中漆集團發(fā)布短暫停牌公告，原因可能涉及收購事宜

2026年4月13日上午九時正，中漆集團有限公司（股票代碼：01932.HK）的股份于香港聯(lián)合交易所有限公司（聯(lián)交所）開始短暫停止買賣。公司發(fā)布公告稱，此次停牌是為了“待刊發(fā)與可能收購事宜有關(guān)的公告”。公告未披露潛在收購方的身份、交易性質(zhì)或任何具體細節(jié)。

就在兩周前，該公司剛剛發(fā)布了截至2025年12月31日止年度的財務(wù)報告，創(chuàng)下近十年來的最差業(yè)績紀(jì)錄。其中，工程涂料業(yè)務(wù)在內(nèi)地市場的收入萎縮至僅26萬港元，幾乎可以忽略不計。停牌公告與慘淡財報接連出現(xiàn)，構(gòu)成一個強烈的信號：中漆集團長達十年的經(jīng)營困境，或已來到一個決定性的十字路口。

輝煌歷史

中漆集團的歷史可追溯至1932年。彼時，林堃與林安先生在香港共同創(chuàng)立“中華制漆”，開啟其在中國涂料行業(yè)的征程。作為行業(yè)早期參與者之一，公司在木器漆、建筑涂料及工業(yè)涂料領(lǐng)域深耕細作，憑借過硬的產(chǎn)品質(zhì)量和前瞻性的市場策略，逐步建立起穩(wěn)固的市場地位。“長頸鹿漆”、“菊花漆”和“玩具牌”等品牌一度家喻戶曉，在幾代消費者心中留下深刻印記。

1991年，中華制漆迎來重要轉(zhuǎn)折點，成為北海集團有限公司（CNT Group Limited，以下簡稱“北海集團”）的主要附屬公司。同年，北海集團成功于香港聯(lián)交所上市，為中華制漆后續(xù)發(fā)展注入了寶貴的資本動力。然而，隨著市場環(huán)境變化和集團戰(zhàn)略調(diào)整，北海集團于2016年啟動重大內(nèi)部重組。為聚焦核心業(yè)務(wù)、提升運營效率并優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，北海集團決定將涂料板塊剝離整合。在此背景下，中漆集團有限公司作為獨立法人實體應(yīng)運而生，并于2017年7月10日在港交所主板成功分拆上市。

上市之初，中漆集團意氣風(fēng)發(fā)。募集資金被明確用于擴建生產(chǎn)基地、建設(shè)研發(fā)中心及償還債務(wù)，彰顯公司對未來發(fā)展的雄心壯志。2017財年，公司錄得接近10億港元的營業(yè)收入，達到歷史巔峰。然而，這一高光時刻異常短暫。自2018年起，公司經(jīng)營狀況急轉(zhuǎn)直下，當(dāng)年即錄得1.39億港元的巨額虧損，從此陷入持續(xù)虧損泥潭。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，中漆集團控制權(quán)高度集中且穩(wěn)定。截至目前，母公司北海集團通過全資控股的中間實體CNT Enterprises Limited，持有中漆集團約75%的已發(fā)行股本。這種穩(wěn)定的治理結(jié)構(gòu)雖確保了決策一致性，但也意味著其戰(zhàn)略調(diào)整在很大程度上受制于母公司的整體考量。2023年4月，徐浩銓先生接任董事會主席兼董事總經(jīng)理，主要任務(wù)是延續(xù)并深化既有戰(zhàn)略調(diào)整方向，將重心從擴張增長轉(zhuǎn)向“穩(wěn)定銷售”和資產(chǎn)效率優(yōu)化。

十年沉浮

如果說2017年是中漆集團的頂峰，那么2018年便是其漫長下行周期的開端。自此以后，公司財務(wù)報表成為一份持續(xù)惡化的成績單。

中漆集團業(yè)績自2018年起進入持續(xù)下行周期。根據(jù)歷年財報，2025財年實現(xiàn)總收入2.41億港元，較2017年接近10億港元的高點萎縮逾75%，創(chuàng)下自2016年以來新低，反映出核心業(yè)務(wù)造血能力顯著減弱。盡管公司在成本控制方面有所成效，使毛利（1.01億港元）降幅（-22.2%）略小于收入降幅（-25.0%），并帶動毛利率小幅提升，但這一改善主要源于“節(jié)流”措施，而非收入端的有效增長。

中漆集團2025全年財務(wù)報告

自2018年由盈轉(zhuǎn)虧以來，公司已連續(xù)八年未能實現(xiàn)盈利。2025財年，股東應(yīng)占虧損為4598.2萬港元，雖然較2024年的4798萬港元略有收窄（-4.0%），但累計虧損已接近5億港元。長期虧損不僅侵蝕凈資產(chǎn)，也對其資本市場信譽和融資能力構(gòu)成壓力。

公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)長期高度依賴與房地產(chǎn)周期緊密關(guān)聯(lián)的建筑涂料板塊。隨著中國內(nèi)地房地產(chǎn)市場進入深度調(diào)整，這一結(jié)構(gòu)性風(fēng)險全面顯現(xiàn)。2025財年，建筑涂料銷售額同比大幅下滑46.0%，遠高于工業(yè)涂料（-15.5%）和一般涂料及輔助產(chǎn)品（-25.9%）的跌幅。具體來看，面向內(nèi)地房地產(chǎn)開發(fā)商及承包商的工程涂料銷售收入由2024年的1796萬港元驟降至26萬港元，降幅達98.5%。

對此，公司解釋稱，這主要受房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷、新項目停滯、行業(yè)競爭加劇、投標(biāo)失利以及為維持市場份額而采取的激進定價策略等多重因素影響。與此同時，面向批發(fā)及零售分銷商的家裝零售渠道收入亦從1.09億港元下降至9540萬港元，減少12.7%，顯示房地產(chǎn)下行壓力已傳導(dǎo)至終端消費環(huán)節(jié)。

為應(yīng)對主營業(yè)務(wù)萎縮，公司嘗試通過非經(jīng)營性手段補充收入，例如將部分閑置廠房轉(zhuǎn)為投資物業(yè)以獲取租金。2025財年該項收入為945萬港元，但此類舉措難以彌補核心競爭力的缺失。

此外，在環(huán)保法規(guī)趨嚴(yán)、水性涂料等新型產(chǎn)品加速普及的行業(yè)背景下，中漆集團在研發(fā)與轉(zhuǎn)型方面的投入相對有限。資源優(yōu)先用于維持基本運營和成本削減，導(dǎo)致其在產(chǎn)品升級、技術(shù)儲備及品牌更新等方面進展緩慢，市場份額持續(xù)被更具創(chuàng)新力的本土企業(yè)（如三棵樹、東方雨虹等）及國際涂料巨頭所蠶食。

停牌事件

在如此嚴(yán)峻的背景下，中漆集團于2026年4月13日發(fā)布的停牌公告顯得尤為引人注目。公告內(nèi)容極為簡潔，僅提及“待刊發(fā)與可能收購事宜有關(guān)的公告”，未透露任何關(guān)于潛在收購方、交易性質(zhì)、標(biāo)的資產(chǎn)或估值的細節(jié)。這種模糊性為市場留下廣闊想象空間。

基于中漆集團當(dāng)前處境和港股市場的常見操作模式，此次“可能收購事宜”大致可指向以下幾種情景：

第一種情景是控股股東私有化。這是目前市場普遍認(rèn)為可能性最高的一種。中漆集團市值微小（停牌前約2.49億港元），流動性極差，且連續(xù)多年虧損，已成為母公司北海集團的一個財務(wù)負(fù)擔(dān)和管理包袱。將其私有化，可免除其作為上市公司的合規(guī)成本和信息披露壓力，同時讓母公司更靈活地對其進行重組或處置，而不必受制于二級市場的短期波動和股東情緒。對小股東而言，私有化通常會提供一個高于當(dāng)前市價的溢價，不失為一種退出機制。

第二種情景是引入戰(zhàn)略投資者或同業(yè)并購。盡管中漆集團主業(yè)不振，但其擁有的“長頸鹿”、“菊花”等老字號品牌、在特定區(qū)域的渠道網(wǎng)絡(luò)，以及位于內(nèi)地的生產(chǎn)設(shè)施和土地資產(chǎn)，仍具備一定整合價值。一家希望快速進入或擴大在華南市場影響力的涂料企業(yè)，可能會看中這些資產(chǎn)，通過收購實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。然而，考慮到公司沉重的歷史包袱和持續(xù)虧損，任何潛在買家都必然進行極其審慎的盡職調(diào)查，并在價格上展開激烈博弈。

第三種情景是資產(chǎn)剝離或業(yè)務(wù)分拆。公司可能計劃將尚有盈利能力的業(yè)務(wù)單元（如某些工業(yè)涂料產(chǎn)品線）或優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（如土地、廠房、品牌）單獨出售，以回籠資金，專注于剩余核心業(yè)務(wù)，或者為徹底退出市場做準(zhǔn)備。這種方案相對復(fù)雜，需逐一尋找買家，但可實現(xiàn)資產(chǎn)價值最大化。

無論最終走向何方，中漆集團都面臨巨大挑戰(zhàn)。首先是原材料成本壓力。正如其2025年財報展望中所提及，地緣政治沖突導(dǎo)致原油價格飆升，進而推高涂料生產(chǎn)所需的關(guān)鍵化工原材料價格。這對一家議價能力弱、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重的公司而言，無疑是雪上加霜。

其次是行業(yè)層面的產(chǎn)能過剩和需求不足。房地產(chǎn)新開工面積持續(xù)下滑，意味著涂料行業(yè)整體市場規(guī)模正在收縮。在這樣一個存量甚至縮量市場中，競爭只會更加殘酷，任何試圖提價的行為都可能因缺乏行業(yè)共識而難以奏效。

最后是公司自身的品牌老化和創(chuàng)新乏力問題。即使能夠獲得新的資本注入，如何重塑品牌形象、開發(fā)符合新時代需求的產(chǎn)品，并建立有效的營銷體系，將是其能否真正走出困境的關(guān)鍵。