(yè)想多造就能多造的，中間的變數(shù)誰也說不準。

好多人會問，折騰這么一大圈到底圖什么？答案其實一點不復雜，前幾年國資委發(fā)文要求央企控股上市公司完成質(zhì)量提升改革，航空工業(yè)集團手里那么多核心資產(chǎn)，不能永遠捂在體制內(nèi)內(nèi)循環(huán)。之前中直股份整合昌飛和哈飛、中航電子與中航機電換股合并、中航重機收編宏山鍛造，一連串操作都是同一盤大棋里的落子，成飛借殼上市不過是其中分量最重的那一顆而已。

現(xiàn)在全球地緣博弈的烈度一直在上升，從俄烏沖突到臺海局勢再到南海摩擦，各方對航空裝備的數(shù)量和質(zhì)量需求都在同步攀升。臺灣方向上，臺獨勢力不停鼓噪防務升級，美國對臺軍售也一直沒有收手，這種背景下，殲20的產(chǎn)能提升、后續(xù)改進型號的研發(fā)推進都變得更加緊迫。這些都需要持續(xù)且大規(guī)模的資金投入支撐，光靠財政撥款的老路子，確實越來越吃力了。

很多人糾結(jié)174億這個價格到底算不算便宜，坦率講，這個問題從一開始就問錯了方向。整個交易壓根不是按照普通市場邏輯定價，只是按照國有資本運作的內(nèi)部規(guī)則走流程而已。資產(chǎn)還是那些資產(chǎn)，技術還是那些技術，團隊還是那些團隊，只不過換了一個能夠?qū)淤Y本市場的組織形態(tài)，本質(zhì)上沒有變。

中國航空工業(yè)能從當年連殲5都要摸索著造的落后階段，走到今天殲20批量列裝的世界前列，靠的從來不是什么資本運作的花活，而是幾代航空人熬出來的技術底子，和一輪接一輪砸下去的真金白銀。只不過走到了眼下這個發(fā)展關口，光有技術底子可能真不夠用了，下一代航空裝備的臺階就擺在那兒，不借助資本市場的力量，想邁上去恐怕會很吃力。這筆交易說到底，就是在為邁出那一步做準備。

參考資料：環(huán)球時報 成飛集團174億收購事件深度解析