奇瑞汽車大本營(yíng)“熄火”

華為智界魔法失靈，站不穩(wěn)的高端市場(chǎng)。

作者 | 資市分子

2025年，對(duì)于剛剛登陸港交所、急需講述傳奇故事的奇瑞汽車來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是“鑼鼓喧天”的一年——營(yíng)收首次突破3000億元大關(guān)，凈利潤(rùn)飆升至195億元，海外銷量一騎絕塵，甚至把華為智界也收入囊中。這家老牌車企似乎終于迎來(lái)了自己的“黃金時(shí)代”。

然而，當(dāng)市場(chǎng)深入拆解其資產(chǎn)負(fù)債表與銷售結(jié)構(gòu)時(shí)，割裂感油然而生：成了出口市場(chǎng)的霸主，卻在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)顯得力不從心；它擁有了華為的“靈魂”，卻遲遲未能引爆智選車的魔力；它賺得盆滿缽滿，卻在產(chǎn)業(yè)鏈的夾縫中面臨現(xiàn)金流的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

01

出口冠軍難掩本土頹勢(shì)

對(duì)于奇瑞汽車而言，2025年的主旋律之一無(wú)疑是“全球化”。

數(shù)據(jù)顯示，公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3002.87億元，同比增長(zhǎng)11.3%；凈利潤(rùn)195.07億元，同比增長(zhǎng)36.1%。其中，海外營(yíng)收達(dá)到1574.19億元，首次超越國(guó)內(nèi)，占總營(yíng)收比重攀升至52.4%。

奇瑞汽車2025年全年共銷售了263.14萬(wàn)輛車，同比增長(zhǎng)了8%，其中129.4萬(wàn)輛的出口成績(jī)，在同比增長(zhǎng)33.2%的同時(shí)，也讓奇瑞汽車連續(xù)23年坐上中國(guó)汽車出口的頭把交椅。奇瑞汽車也是首家累計(jì)出口突破500萬(wàn)輛的中國(guó)品牌車企。

截至2025年年末，奇瑞汽車擁有12家主要生產(chǎn)基地，包括2家海外基地。在海外生產(chǎn)基地的支持下，奇瑞汽車2025年進(jìn)一步拓展了歐洲、南美洲、非洲、中東地區(qū)的銷售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。公司的毛利率也從上一年的13.5%增長(zhǎng)至13.8%，資產(chǎn)負(fù)債率則從上一年的87.9%下降至80.4%。這聽起來(lái)是一個(gè)極具想象力的全球化故事。

然而，當(dāng)奇瑞汽車在海外市場(chǎng)“大殺四方”之時(shí)，卻面臨一個(gè)微妙且尷尬的處境：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額出現(xiàn)萎縮。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，奇瑞汽車的存在感正在被比亞迪、吉利，甚至理想等這些新勢(shì)力稀釋。2025年奇瑞汽車國(guó)內(nèi)收入1428.68億元，較2024年下滑了15.46%，甚至低于2023年的1480.54億元。按照銷量來(lái)算，2025年奇瑞汽車國(guó)內(nèi)市場(chǎng)同比下滑了約8.7%，而2024年該數(shù)據(jù)同比增幅達(dá)到了56%。

原本奇瑞汽車是國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有五大品牌（奇瑞、星途、捷途、iCAR、智界）且定位互不重疊的車企。這種多品牌矩陣在理論上應(yīng)該能實(shí)現(xiàn)對(duì)不同細(xì)分市場(chǎng)的精準(zhǔn)覆蓋。但在實(shí)際的中國(guó)市場(chǎng)鏖戰(zhàn)中，卻又是另一回事。尤其星途作為其高端化的希望，全年銷量?jī)H12.04萬(wàn)輛，同比下滑15%。

奇瑞汽車之所以能在海外賺錢，本質(zhì)上也是在進(jìn)行一場(chǎng)“錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)”。利用中國(guó)成熟的供應(yīng)鏈和技術(shù)，去降維打擊海外不那么卷的市場(chǎng)。但風(fēng)向正在起變化，隨著地緣政治摩擦加劇，歐盟對(duì)中國(guó)電動(dòng)車的關(guān)稅大棒已經(jīng)落下。奇瑞汽車原本依靠性價(jià)比建立的優(yōu)勢(shì)正在被削弱。

更急迫的是，國(guó)內(nèi)的“友商”們也看清了這一點(diǎn)，都在加速出海，對(duì)奇瑞汽車形成了圍獵之勢(shì)。比如2025年的比亞迪，其海外銷量就同比激增超過(guò)100%。原本有點(diǎn)像奇瑞汽車“獨(dú)家后花園”的海外市場(chǎng)，現(xiàn)在正變成“群狼環(huán)伺”的戰(zhàn)場(chǎng)。

根據(jù)公開信息，奇瑞汽車將2026年的銷售目標(biāo)設(shè)定為320萬(wàn)輛，較2025年增長(zhǎng)14.03%。但當(dāng)國(guó)內(nèi)基本盤出現(xiàn)萎縮，海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，奇瑞汽車能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)嗎？

02

華為“魔法”失靈

從數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年，奇瑞汽車的新能源車銷量達(dá)到82.7萬(wàn)輛，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入980.23億元，同比增長(zhǎng)32.6%，新能源板塊儼然成了新的增長(zhǎng)引擎。更令人欣慰的是，其新能源車毛利率從2024年慘淡的0.4%飆升至8.8%。

這說(shuō)明奇瑞的新能源車終于不再“賣一輛虧一輛”，開始摸到了盈利的門檻。

其中“含華量”有多少呢？根據(jù)銷量數(shù)據(jù)，智界全年賣出了9.05萬(wàn)輛，占比11%不到。

而且根據(jù)最新2026年第一季度的銷量數(shù)據(jù)來(lái)看，智界明顯銷售乏力，前三個(gè)月只賣出了8030輛，同比跳崖式下滑了75.7%。這或許也是奇瑞投資者最百思不得其解的疑惑。

據(jù)悉，為了在高端新能源領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)破局，奇瑞汽車一度拿出了最大的誠(chéng)意，與華為合作打造智界品牌。這原本被視為奇瑞補(bǔ)齊智能化短板的“捷徑”，但從市場(chǎng)給出的反饋來(lái)看卻更像是“拖油瓶”。其中透露了幾個(gè)隱憂。

其一是“靈魂歸屬權(quán)”的博弈。 業(yè)內(nèi)皆知，賽力斯的成功是因?yàn)槠鋷缀醭蔀榱巳A為的“代工廠”，將主導(dǎo)權(quán)完全交出。但奇瑞汽車不同，作為一家擁有強(qiáng)大自主研發(fā)體系的老牌車企，內(nèi)心應(yīng)該是驕傲的。這種心態(tài)導(dǎo)致早期智界S7在宣發(fā)和渠道上的混亂。雖說(shuō)之后奇瑞汽車進(jìn)一步有放權(quán)的動(dòng)作，但“磨合期”陣痛已經(jīng)浪費(fèi)了寶貴的窗口期。

其二是定位的尷尬。智界主打的是20萬(wàn)—30萬(wàn)級(jí)的純電/增程轎車和轎跑SUV，這個(gè)區(qū)間也是競(jìng)爭(zhēng)最慘烈的“修羅場(chǎng)”。智界不僅要面對(duì)特斯拉Model 3/Y的強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)，還要提防自家兄弟星途中大型SUV比如星紀(jì)元ET的競(jìng)爭(zhēng)。

其三華為的光環(huán)也在減弱。對(duì)于普通消費(fèi)者而言，鴻蒙智行旗下的“五界”（問(wèn)界、智界、享界、尊界、尚界）“兩境”（啟境、奕境）正在瓜分華為的資源和渠道流量。當(dāng)華為的賦能成為整個(gè)華為系車型乃至部分外部車企的“標(biāo)配”時(shí)，產(chǎn)品的差異化優(yōu)勢(shì)也會(huì)被迅速填平。

當(dāng)然，奇瑞汽車還在其他領(lǐng)域進(jìn)行布局。比如在2026電池之夜，奇瑞汽車高調(diào)發(fā)布了全固態(tài)電池路線圖，宣稱續(xù)航可達(dá)1500km，并展示了搭載固態(tài)電池的星途ES8。這也是一種主動(dòng)卡位的行為。但固態(tài)電池整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈目前還在小步快跑，技術(shù)的驗(yàn)證，數(shù)據(jù)的反饋都需要時(shí)間，更重要的是全產(chǎn)業(yè)鏈都在為降低成本釋放利潤(rùn)空間而頭痛。

或許大家更加關(guān)心的是，在固態(tài)電池量產(chǎn)前的空窗期，奇瑞汽車要如何面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)和壓力。

03

現(xiàn)金流“大失血”

翻讀奇瑞汽車的年報(bào)，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的表現(xiàn)，也令人捏一把汗。

數(shù)據(jù)顯示，2025年，奇瑞汽車經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入凈額為201.30億元，相較于2024年的448.87億元，直接“腰斬”。年報(bào)中給出的官方解釋是：“主要由于加快向供應(yīng)商支付款項(xiàng)所致。”這個(gè)解釋非常耐人尋味，或許是奇瑞汽車為了維持供應(yīng)鏈的穩(wěn)定，不得不縮短了對(duì)上游供應(yīng)商的賬期。

從另一個(gè)角度來(lái)看，奇瑞汽車對(duì)上游零部件供應(yīng)商的“擠占”或許已接近了臨界線。

不過(guò)即便如此，截至2025年年末奇瑞汽車的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)依然高達(dá)1102.13億元，這對(duì)公司的資金鏈依然將是考驗(yàn)。

與向上游“大方”付款形成鮮明對(duì)比的是對(duì)下游回款的“艱難”。2025年，奇瑞汽車的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)從174.23億元飆升至338.82億元，增幅高達(dá)94.47%，增幅幾乎是營(yíng)業(yè)收入增幅（11.3%）的8倍。

這意味著奇瑞汽車為了推動(dòng)銷量，特別是為了在競(jìng)爭(zhēng)激烈的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)守住份額，大幅放寬了對(duì)經(jīng)銷商的信貸政策。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，車雖然賣出去了，但錢沒(méi)及時(shí)收回來(lái)。

這種“以賒銷換銷量”的模式，在行業(yè)寒冬期很常見，但風(fēng)險(xiǎn)也大。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，汽車經(jīng)銷商庫(kù)存壓力加大，一旦經(jīng)銷商資金鏈斷裂，這些應(yīng)收賬款將轉(zhuǎn)化為壞賬，直接侵蝕利潤(rùn)。

奇瑞汽車以犧牲現(xiàn)金流和收益質(zhì)量換來(lái)的利潤(rùn)表，顯然是“有水分”的，持續(xù)性也值得懷疑。

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