變泡泡瑪特王寧粉絲，145億段永平“打自己臉”

文 | 雷達財經，作者 | 彭程，編輯 | 孟帥

從表態“不投資”到“我現在確實是王寧的粉絲”，被外界稱作“中國巴菲特”的段永平，對泡泡瑪特的態度來了個大轉彎。

近日，段永平在雪球平臺發文確認，其正通過賣出看跌期權（賣Put）的方式布局泡泡瑪特。

就在幾個月前，段永平對泡泡瑪特還持質疑態度，直言“無法理解人們為什么會需要這個東西”。

段永平正式下場布局之際，泡泡瑪特不久前交出了一份驚艷的業績答卷。去年，公司實現營收371.2億元，同比增長184.71%，歸母凈利潤127.76億元，同比暴漲308.76%。

不過，看似亮眼的業績下，泡泡瑪特也存在營收愈發依賴LABUBU所屬的THEMONSTERS IP、存貨同比大幅激增等隱憂。

在2025年度業績發布會上，泡泡瑪特董事會主席兼行政總裁王寧表示，2026年要努力做到不低于20%的增長，但這一增速指引相較去年184.71%的營收增速出現大幅回落。

此外，截至4月16日收盤，泡泡瑪特的最新股價較去年創下的歷史高點“腰斬”。

值得一提的是，在3月揭曉的《2026胡潤全球富豪榜》中，段永平的身家為145億元。

從“看不懂”到變粉絲，段永平上演“真香”現場

年初至今，知名投資人段永平頻頻在雪球平臺提及泡泡瑪特。

4月14日上午，段永平發文確認，自己正通過賣出看跌期權的方式布局這家潮玩龍頭。

段永平解釋稱：“我是個滿倉主義者，絕大部分錢都已經在其他的投資上了。盡管如此，我可以先賣些Put，同時考慮用哪些投資去換（機會成本）”。

段永平稱，“我不在乎股價因此就漲上去了，我少賺點就當做公益哈，反正我賺到錢也是拿來做公益的。如果Put不進來，我還是能賺到premium的；如果Put進來，我覺得我會賺到更多哈”。

事實上，段永平的這一操作并非突然之舉。在此之前，他對泡泡瑪特的態度經歷了從“看不懂”到正式下場布局的轉變。

年初，段永平在談及對泡泡瑪特的看法時曾表示，“我大致看過泡泡瑪特，覺得他們確實蠻厲害的。不過，我依然無法理解人們為什么會需要這個東西，萬一過兩年大家都不要了呢？”

轉折點出現在今年3月下旬，泡泡瑪特發布2025年年報，公司全年實現營收371.2億元，首次突破300億大關，同比飆升184.71%；歸母凈利潤127.76億元，同比暴漲308.76%；毛利率則從2024年的66.8%提升至72.1%。

3月30日，段永平在雪球發帖稱：“這兩天花時間再看了看泡泡瑪特，決定收回對方丈（雪球創始人、董事長方三文）說的我不投資泡泡瑪特的說法”。

此后數日，段永平連續花了好幾天去理解這家公司，并直言“很久沒有過這種興奮感了”。

據段永平透露，自己大致看了泡泡瑪特創始人王寧的訪談錄《因為獨特》，還實地考察了倫敦Westfield的泡泡瑪特門店。

這家面積僅約60平方米的門店，給段永平留下了深刻印象：“生意確實很好，絕大部分是大人，而且老中比例很小，大概10%的樣子”。

基于這一觀察，段永平得出了一個頗具沖擊力的結論——“我怎么覺得泡泡瑪特才是中國產品國際化的先驅呢？別的企業似乎還都沒到這個水準。”

4月9日，段永平在社交平臺發文稱：“我的泡泡瑪特保險公司正式開張了”，正式確認開始布局泡泡瑪特。

所謂“開保險公司”，是段永平對賣出看跌期權（賣Put）建倉方式的比喻，該策略此前已多次應用于騰訊、蘋果等標的。

該策略的具體規則為：若標的股價不跌穿行權價，期權賣方可賺取全部權利金；若股價跌破行權價，賣方需按約定的行權價買入標的股票。

2024年8月，段永平在分享賣出騰訊股票看跌期權的操作時，曾明確表示“只是又開了間保險公司，賺點保費而已”。

段永平坦言，以前對王寧的印象就很好，但一直覺得這個生意離自己太遠，不容易理解，不知道可持續性會如何。

他還拿電子寵物、呼啦圈、魔方等很多風靡一時的玩具作類比，“我很好奇我對游戲的理解會不會在泡泡瑪特這里再次得到回報”。

在段永平看來，泡泡瑪特的壁壘遠比想象中強大，具體包括已經建立起來的用戶關注度（品牌）、藝術家的簽約壁壘、全球各地的門店以及王寧和他的團隊，“只要潮玩會有持續性，泡泡瑪特就是非常好的生意”。

4月10日，段永平針對泡泡瑪特的投資進一步表態：“慢慢調集資金吧，不然就先收點保費就好”。

4月11日，他在回復網友提問時補充，會在未來逐步收集“想要的份額”。

業績驚人增速背后，泡泡瑪特亦存隱憂

“最近這次財報有點厲害，居然真的可以有這么好的盈利”，對于泡泡瑪特最新交出的年度業績答卷，段永平表現得十分驚訝。

天眼查顯示，泡泡瑪特于2020年登陸港股。然而，泡泡瑪特當前看似光鮮的業績表象下，仍有隱憂。

LABUBU所屬的THE MONSTERS IP，在為泡泡瑪特貢獻更多營收的同時，泡泡瑪特對這一IP的依賴也在逐漸加深。

財報顯示，2025年，THE MONSTERS為泡泡瑪特貢獻收入141.6億元，同比增長365.7%，其營收占比也從2024年的23.3%大幅提升至38.1%。

盡管泡泡瑪特聲稱公司擁有17個營收過億的藝術家IP，但身處第二梯隊的IP與THE MONSTERS仍存在明顯的體量斷層。

比如，營收占比排在第二的SKULLPANDA于去年實現收入35.4億元，不及前者的零頭，營收占比為9.5%。而泡泡瑪特昔日“一姐”MOLLY的營收占比，更是從16.1%跌至7.8%。

這種對單一爆款IP的依賴，加劇了市場對泡泡瑪特業績可持續性的擔憂。

匯豐環球研究分析師LinaYan在近期報告中指出，“LABUBU帶來的超高速增長會褪去”，并將2026年定義為泡泡瑪特“再定基”的一年。

此外，截至2025年末，泡泡瑪特的存貨規模達到54.73億元，較2024年末的15.25億元暴增259%。存貨周轉天數也從102天延長至123天。

對此，泡泡瑪特解釋稱，主要由于一方面海外收入占比提升，且貨物運輸時間長；另一方面全球店鋪數量凈增109家，所以增加了庫存以滿足銷售需求。

不過，存貨規模和存貨周轉天數的顯著增長，意味著泡泡瑪特或面臨庫存積壓的風險。

值得一提的是，在2025年業績發布會上，王寧正式官宣，泡泡瑪特將推出以MOLLY、LABUBU等IP為核心的衍生小家電，通過京東等主流電商平臺發售。

同時，泡泡瑪特還明確，小家電業務是公司IP集團化戰略的重要布局，與甜品、影視、樂園同屬IP生態延伸的核心板塊。

不過，這一跨界動作，引發部分投資者對公司主營業務聚焦度的質疑。

有觀點認為，泡泡瑪特的小家電等新業務尚處于探索階段，短期內或難以貢獻可觀業績，還會增加費用支出、攤薄凈利率，影響公司的盈利能力。

股價較高點“腰斬”，段永平為何逆勢入局？

在段永平下場布局泡泡瑪特的關鍵節點，資本市場對泡泡瑪特這家潮玩企業的情緒正經歷顯著波動。

同花順iFinD數據顯示，截至2025年上半年末，持有泡泡瑪特的基金達到288只，持股總市值約157.4億元。

然而，截至去年第三季度、第四季度末，持有泡泡瑪特的基金數量分別降至180只、123只，持股總市值降至約112.9億元、63.7億元。

3月24日，摩根士丹利發布的研究報告指出，由于市場觀點高度分化，預計泡泡瑪特的股價在財報發布后將保持波動，然后進入新一輪區間震蕩。

3月25日，2025年財報發布當日收盤，泡泡瑪特股價遭遇重創，大跌22.51%。次日，公司股價繼續下探，再跌10.46%，短短兩個交易日累計跌幅超過30%。

截至4月16日收盤，泡泡瑪特報164.8港元/股，股價較去年創下的339.8港元/股（前復權）的高點已跌去一半以上。

引發泡泡瑪特這一輪暴跌的主要原因，或是公司增長預期的顯著下調。

在2025年度業績發布會上，泡泡瑪特董事會主席兼行政總裁王寧表示：“2026年要努力實現不低于20%的增長速度”。而這一增速指引，較2025年184.71%的營收增速出現大幅回落。

面對股價的波動，泡泡瑪特迅速采取行動。同花順iFinD數據顯示，在3月26日至4月2日期間，泡泡瑪特進行了六次股份回購，累計金額約14億港元。

交銀國際研報指出，市場此前給予泡泡瑪特40倍以上PE，是基于50%以上增速的成長股定價；當增速降至20%區間，估值必須切換至成熟IP企業標準，估值中樞下移不可避免。

中泰證券研報認為，由于爆款IP存在高度不確定性，簡單“做加法”很難實現更高的估值。

不過，段永平表示，“我現在已經不需要想這個商業模式是不是可以行得通的問題了，也已經想通了可持續性的問題。當然，成長的過程都會有波折的，我會在未來慢慢地或者不慢地收集我想要的份額，除非我改變想法了。”

但段永平也強調，“在持續性上的爭議會持續很久的，所以他們可能還需要一直證明下去（他們自己其實不需要證明什么，他們只要繼續做他們該做的事情就好）。大家可以先看個五年十年吧。”

有分析認為，段永平此番逆勢布局泡泡瑪特，本質上是價值派對市場“短期情緒過度反應”的一次逆向操作，他賭的是泡泡瑪特長期的核心壁壘與價值回歸。

段永平書寫的“投資神話”，后續能否在泡泡瑪特上得到延續？雷達財經將持續關注。