豬價跌破5元，養一頭虧300：這次豬周期為何鈍刀割肉？

文 | 多空象限

2026年的春天，中國養豬業正在經歷一場罕見的“倒春寒”。

全國外三元生豬均價跌破5元/斤，部分地區甚至跌至3元/斤區間，自繁自養頭均虧損已超過300元，全行業陷入深度虧損長達6個月以上。對于一輪持續了49個月的豬周期而言，價格底部似乎近在眼前，但真正的拐點何時到來，卻在行業內外引發了激烈的分歧。

從供給端看，能繁母豬存欄仍遠高于政策目標；從需求端看，豬肉消費結構正在發生長周期變化；從行業格局看，規模化養殖的崛起重塑了周期運行規律。這三重力量疊加，使得本輪豬周期呈現出“周期更長、反彈乏力、底部磨底”的鮮明特征。

產能去化的“慢動作”

要判斷豬周期的拐點，首先需要理解一個看似悖論的現實：產能去化已經在進行，但豬價仍在下跌；政策調控目標在收緊，但供應壓力持續存在。

截至2026年2月底，全國能繁母豬存欄量約為3900萬頭，雖然較2025年末的3961萬頭有所回落，但距離2026年3月專題會議確定的3650萬頭調控目標仍有較大差距。關鍵在于，春季配種已經完成，這意味著2026年內生豬出欄量難以出現實質性拐點，供應壓力將持續全年。

更值得警惕的是，單純看母豬數量已不足以反映真實的供給變化。行業PSY（每頭母豬年提供斷奶仔豬數）從2018年的18頭飆升至26頭以上，龍頭企業甚至接近29頭。同等數量的能繁母豬，實際出欄量增加了近30%。這就形成了一個“數字收縮、實物擴張”的悖論——能繁母豬存欄看起來在下降，但市場上的豬并沒有少。

另一個關鍵變量是出欄均重，2026年3月中旬，全國生豬出欄平均體重一度升至128.6公斤，比標準體重（約110-120公斤）多出8-18公斤。加上春節前養殖戶壓欄惜售，出欄生豬均重達125公斤以上，相當于隱性地增加了約20%的供應量。這種“越跌越留，越留越肥”的負反饋，在消費淡季極大地壓制了價格彈性。

不過，隨著虧損持續加深，部分養殖端已開始加快出欄節奏。截至4月3日當周，行業生豬出欄均重進一步增至128.81公斤，顯示大豬積壓仍在消化過程中。出欄均重能否連續回落，將是觀測恐慌出欄、產能加速去化的關鍵信號。

從盈利端看，當前自繁自養頭均虧損已達318.52元/頭，外購仔豬頭均虧損227.38元/頭。本輪外購仔豬虧損周期長達13個月，自繁自養虧損周期為6個月，當前虧損程度為35個月以來最低值，即使成本控制領先的頭部養殖企業也陷入虧損。

豬糧比已跌破4:1，遠低于5:1的過度下跌一級預警線，全國27個省份豬價跌破5元大關，23個省份進入4元時代。從歷史經驗看，豬糧比跌破5:1后通常會在2-4個月內出現產能加速出清的信號，但本輪因規模化養殖比例大幅提升，這一傳導路徑是否依然有效，值得高度關注。

本輪周期有哪些不一樣的地方？

要理解本輪周期的特殊性，有必要將其與2018-2019年非洲豬瘟周期、2022年收儲后的反彈周期進行對比，從中找出本輪周期的“新規律”和“異變點”。

2018年8月非洲豬瘟疫情爆發后，能繁母豬存欄和生豬存欄出現斷崖式下跌。2019年3月，能繁母豬存欄環比下降2.3%、同比下降21%，生豬存欄同比下降18.8%。產能的急劇去化映射出史無前例的價格上行，生豬價格從2019年3月的約13元/公斤一路飆升至2019年四季度突破40元/公斤，漲幅超過200%。

這一周期的核心特征是“供給端斷裂”——疫病沖擊導致產能被動、急劇去化，供給收縮的幅度和速度都遠超歷史正常水平。也正是因為這種極端性，2019年開啟的上漲周期在歷史上幾乎是不可復制的。

2022年，國內豬價先跌后漲，3月中旬，全國生豬均價一度跌至11.35元/公斤，局部地區甚至跌至10.50-10.80元/公斤。隨后，中央儲備凍豬肉收儲從3月到6月連續開展13批，計劃收儲51.8萬噸，實際成交10.14萬噸，持續時間近4個月。盡管成交率僅19.6%，但政策釋放的“托底信號”成功扭轉了市場預期。從3月中旬到6月下旬，豬價從11.35元/公斤反彈至17元/公斤以上，漲幅超過50%，上演了典型的“V形”反轉。

這一周期的核心特征是“預期驅動型反彈”——收儲本身對供需的直接拉動有限（51.8萬噸收儲相對于數億頭生豬存欄微不足道），但政策信號與市場預期形成了共振，疊加2021年下半年能繁母豬持續下降的滯后效應，共同推動了價格的快速反彈。

相比之下，本輪周期呈現出截然不同的特征，截至2026年3月，豬價已跌破5元/斤，創近七年新低，但產能去化進展緩慢。2026年3月收儲僅2萬噸，規模遠小于2022年，對市場的直接和預期影響均有限。

本輪周期的核心特征可以從三個維度加以概括：

第一，去化動力的轉移，2018-2019年周期的去化動力來自疫病沖擊（被動去化），2022年周期的去化動力來自虧損疊加政策預期（主動去化+預期驅動），而本輪周期的去化動力主要來自持續虧損，但規模化養殖的抗虧損能力大幅增強，使得“虧損→去化”的傳導鏈條被拉長。行業規模化率已從2018年的不足50%提升至當前的73.2%，頭部企業憑借資本、技術和產業鏈優勢，即便在虧損中也能夠維持產能。

第二，生產效率的質變，2018年行業PSY僅為18頭，2025年已飆升至24頭以上，龍頭企業接近29頭。這意味著，即便能繁母豬存欄量與2018年相同，實際出欄量也將高出30%以上。本輪周期面臨的供給壓力，在數量維度上遠超歷史任何時期。

第三，調控方式的轉變，2022年政策以收儲托底為主，周期反彈主要依靠市場自身調節；而2026年政策已從“軟性指導”轉向“硬性約束”，能繁母豬調控目標從3900萬頭進一步下調至3650萬頭，頭部豬企實施年度生產備案制，產能調控力度前所未有。

產業視角：從飼料到屠宰的成本傳導與利潤分配

豬周期的拐點判斷，不能僅看養殖端的盈虧狀況，還需要從全產業鏈的角度觀察成本傳導和利潤分配的變化。當前，整個生豬產業鏈正面臨“上游漲價、中游虧損、下游承壓”的結構性困局。

飼料成本占養殖總成本的60%-70%，是本輪虧損加劇的重要推手。與豬價持續探底形成鮮明對比的是，飼料原料價格仍在攀升。3月第2周，全國玉米平均價格2.47元/公斤，同比上漲5.6%；豆粕平均價格3.38元/公斤，同比上漲1.8%。自2月下旬以來，玉米價格累計上漲約38元/噸，豆粕漲勢更為明顯，累計上漲約203元/噸。

飼料漲價與豬價下跌形成“雙向擠壓”，直接導致豬糧比跌至3.8:1的極端水平。養殖業遭遇“成本升、售價降”的雙重打擊，全行業現金流壓力持續加大。在供應充足、需求疲弱、飼料原料上漲三個因素的共同作用下，生豬價格持續下行，養殖成本堅挺，行業陷入深度虧損狀態。

養殖端的成本差異正在成為決定企業能否“扛過冬天”的關鍵變量。牧原股份2025年全年生豬養殖完全成本約12元/公斤，溫氏股份為12.2-12.4元/公斤，新希望為12.2元/公斤左右。而以當前9.2元/公斤的全國均價計算，按125公斤標準生豬出欄，頭均虧損在280-400元。

中小散戶的處境更為艱難。其養殖成本普遍在13-16元/公斤，遠高于頭部企業，每出欄一頭豬就要倒貼500元以上。2000多萬散戶在過去七年中被淘汰出局，行業集中度持續提升。

屠宰環節同樣承受較大壓力。隨著豬價持續走低，屠宰企業開始主動分割入庫，凍品庫存率持續攀升。截至4月3日當周，行業凍品庫存率達21.05%，周環比增加1.48個百分點。但這種主動入庫并非基于對后市行情的樂觀預期，更多是對終端走貨不暢的無奈選擇。

毛白價差的持續收窄進一步擠壓了屠宰企業的利潤空間。截至3月19日，毛白價差僅為2.96元/公斤，同比減少1.54元/公斤。價差的收窄導致屠宰企業挺價意愿薄弱，更傾向于壓價收購以維持微薄利潤，形成了“養殖端虧、屠宰端也虧”的全產業鏈虧損格局。

在傳統豬周期中，利潤往往在養殖端和屠宰端之間輪動：養殖端虧損時，屠宰端受益于低價；養殖端盈利時，屠宰端承壓。但本輪周期的特殊性在于，消費端的疲軟導致終端走貨不暢，屠宰企業無法將低價傳導至終端消費者（終端豬肉價格跌幅遠小于生豬價格跌幅），導致屠宰環節的加工利潤也被壓縮。

更深層次的變化在于消費結構的調整。豬肉占肉類消費比重從2018年的62.1%降至2025年的57.9%，6年下降4.2個百分點。這種長周期的消費結構變化，意味著本輪豬價下跌不僅僅是“豬養多了”的問題，更是“市場變了”的問題。需求側的“慢變量”正在重塑豬肉消費的天花板，這也使得單純依靠供給端去化來推動價格反彈的路徑變得更加漫長。

拐點何時到來？

面對當前復雜的市場格局，各大券商和機構對豬周期拐點的判斷存在明顯分歧。分歧的核心在于：產能去化的速度和幅度能否在短期內改變供需格局。

中信證券認為，豬價已跌至10年新低，供應寬裕下，2026年上半年豬價預計低位震蕩。持續深虧疊加產能調控政策逐步深化，后續產能去化有望加速，2026年四季度至2027年生豬景氣可期。華創證券也指出，本輪周期有望出現規模場和散戶去化共振的狀況，產能去化的可預測性在增強，預計豬價拐點有望在2026年Q2-Q3出現。

國金證券給出了更明確的量化標準：若能繁母豬存欄降至3650萬頭紅線，供應收縮，豬價有望迎來實質性上漲，周期拐點顯現。東興證券則強調，2026年生豬產能去化將逐步深化，靜待周期拐點。

北京東方艾格高級分析師徐洪志認為，當下豬價已經基本見底，但因產能去化進度緩慢，供應壓力難以在短期內緩解。未來幾個月生豬價格都將呈現磨底走勢，即在9-13元/公斤的區間內反復震蕩。下半年價格有可能回到盈虧平衡線附近，但大概率難以持續上漲，又會跌回。

中國農業科學院研究員朱增勇也持類似觀點：供強需弱主導當前豬價持續探底，后期豬價有望逐漸走出低谷，但出現轉折性行情的概率較小。他的判斷基于兩點：一是2025年上半年能繁母豬存欄持續處于相對高位，疊加生產效率提升，2026年一季度生豬供應充裕；二是較長的盈利期提升了養殖主體的抗虧損能力，弱化了經營風險意識。

機構之間分歧的根源，在于對產能去化速度和深度的不同判斷。樂觀派認為，在持續深度虧損和政策調控的雙重壓力下，產能去化將加速推進，2026年下半年即可見到明顯效果。謹慎派則認為，行業規模化率的提升和頭部企業抗虧損能力的增強，使得“虧損→去化”的傳導鏈條被顯著拉長，本輪底部磨底的時間可能會進一步延長。

捕捉底部信號

綜合以上四個維度的分析，我們可以從以下指標體系中綜合判斷拐點的臨近程度。

綜合以上分析，當前生豬市場已進入豬周期底部區間，但供給壓力尚未完全緩解，產能去化仍不充分，短期豬價仍有繼續探底的可能，真正的周期拐點仍需等待明確的產能去化信號。

本輪周期與前兩輪周期的最大區別在于：去化的動力不再是疫病沖擊或政策預期的短期共振，而是持續虧損下的產能自然淘汰。而由于規模化養殖的崛起，這一自然淘汰的過程被顯著拉長。換言之，本輪周期可能不會出現2019年的“V形反轉”，也不會出現2022年的“政策托底+預期驅動”式反彈，而是呈現“L形磨底+緩慢修復”的走勢。

從資本市場的角度看，豬周期拐點雖尚未明確，但左側布局的價值正在凸顯。

當前生豬養殖板塊估值水平處于相對低位，安全邊際充足。歷史上，豬肉股常提前10個月于豬價見底啟動，當前股價的逆勢走強或為資金對后續拐點的提前布局。這種“股價先于豬價見底”的規律，是周期類資產配置的核心邏輯之一。

在周期底部，成本優勢是企業穿越周期的核心競爭力。牧原股份等頭部企業成本已降至12元/公斤以下，優秀場線甚至可達11.3元/公斤，在當前價格下每公斤僅虧1元多。當周期反轉時，這些低成本企業將獲得最大的超額利潤。

東方證券等機構建議關注養殖、種植、寵食三大主線，生豬養殖板塊中優質公司持續盈利和分紅率提升依然是推動板塊長期業績和估值提升的核心驅動。但短期仍需警惕豬價繼續探底、產能去化不及預期、消費需求恢復乏力等風險。

結語

尋找豬周期的拐點，本質上是在尋找一個時間窗口——當產能去化達到某個臨界點，供給收縮將推動價格反轉。但本輪周期的深層啟示在于：簡單套用“豬周期”的傳統分析框架，已經不足以解釋當前的市場困境。

豬價跌破5元/斤，不僅是豬養多了的結果，更是需求結構變化、行業格局重塑、生產效率提高等多重結構性力量疊加的產物。中國養豬業正在經歷從“散戶時代”到“規模時代”的歷史性跨越，這一跨越帶來的陣痛，遠非一輪傳統意義上的“周期下行”可以概括。

與其糾結于“拐點何時到來”這個難以精確回答的問題，不如將目光放在更具確定性的方向上——在行業洗牌中，成本控制能力最強的企業將率先穿越周期；在消費升級中，品質差異化最顯著的企業將獲得超額收益。周期的拐點終將到來，但更重要的是，在拐點到來之前，誰能在結構性變革中占據有利位置。

• 參考資料：[1]生豬：何時走出周期底？，中金大宗商品
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