第一醫(yī)藥利潤迷局：“遠(yuǎn)東第一大藥房”增收不增利，多家子公司虧損內(nèi)部分化加劇｜財報異動透視鏡

本報（chinatimes.net.cn）記者郭怡琳 于娜 北京報道

有“遠(yuǎn)東第一大藥房”美譽(yù)的第一醫(yī)藥再度成為資本審視的對象，其增收不增利背后的迷局引發(fā)探究。

近日，第一醫(yī)藥（600833）披露的2025年年度報告顯示，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.3億元，同比增長11.23%。營收規(guī)模創(chuàng)下近三年新高，這本應(yīng)是一份足以令投資者欣慰的成績單。而歸屬于上市公司股東的凈利潤僅為5775萬元，同比驟降64.59%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤更是只有714萬元，對應(yīng)21.3億元的營收，扣非凈利率僅0.34%。

這意味著，公司每實現(xiàn)100元的營業(yè)收入，主業(yè)能帶來的凈利潤不足0.4元。營收增長逾一成，凈利卻下降逾六成，“增收不增利”的結(jié)構(gòu)性矛盾在這份年報中暴露無遺。曾經(jīng)承載著上海幾代人健康記憶的“中華老字號”，正站在十字路口。

對此，和君咨詢高級咨詢師史天一在接受《華夏時報》記者采訪時表示：第一醫(yī)藥雖規(guī)模擴(kuò)大卻難增厚利潤，這正是集采降價與渠道競爭下，行業(yè)普遍“增收不增利”的寫照。作為區(qū)域流通企業(yè)，其零售與批發(fā)主業(yè)本就面臨毛利率下行壓力，疊加過往依賴的非經(jīng)營性收益退潮，導(dǎo)致報表反差劇烈。這警示同類企業(yè)，必須從“靠規(guī)模、拼流水”轉(zhuǎn)向服務(wù)增值與精細(xì)化管理，通過供應(yīng)鏈整合、院內(nèi)外專業(yè)服務(wù)延伸、全生命周期管理等方式提升附加價值，才能真正守住盈利底線。

增收不增利

第一醫(yī)藥在年報中將凈利潤大幅下滑歸因于“報告期內(nèi)動遷補(bǔ)償款減少”，這一解釋直接點明了公司利潤結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵問題。

2024年，公司及子公司收到大額房屋征收補(bǔ)償款，合計約1.69億元的非流動性資產(chǎn)處置損益，直接將當(dāng)年歸母凈利潤推高至1.63億元。這份天降紅包難掩公司主營業(yè)務(wù)盈利能力的真實面貌。2025年，該項收益大幅縮水至約5187萬元，降幅達(dá)69.3%，成為凈利潤斷崖式下跌的核心原因。

拆開非經(jīng)常性損益的“華麗包裝”，主營業(yè)務(wù)的真實底色令人憂心。2025年，公司非經(jīng)常性損益合計5060.24萬元，較2024年的1.56億元減少超過1億元，其中非流動性資產(chǎn)處置損益從1.69億元降至5187.29萬元。

其中，三項核心非經(jīng)常性收益合計從2024年的約1.87億元降至2025年的約6877萬元，減少約1.19億元，與凈利潤減少額高度吻合。換而言之，公司2025年歸母凈利潤的絕大部分仍來自非經(jīng)常性損益，主業(yè)貢獻(xiàn)幾乎可以忽略不計。

從更長的時間維度看，第一醫(yī)藥的凈利潤呈現(xiàn)出劇烈波動的特征。2023年凈利潤約8928萬元，同比下降37.81%；2024年凈利潤躍升至1.64億元，同比大增83.27%；2025年又回落至5854萬元，同比下降64.22%。這種“過山車”式的盈利曲線，折射出公司對資產(chǎn)處置收益的過度依賴。

伴隨業(yè)績滑坡，公司2025年度利潤分配預(yù)案顯示，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.78元（含稅），合計派現(xiàn)約1740萬元，分紅規(guī)模較2024年每10股派2.5元的方案出現(xiàn)大幅收縮。截至2026年4月17日收盤，第一醫(yī)藥報收于11.42元。

毛利率持續(xù)走低

2025年，第一醫(yī)藥主營業(yè)務(wù)毛利率為13.92%，同比下降0.81個百分點。這一毛利率水平，已連續(xù)三年出現(xiàn)下滑。綜合毛利率為16.03%，同比下降3.6%；凈利率僅為2.75%，同比下降67.84%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率5.03%，同比下降66.6%。

具體業(yè)務(wù)來看，2025年，公司醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收12.68億元，同比增長8.43%，毛利率20.50%，同比下降0.41個百分點；醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收8.03億元，同比增長15.56%，毛利率僅3.49%，同比下降0.85個百分點。醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率顯著低于行業(yè)平均水平。據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，2025年國內(nèi)醫(yī)藥批發(fā)行業(yè)平均毛利率約4.6%，第一醫(yī)藥的批發(fā)毛利率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值。

低毛利的批發(fā)業(yè)務(wù)營收增速遠(yuǎn)超零售業(yè)務(wù)，“增收不增利”的結(jié)構(gòu)性矛盾由此形成。據(jù)分析人士指出，帶量采購政策持續(xù)深化，集采藥品價格大幅下挫，直接侵蝕了批發(fā)業(yè)務(wù)利潤；零售端則遭遇線上O2O價格戰(zhàn)的沖擊，各大平臺的低價引流模式進(jìn)一步壓縮了線下藥房的毛利空間。

值得注意的是，扣非凈利潤僅714萬元，對應(yīng)21.3億元的營收，扣非凈利率僅0.34%，這意味著公司主營業(yè)務(wù)幾乎處于盈虧平衡的邊緣。從季度數(shù)據(jù)看，前三季度扣非凈利潤均為正，但第四季度因業(yè)務(wù)季節(jié)性波動出現(xiàn)虧損，單季扣非虧損約249萬元，直接暴露出現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)造血能力的嚴(yán)重不足。

而回顧近三年，第一醫(yī)藥的扣非凈利潤始終在千萬元關(guān)口附近徘徊。2023年1087萬元，2024年687萬元，2025年714萬元，主業(yè)盈利能力持續(xù)處于低位。一旦失去拆遷補(bǔ)償、政府補(bǔ)助等外部輸血，公司將面臨實際的虧損風(fēng)險。

此外，年報反映出公司內(nèi)部分化加劇的經(jīng)營狀況。核心子公司中，第一醫(yī)藥連鎖連續(xù)虧損，報告期內(nèi)凈利潤-367.86萬元；長城華美凈利潤-93.15萬元，較上年同期大幅下滑102.45%，主因資產(chǎn)處置收益減少；一醫(yī)香港凈利潤僅4.31萬元，同比暴跌97.33%，主因為匯兌損失增加。即便在批發(fā)業(yè)務(wù)中，盈利能力也在惡化，核心子公司匯豐醫(yī)藥（主要業(yè)務(wù)為醫(yī)藥批發(fā)）凈利潤1499.94萬元，同比下滑54.64%，主因銷售毛利下降。

從半年報數(shù)據(jù)看，問題更加突出。2025年上半年，上海匯豐大藥房虧損額擴(kuò)大至-928.12萬元，第一醫(yī)藥連鎖虧損-654.02萬元，長城華美由盈轉(zhuǎn)虧，八方醫(yī)藥、一醫(yī)香港等子公司凈利潤也全部為負(fù)。新店孵化周期長、成本高，存量門店租金、人力成本剛性上漲，導(dǎo)致費(fèi)用增長吞噬了規(guī)模擴(kuò)張帶來的增量利潤。

面對主營業(yè)務(wù)承壓的困局，第一醫(yī)藥在2025年前后，從多個新業(yè)務(wù)方向上取得進(jìn)展，但這些新業(yè)務(wù)的體量尚不足以扭轉(zhuǎn)整體盈利疲軟的格局。O2O業(yè)務(wù)的快速增長，在帶來流量和規(guī)模的同時，也加劇了價格戰(zhàn)對利潤的侵蝕。對第一醫(yī)藥而言，其面臨的不僅是一場財報層面的利潤保衛(wèi)戰(zhàn)，更是未來生存方式的戰(zhàn)略選擇。

責(zé)任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬