又一個“TACO時刻”將至? 特朗普最后通牒成“狼來了”真人秀 市場豪賭“臨陣退縮”劇本

智通財經APP獲悉，美國總統唐納德·特朗普要求伊朗達成協議的最新“最后期限”/“最后通牒”僅剩數小時，然而金融市場的機構與散戶投資者們再次發現，它們在“又一個TACO時刻臨近”這一市場愈發響亮的看漲呼聲以及經濟學家們關于“滯脹”與“衰退”的悲觀敘事論調雙重夾擊之下正在被迫為一系列可能出現的結果提前做準備。

但無論他們是在增持股票與債券資產、加碼大宗商品資產，還是持有現金來進行全面避險策略，他們基本上都有一個共同看法——特朗普立場不斷變化所引發的市場數周劇烈波動，已讓他們感到沮喪，并對未來定價路徑充滿不確定性。

自3月23日以來，特朗普已多次延后伊朗相關期限，最近一次特朗普甚至聲稱美國政府“在伊方請求后”把最后通牒期限延長，同時到4月6日又公開稱當地時間周二晚8點將是“最終期限”;但同一時間，美伊仍在通過巴基斯坦等渠道間接接觸，特朗普本人也在社交媒體上表示談判“進展順利”，并把重開霍爾木茲海峽稱為“非常重大的優先事項”。

上述的這些最新地緣政治消息動態都在說明白宮當前的真實反應函數更像是“邊威脅、邊觀察談判進展、邊保留延期選項”，這些看似矛盾的跡象也是為什么市場開始定價又一個將推動股票等風險資產大舉反攻的短線版本“TACO時刻”將至——尤其是特朗普近期的這種“左右腦互搏”言論也令市場愈發堅信，至少短線層面的“TACO”交易時刻即將到來。

華爾街愈發流行的交易策略——TACO(Trump Always Chickens Out / 特朗普總是臨陣退縮)：誕生于2025年4月特朗普向全球發起史無前例“對等關稅”戰役的時期。當時交易員們押注要么美國政府收回關稅威脅，要么即便落實也遠不如特朗普所威脅的那么強硬且不足以大幅拖累美國經濟擴張。

TACO一詞由《金融時報》專欄作家所創造，用來描述特朗普于2025年4月2日“解放日”演講后在關稅問題上的反復搖擺，但最終他會選擇退縮，股市也將大舉反彈。當在一場記者會上被問及“TACO”時，特朗普勃然大怒，稱該提問“惡毒”。

“TACO ”策略現已被交易員們廣泛采用乃當前最熱門交易策略，每當特朗普發出新的更加激進的關稅威脅或者拋出其他的重大威脅引發市場暴跌時，全球股債市場的投資者們便押注他最終會退縮或者實際落地的政策較特朗普的口頭威脅大幅削弱，進而選擇在適當的低迷時機大舉抄底，大舉押注股票市場將在不久后出現大舉反彈。

特朗普又發“最后通牒”！明牌時刻將至，市場卻在押注“狼來了”

“我們只是希望未來24小時市場的理性勢力能占上風。”來自Global CIO Office的首席執行官Gary Dugan表示。為了等待中東地緣政治局勢降溫，他已暫時從迪拜搬到印度中部城市賈巴爾普爾的家人住所來暫定居住。他正在減少股票層面的押注，并通過交易所交易基金(即ETF)途徑買入石油類資產。

這是近幾周來多次重演的一幕：特朗普一再設定最后期限，隨后又將其延長，引發一輪又一輪金融市場劇烈波動，讓交易員們疲于應對。隨著最新截止時間——即紐約時間周二晚上8點的又一個“最后通牒”日益臨近，全球范圍股票、債券以及外匯市場的基準波動率指標均已升至數月以來的最高位。

如上圖所示，外匯和債券市場波動率已升至數月高位——以隱含波動率為基準。

周二亞洲市場的集中交易時段，主要資產類別的波動總體受控，美元難以守住早些時候的漲幅，而一項衡量亞洲地區股市的MSCI基準指數則呈現小幅走高。國際油價定價基準——布倫特原油期貨價格則交投于每桶111美元上方，此前在上漲與下跌之間來回波動，企穩于110美元以上的布倫特原油價格也凸顯出越來越多交易員們認為油價在供給短缺推動之下可能長期徘徊在歷史高位附近，畢竟霍爾木茲海峽現在開放也難以在短中期內彌補已經大幅縮減的海灣國家石油產能。

霍爾木茲海峽的通行幾乎已經停止。該海峽承載著全球約五分之一的石油和液化天然氣運輸。自美以與伊朗之間的軍事沖突爆發以來，只有極其少數油輪通過該海峽，而且通常是在與伊朗官方進行接觸之后才得以通行。這種近乎停滯的狀態自2月底以來大幅推高了全球能源成本，并迫使波斯灣沿岸的阿拉伯國家每天削減數百萬桶石油產量。

伊朗軍隊事實上已將霍爾木茲海峽“準封鎖”，意味著全球約20%能源流動全面受阻，并伴隨油輪攻擊與航運中斷，國際能源署(IEA)近日研究報告顯示，2月底美國、以色列打擊伊朗的軍事行動，引發了全球石油市場歷史上最大規模的供應中斷。布倫特原油已經持續徘徊并且愈發企穩在每桶110美元附近，已不再是短暫的狂野飆升——意味著高油價可能是一個持續性的重大威脅，投資者、央行政策制定者以及企業領袖們都不得不正視這一現實。

盡管近期金融市場的價格走勢混亂不堪，知名對沖基金投資人Thomas Hayes仍持樂觀看法。

“非對稱性偏向上行，”來自紐約Great Hill Capital的董事長Hayes表示。如果特朗普笨手笨腳“搞砸了”，美國股市“將重新測試近期低點，約再跌4%”，他表示。“如果我們得到一個解決方案或停火協議，那么這個市場就像一個蓄勢待發的彈簧，會有至少10%的猛烈上行空間。”

特朗普堅稱，霍爾木茲海峽的徹底航行自由必須成為任何結束中東戰爭協議的一部分，并威脅稱，如果伊朗不能在最后期限前接受其提出的一系列條件，美國將“徹底且終結式摧毀伊朗關鍵基礎設施”。

然而，他周一話鋒一轉，突然表示與伊朗的談判“進展十分順利”，重新開放海峽是“一個非常重大的優先事項”。而在最近幾周，他曾表示，關于海峽的協議并不是結束沖突的核心前提之一。

不過特朗普還表示，他“極不可能”再次延長期限。

在新加坡，資深外匯交易員Mingze Wu認為，在這種不確定性之下，美元仍將是最受青睞的主權貨幣。“在我看來，真正的痛苦還遠未真正到來，”來自StoneX Financial的Wu表示。“如果真實的地緣政治與霍爾木茲海峽石油供給情況長期得不到改善，那么可能要到4月中旬到5月初，石油短缺的最終沖擊才會顯現，到那時混亂才會開始。”

不過，也有一些機構投資者表示，他們對特朗普的威脅言語已在某種程度上變得麻木。“市場開始把特朗普看成是‘狼來了’的孩子，”東京Fivestar Asset Management Co.高級投資組合經理Hideo Shimomura表示。“市場關注焦點正越來越多地轉向伊朗會如何回應，尤其是它是否會在美國-以色列聯盟對于基礎設施的轟炸壓力之下選擇開放霍爾木茲海峽。”

數千英里之外的悉尼金融市場，Nick Twidale正處于高度警戒狀態，等待下一條新聞標題的出現。“交易員們已經筋疲力盡、沮喪不已、憂心忡忡，他們其實只想要明確性，”AT Global Markets首席市場分析師Nick Twidale表示。“人們仍然在做多美元對一切貨幣資產，只是為了保持充足的流動性，因為特朗普最后期限帶來的結果可能是如此二元化——幾乎不可能真正對此進行準確布局。”

短線“TACO”式逢低買入走起?

值得注意的是，巴基斯坦等調解方仍未放棄推動美國、以色列與伊朗達成停火，有美國媒體報道稱，一位五角大樓高級官員指出：“如果美國總統認為和平協議即將達成，他可能會進一步推遲延期。”，且美伊仍在通過巴基斯坦等渠道間接接觸。

若交易員們集體堅信周二晚8點之后一定馬上升級，油價、股市和外匯本應出現更極端、更單邊的重定價;但現實是，盡管布倫特原油仍在111美元附近、美元維持避險強勢、外匯與債券隱含波動率處于數月高位，全球股市整體卻仍表現出某種克制，甚至亞洲股市在4月6日以及7日早盤交易中一度出現“邊上漲邊等消息”的相對樂觀狀態。

因此市場已經開始部分定價“如果談判仍有希望，特朗普可能再次順延最后期限”這一趨勢，但這還不是那種毫無保留、單邊押注的“TACO交易”重演。更準確地說，資金現在定價的是特朗普的一種條件式反應函數：只要美伊外交渠道還沒徹底關閉、伊朗仍在通過巴基斯坦、土耳其等第三方接觸、白宮可能宣稱“談判有進展”，那么“最后期限”更像特朗普長期以來的極限施壓工具，而不是必須立刻兌現的行動開關。

“短線版TACO時刻”似乎成為一個高概率情景，但絕不是無風險主線，其背后的核心原因在于，當前金融市場并不是在押注特朗普“必然退讓”，而是在押注他只要看到“談判跡象”或者“和平協議雛形”，就將極大概率繼續保留談判窗口。

毋庸置疑的是，市場已開始交易一種“有希望就延期”的特朗普TACO模式，短線版TACO時刻可謂在多數投資者視野之內，但它更像“偏保守與附帶對沖的TACO”，而不是去年“解放日”后那種純粹無腦抄底式的TACO——也就是說，只要當地時間周二晚8點前后出現任何能被白宮包裝為“談判仍在推進”的信號，市場大概率會把它解讀為再次順延的前奏;但在正式消息落地前，交易員們仍不會輕易撤掉避險保護。

值得投資者們注意的是，股債匯三市的市場整體倉位層面并沒有像“解放日”特朗普宣布激進關稅政策時那樣徹底risk-on(即全面擁抱股票、加密貨幣以及高收益率公司債券等風險資產)：一些交易員仍在持有美元、現金、能源敞口和波動率對沖，因為一旦判斷錯了，這不是普通的政策噪音，而是典型的地緣政治二元跳變。換句話說，市場對“TACO時刻”的定價趨勢是方向上相信特朗普將進一步延期所謂的“最后通牒”，但是一些交易員在倉位上仍敬畏尾部風險。