慢牛持續3-5年，與2015年快牛本質不同，時間朋友笑到最后

4月中旬的中國南方，春雨綿綿。當滬指在4000點附近反復震蕩時，前海開源基金首席經濟學家楊德龍站在辦公室落地窗前，看著水上往來船只，給出了一個讓市場為之一振的判斷：“這輪慢牛長牛行情有深刻的背后邏輯，短期沖擊不會改變市場的大趨勢。”

這話并非無的放矢。就在幾天前，中東局勢突變導致全球市場劇烈波動，A股也未能幸免。然而當恐慌性拋盤涌現時，一些敏銳的資金卻在悄然吸籌。楊德龍的底氣來自于一組驚人的數據：過去五年，中國居民存款增加了近60萬億元，目前已超過165萬億元，而股票市場總市值僅約110萬億元。這意味著什么？意味著一場史無前例的“存款搬家”運動，可能才剛剛拉開序幕。

“樓市吸納居民存款的能力正在減弱，資本市場已成為重要的投資渠道。”楊德龍分析道。當房子不再只漲不跌，當銀行理財打破剛兌，當信托產品頻頻暴雷，那些躺在銀行賬戶里沉睡的巨額資金，正在尋找一個新的棲息地。而股市，恰好在這個歷史性的節點上，敞開了大門。

不過，若你以為這輪牛市會像2015年那樣雞犬升天，那就大錯特錯了。

事實上，市場早已分化出鮮明的階層。科技股因表現突出被戲稱為“小登股”；新能源、電力、有色、軍工等板塊稱作“中登股”；而白酒、中藥等傳統白馬股則被戲稱為“老登股”，全年表現相對低迷。這種戲謔的稱謂背后，是資金對產業趨勢的殘酷投票。

申萬宏源證券的分析師們在一季度報告中指出，當前的A股行情可劃分為兩個階段：現階段至2026年春季為“牛市1.0”的科技結構牛，而2026年下半年可能啟動“牛市2.0”階段。他們的邏輯很清晰——AI產業鏈股價已處于長期低性價比區域，類似2014年初的創業板或2021年初的新能源，需要經歷季度級別的震蕩和調整，以消化估值壓力。

但轉折往往發生在最悲觀的時候。當市場普遍認為科技股已高處不勝寒時，“十五五”規劃的重磅出爐，給這個賽道注入了新的強心劑。大力發展具身智能、芯片、商業航天、固態電池——這些關鍵詞不再是遙遠的概念，而是正在財報上兌現的業績。上市公司三季報數據顯示，盈利增長較快的行業集中在科技創新領域，傳統行業普遍面臨盈利下滑壓力。資本市場總是提前反映未來，這是它的殘酷，也是它的魅力。

市場的微妙之處在于，當國內投資者還在猶豫時，外資已經用行動表明了態度。

高盛的數據顯示，全球對沖基金已增加對中國的風險敞口，其對中國市場的凈敞口從年初的6.8%上升至11月底的7.8%。更為罕見的是，長久期資產管理公司，特別是新興市場和“一帶一路”沿線主權財富基金和養老基金，已對中國股市表現出濃厚興趣。在中國香港IPO市場復蘇之際，外國基石投資者的參與率達到25%的周期高點。

“海外投資者將繼續增持中國資產，核心原因之一是外資目前仍持偏低比重。”摩根士丹利的分析師指出。全球資本對中國股市的配置比例仍偏低，存在較大增配空間。這是“東升西落”宏觀趨勢的一部分，也是國際貨幣秩序重構的必然結果。

內資的覺醒更為關鍵。林成煒觀察到，2020年至2025年11月居民部門累計超額儲蓄規模約2.11萬億元，而“居民存款搬家”仍在繼續。這種搬家不是一蹴而就的，而是隨著市場賺錢效應的顯現，像滾雪球一樣越滾越大。今年以來新開股票賬戶已超2500萬戶，這還只是一個開始。

必須清醒地認識到，這輪牛市與2015年的“快牛”有著本質區別。

楊德龍反復強調“慢牛長牛”的特點：一是“慢”，可能持續2-3年甚至3-5年；二是震蕩上行而非單邊上漲；三是不斷分化。這意味著，那些期待一夜暴富的投機者，很可能會在時間的長河中被反復打臉。而那些真正理解產業趨勢、堅持價值投資的長期主義者，才能笑到最后。

漸近投資研究院首席研究員張楠給出了更為具體的操作建議：“從時間和空間來看，這輪慢牛長牛行情仍處于上半場。”他建議投資者采取“新啞鈴策略”：一端是代表科技創新的科技龍頭股，如機器人、芯片半導體、算力算法、商業航天、固態電池等；另一頭是重資產、低波動率的傳統藍籌股，如電網設備、有色金屬、煤炭、油氣等“HALO資產”。

這種配置的邏輯在于，科技成長是進攻的矛，傳統紅利是防守的盾。當市場風格輪動時，你總有一端在賺錢。而當市場整體上行時，兩端都能貢獻收益。

當然，風險永遠存在。4月13日的市場并非沒有擔憂。

中東沖突的陰云尚未散去，美聯儲的降息節奏仍存變數，中美貿易談判的波折隨時可能擾動市場情緒。申萬宏源特別提醒，2026年美國科技巨頭的資本開支增速可能在高基數下出現回落，這可能引發市場對AI產業鏈的中期調整。

但正如逸士家族辦公室CEO賈澤亮所言：“當前環境下，比預測更重要的是應對變化。不要因恐慌就大幅度砍倉，這樣容易倒在黎明前。”真正的投資智慧，在于承認不確定性的存在，同時堅守那些確定性的趨勢。

這些確定性包括：中國經濟轉型升級的不可逆、科技創新突破的持續性、居民財富再配置的大趨勢、以及資本市場制度改革的深化。當這些力量匯聚在一起，便構成了這輪慢牛長牛最堅實的底座。

站在2026年4月的時點上，回望過去一年的跌宕起伏，展望未來的漫漫長路，或許我們應該記住楊德龍的那句話：“當前，A股和港股的牛市基礎較為堅實。即便美股短期較大幅度調整，對A股和港股的影響更多在情緒層面，難以動搖內在運行邏輯。”

這是一場關于時間的博弈，也是一場關于信仰的修行。慢牛的長征路上，愿你我都能成為時間的朋友。